电力设备工控行业三季报总结：工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼

证券研究报告·行业研究·电气设备 电力设备工控行业三季报总结 1 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 工控短期承压，泛在、低压、电表相对亮眼 增持（维持） 投资要点  电力设备工控板块 2019 年前三季度利润同降 12.73%，毛利率小幅提升。全行业2019年Q1-3收入3438.81亿元，增长2.05%，归母净利润190.65亿元，下降12.73%。Q3 收入 1231.71 亿元，同比下降 3.09%，归母净利润 63.14 亿元，同比下降 11.17%。前三季度行业整体毛利率为 22.93%，同比+0.40pct，第三季度毛利率 22.95%，同比+0.75pct。费用率同比提升 1.14pct 至 16.52%。现金流大幅改善，经营现金净流入同比增长 225.67%。  一次设备板块 19Q1-3 平稳运行，细分板块分化。（1）19Q1-3 营收 2087.05 亿，同比+2.20%，归母净利润 104.69 亿，同比+2.32%；Q3 营收 759.52 亿，同比+3.68%，归母净利润 37.54 亿，同比+0.99%；（2）分板块来看，特高压、低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3 利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差；（3）19Q1-3 板块毛利率 20.50%，同比+0.46pct；期间费用率同增 0.95pct 至 14.77%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别增长5.07%/29.61%/11.38%；经营性现金流净流入 58.45 亿，同比去年的净流出 24.40大幅改善；（4）低压电器龙头正泰电器（营收+17.62%、净利润+2.65%）表现稳健，特变电工（营收-9.83%、利润-13.98%）表现相对弱，低压板块的良信电器（营收+22.75%、净利润+15.14%）、智能电表板块的炬华科技（营收+11.98%、净利润+37.59%）出现拐点。  二次设备营收小幅降低，利润剔除长园集团后小幅下降 10.33%，龙头国电南瑞会计估计变更、净利润下滑对板块有拖累。（1）19Q1-3 营收 396.06 亿，同比-0.30%，归母净利润 24.46 亿，同比-46.57%，剔除长园集团（本年亏损较大+上年大量投资收益）后小幅下降 10.33%；Q3 营收 144.9 亿，同比-4.32%，归母净利润 6.75亿，同比-56.37%，扣除长园后净利润-10.21%；（2）19Q1-3 板块毛利率 30.4%，同比-0.14pct、基本持平；费用率同增 1.50pct 至 22.67%；板块应收账款/预收账款/存货较年初分别-3.39%/+14.29%/+29.00%；经营性现金净流出 4.17 亿，同比改善；（3）龙头国电南瑞（营收+0.11%、净利润-7.32%）盈利小幅下降，剔除会计估计变更后板块净利润将有增长。  受中美贸易摩擦影响，工控板块 19Q1-3 收入、利润同比下降。（1）19Q1-3 营收 307.65 亿，同比-0.83%，归母净利润 27.18 亿，同比-22.06%；其中 Q3 营收 113.30亿，同比+8.57%，归母净利润 8.72 亿，同比-26.98%。（2）19Q1-3 板块毛利率 33.1%，同比上升 0.74pct，主要受个股扰动，实际盈利能力有所下降；费用率同比增加2.77pct 至 22.85%；应收款/预收款/存货较年初分别+6.19%/+42.34%/+8.50%；经营性现金净流入 22.39 亿元，同比大幅改善；（3）龙头汇川技术（营收+24.61%、净利润-18.65%）好于行业整体，其中营收快速增长主要来自贝思特并表；宏发股份（营收+1.87%、净利润-5.54%）略有回落；麦格米特（营收+64.67%、净利润+125.10%）表现亮眼，部分也受到并表增厚的影响。  投资建议：工控板块随着贸易战缓和、下游需求企稳，19Q4 至明年年初有望逐步筑底企稳，龙头将继续体现业绩阿尔法，推荐：汇川技术、宏发股份、麦格米特；泛在电力物联网已全面进入建设阶段，今年新增订单预计超百亿，电网信通板块业绩有望逐步兑现，推荐：国电南瑞，关注岷江水电；低压电器毛利率提升，龙头的行业大客户仍有增长空间，推荐正泰电器。  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《电力设备与新能源行业周报：明年海外动力需求可观，工控 Q4 待观察》2019-11-03 2、《电气设备与新能源行业点评：特斯拉 19Q3 财报点评：业绩远超预期，上海工厂投产在即，国内供应链受益！》2019-10-28 3、《电力设备与新能源行业周报：Tesla Q3 超预期预示拐点，光伏旺季略延后》2019-10-27 [Table_Author] 2019 年 11 月 03 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 柴嘉辉 chaijh@dwzq.com.cn 表 1：重点公司估值 代码 公司 总市值 (亿元) 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2018 2019E 2021E 2018 2019E 2020E 300124.SZ 汇川技术 416 25.03 0.70 0.64 0.85 35.66 39.11 29.45 买入 600885.SH 宏发股份 185 24.90 0.94 0.94 1.17 26.54 26.49 21.28 买入 002851.SZ 麦格米特 94 19.92 0.65 0.83 1.09 30.85 24.00 18.28 买入 601877.SH 正泰电器 495 23.00 1.67 1.82 2.10 13.78 12.64 10.95 买入 600406.SH 国电南瑞 1035 22.40 0.91 0.94 1.14 24.67 23.83 19.65 买入 资料来源：wind，东吴证券研究所 -17%-9%0%9%17%26%34%43%2018-112019-032019-07电气设备 沪深300 2 / 26 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  一次设备板块 19Q1-3 整体平稳运行，其中 Q3 同增 0.99%略低于 Q2，分板块看特高压、低压改善，电线电缆受铜价影响利润增长好，智能电表开始起量，Q3 利润同比增长，中压在电网投资压力下表现较差。高压/特高压板块 Q1-3 营收同增 4.53%、归母净利润同增 26.21%，其中 Q3 归母净利润同增 34.03%，18 年 9 月公告的特高压线路陆续开始核准招标，对特高压企业的利润推动明显；低压电器 Q1-3 营收增 18.28%、归母净利润增 3.97%，其中 Q3 增 6.74%，个股中正泰电器同比增长，对板块有一