新能源行业动力电池与电气系统列报告之（三十二）：特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 工业 | 新能源 推荐（维持） 动力电池与电气系统列报告之（三十二） 2019 年10 月25 日 特斯拉上海工厂投产，拉开新一轮发展序幕 上证指数 2941 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 1.1 总市值（亿元） 6231 1.1 流通市值（亿元） 4698 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5.5 -7.0 20.7 相对表现 -4.7 -3.1 -0.7 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《抢装进行时，制造业盈利将继续强增长—风电系列报告之（一）》2019-10-22 2、《REC 新加坡 HJT 开始量产，产品数据超预期—光伏系列报告之（二十五）》2019-10-15 3、《法兰克福车展开幕，海外车企电动化正在加速—动力电池与电气系统系列报告之（三十一）》2019-09-11 特斯拉通过 Model S/X 塑造了高端和科技的形象，近几年在美国等市场的市占率一举追上和超越传统豪车车企，近年推出的首款大众化车型 Model 3 经历波折后也获得成功，其产品布局更加全面。特斯拉即将投产的上海基地作为其重大的战略举措，有可能提升其制造效率并更好的经营中国市场。我们一直判断，明后年海外电动车可能开启新一轮的增长，中国的电动车中游产业已有较强的全球竞争力，我们长期看好具有深度全球化能力的中游企业。 ❑ Model 3 产能释放，市占率持续提升。Model 3 是特斯拉迈向大众化的首款车型，在美国的起售价低于主要豪华品牌燃油车竞品的起售价，同时还展现了出色的动力、智驾性能。不过由于缺乏大批量整车制造经验，经过 9 个月的磨合才达到 5000 辆/周的水平，此后持续突破，至 2019Q3 单季度产量已近 8万辆。凭借 Model 3 的出色表现，今年上半年特斯拉全球和美国纯电车型销量市占率回到 20%和 70-80%的历史高位。 ❑ 上海基地投产开启新的战略篇章。特斯拉选择上海主要基于战略考量。首先，特斯拉中国区业务收入占比约 10-15%，若能同时获得中美两大市场认可将奠定其全球扩张的基础。其次，中国电动车产业配套齐全，在中国设厂有利于成本降低，同时还可规避关税和汇率的扰动，最终带来国产版价格下降。最后，国产版 Model 3 定价已经打入传统豪华品牌国产 B 级车型的定价区间，直接瞄准传统豪华品牌的市场份额。 ❑ 特斯拉国产化将进一步刺激全球的电动化进程，并可能加快中国新能汽车中游的全球化发展。造车新势力中，特斯拉投入最大，积累也最深厚，在整车know-how、供应链整合能力上具有明显优势。特斯拉在前几年的强劲表现，大大的刺激了传统车企的电动化投入，如果特斯拉中国工厂成功投运并在中国市场获得成功，应该会进一步刺激海外车企在电动化上的投入。同时，随着未来特斯拉上海工厂的放量，中国公司有更好的机会直接或间接进入其供应链。据报道，LGC 南京可能配套特斯拉上海工厂，有望拉动 LGC 出货更快增长，而处于成本等因素的考虑，LGC 中国供应链份额将继续提升。 ❑ 投资建议。当前我们推荐与关注方向仍是海外供应链，电芯环节继续推荐：亿纬锂能、宁德时代，关注欣旺达（电子）；材料环节推荐与关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦（联合化工）、当升科技（联合化工）、星源材质（联合化工）、杉杉股份、天赐材料；关注：宏发股份、旭升股份（汽车）。 ❑ 风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品盈利能力持续下降。 游家训 021-68407937 youjx@cmschina.com.cn S1090515050001 刘珺涵 liujunhan@cmschina.com.cn S1090519040004 重点公司主要财务指标（部分为市场一致预期） 股价 18EPS 19EPS 20EPS 19PE 20PE PB 评级 亿纬锂能 33.16 0.59 1.63 1.79 20.3 18.5 4.5 强烈推荐-A 宁德时代 71.63 1.54 1.85 2.33 38.7 30.7 4.4 强烈推荐-A 璞泰来 49.64 1.37 1.67 2.28 29.7 21.8 6.2 强烈推荐-A 恩捷股份 32.39 1.09 1.08 1.36 30.0 23.8 5.5 强烈推荐-A 新宙邦 24.78 0.84 0.97 1.21 25.5 20.5 3.2 强烈推荐-A 当升科技 22.38 0.72 0.72 0.97 31.1 23.1 2.8 强烈推荐-A 科达利 30.97 0.39 0.99 1.37 31.3 22.6 2.7 未有评级 欣旺达 13.00 0.45 0.59 0.84 22.0 15.4 3.3 未有评级 星源材质 24.06 1.16 1.41 1.56 17.1 15.4 2.6 审慎推荐-A 杉杉股份 10.43 0.99 0.41 0.49 25.4 21.3 1.1 强烈推荐-A 天赐材料 16.20 1.34 0.43 0.83 37.7 19.5 1.8 强烈推荐-A 宏发股份 25.55 0.94 1.04 1.30 24.6 19.7 3.9 强烈推荐-A 汇川技术 24.26 0.70 0.79 0.98 30.7 24.8 5.5 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -1001020304050Oct/18Feb/19Jun/19Sep/19(%)新能源沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、特斯拉发展史 ......................................................................................................... 4 二、Model 3 跨越产能地狱，市占率持续提升 .............................................................. 6 2.1 开启大众化之路 ...................................................................................................... 6 2.2 成功走出产能地狱 ................................................................................................... 7 2.3 电动车全球市占率重回巅峰 .................................................................................... 8 三、上海基地投产，将开启新的战略篇章 .................................................................. 11 3.1 中国是全球最大的汽车消费市场 .......