电新行业2019年三季报总结：车电越底，风光花开

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业研究/专题研究 2019年11月03日 电力设备Ⅱ 增持（维持） 新能源Ⅱ 增持（维持） 黄斌 执业证书编号：S0570517060002 研究员 billhuang@htsc.com 边文姣 执业证书编号：S0570518110004 研究员 0755-82776411 bianwenjiao@htsc.com 孙纯鹏 执业证书编号：S0570518080007 研究员 sunchunpeng@htsc.com 张志邦 01056793931 联系人 zhangzhibang@htsc.com 1《国电南瑞(600406 SH,买入): 深挖内功提毛利，紧握泛在增弹性》2019.11 2《天顺风能(002531 SZ,买入): 吨毛利稳步回升，产能释放迎抢装》2019.11 3《欣旺达(300207 SZ,增持): Q3 业绩符合预期，长期向好趋势不变》2019.10 资料来源：Wind 车电越底，风光花开 电新行业 2019 年三季报总结 前三季度电新板块持续增长，维持“增持”评级 电新板块在 19 年前三季度营收 5626.73 亿元，同比提升 14.46%，营收持续增长。新能源车锂电池和电力设备板块穿越业绩底部，风电和光伏板块表现较好。新能源车过渡期已过，各环节产品竞争力突出的龙头业绩强者恒强；光伏营收增速反弹，海外市场重要性提升。风电装机同比上升，受存量审批项目抢装带动，行业抢装有望持续全年。电网投资降幅收窄，泛在业绩有望释放，把握电网投资结构变动机会。我们维持对行业的“增持”评级，推荐宁德时代、星源材质、汇川科技、金风科技和国电南瑞。 锂电：新能源汽车销量承压，产品竞争力突出的龙头强者恒强 从量上看，前三季度新能源车销量同比增加 6.1%，电池装机量同比增长32.7%，补贴过渡期已过，新能源汽车销量承压；从价上看，前三季度各环节基本同比下滑，企业降本和降价节奏基本匹配，锂电池板块平均毛利率同比+0.3%。锂电板块营收 905.7 亿元（同比+34.9%），行业维持快速增长。龙头宁德时代扣非归母净利增速 49.4%，我们认为产业链龙头依托强产品竞争力，市占率表现优异，呈现强“以量补价”效应。 光伏：海外市场快速增长，国内需求仍待释放 前三季度国内光伏新增装机 15.99GW（同比-53.7%），组件出口 49.94GW（同比+80.1%），光伏产业链价格下降激发海外需求，带动光伏板块营收触底反弹，前三季度行业内企业实现营业收入 1491.6 亿元（同比+18.1%）。光伏板块毛利率有所提升，前三季度光伏行业毛利率 28.13%（同比+3.1pct），运营端受益于电池片价格下降，毛利率同比提升 3.74pct，增幅高于制造端。我们认为竞价将充分激活产业活力，看好平价上网进程。 风电：行业抢装有望持续全年，制造端毛利率拐点向上 2019 年前三季度新增装机容量为 13.08GW（同比+3.7%），弃风率 4.2%，同比下降 2.8pct。2019 前三季度行业内企业实现营业收入 511.41 亿元（同比+27.04%）。行业平均毛利率 28.63%（同比-2.25pct），主要受低价机组交付影响。我们认为行业抢装有望持续全年，整机毛利率底部已现，随着交付订单结构优化以及成本管控，毛利率拐点向上。 电力设备：电网投资降幅收窄，泛在建设放量在即 19 前三季度电网基本建设投资为 2953 亿（同比-12.45%），电网基本建设投资投资显著下滑，拖累行业营收增长。Q3 电网投资下降 2.1%，降幅边际收窄。前三季度电力设备板块实现营收 1093 亿元（同比+4.4%），行业营收增速持续下降。行业盈利能力有所提升，实现归母净利润 63.24 亿元（同比+1.92%）。我们认为售价下降拖累电网盈利，电网投资向精细化转变。四季度为电网建设投资高点，随着前期泛在试点推进，我们认为泛在建设有望开始放量，建议关注泛在建设带来的电网投资结构变动机会。 风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。 股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级 EPS(元) P/E(倍) 2018 2019E 2020E 2021E 2018 2019E 2020E 2021E 300750.SZ 宁德时代 69.33 增持 1.53 1.97 2.29 3.06 45.31 35.19 30.28 22.66 300568.SZ 星源材质 25.70 增持 0.96 1.02 1.45 1.92 26.77 25.20 17.72 13.39 300124.SZ 汇川技术 25.03 买入 0.7 0.74 1.03 1.28 35.76 33.82 24.30 19.55 002202.SZ 金风科技 12.62 买入 0.76 0.86 1.03 1.29 16.61 14.67 12.25 9.78 600406.SH 国电南瑞 22.40 买入 0.90 0.99 1.15 1.29 24.89 22.63 19.48 17.36 资料来源：华泰证券研究所 (9)519324618/1119/0119/0319/0519/0719/09(%)电力设备Ⅱ新能源Ⅱ沪深300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/专题研究 | 2019 年 11 月 03 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 电新板块稳步增长，过渡期前抢装带动电池营收 .............................................................. 5 锂电：板块以量补价，产品竞争力突出的龙头强者恒强 ................................................... 7 业绩增速反映产品竞争力，真龙头具备强“以量补价”效应 ....................................... 12 营运能力持续分化，电池龙头现金流大幅改善 ........................................................ 13 补贴退坡倒逼行业降本增效，长期建议配置具备全球竞争力产业链龙头 ................ 14 光伏：龙头盈利能力恢复，国内需求启动在即 ............................................................... 15 海外市场快速崛起，营收增速快速回升 ................................................................... 15 前三季度毛利率有所提升，运营端毛利提升明显 ....................................