万和电气(002543)现代化治理激发新活力，国补+扩产助力业务拓展

证券研究报告 | 公司深度报告 2025 年 01 月 19 日 强烈推荐（首次） 现代化治理激发新活力，国补+扩产助力业务拓展 消费品/家电 目标估值：NA 当前股价：11.94 元 ❑ 现代化治理激发新活力，“121”梦想导引未来 20 年发展规划。万和是国内老牌厨卫品牌，国内市场在热水器、油烟机、燃气灶等多个品类均维持领先份额优势，2022 年随着第三代领导班子上台，公司同年正式引入职业经理人制度，构建以赖育文总为核心的高管团队。2023 年公司在 30 周年庆典上发布“121”梦想（坚守燃气具一个主业、做大厨房和卫浴两大空间、培育一个新引擎），并提出产品驱动、效率增长和数智升级三大战略主轴和治理的先进性、统一的经营规则、管理层的心智成长三大价值底座，为公司未来二十年的发展描绘了一幅宏伟蓝图。随着战略的逐步落地，公司经营表现快速转好，毛利率快速改善，周转效率明显提升，全面向家电行业龙头靠拢。 ❑ 内销国补效果显著，全渠道布局有效承接行业红利。2024 年家电国补效果持续超预期，公司主营品类燃气热水器、油烟机、燃气灶行业表现在国补后均迅速转好，公司渠道布局全面，线上渠道依托于品牌优势和全价格带产品矩阵有效承接国补红利，份额提升明显，同时抖音渠道和创新渠道贡献线上新增量；线下渠道积极帮助经销商申请国补资格承接国补流量，线上引流提升店效，下沉渠道贡献增量，2024 年预计线上线下收入同比均实现双位数增长。 ❑ 优势主业全球经营+清洁能源第二引擎，贡献增长新动能。2023 年下半年开始，随着欧美重新进入补库周期，公司外销业务收入端表现也快速转好，23H2/ 24H1 外销业务收入分别同比增长 23%/ 53%，预期在欧美补库需求延续+北美贸易摩擦升级担忧抢出口双重支撑下，公司中短期外销业务景气度将可延续，中长期在市场开拓（欧洲、南美、澳洲和中东非地区客户起量）、产品延伸（欧美电磁炉&电陶炉+欧洲热泵）和产能扩张（泰国、埃及工厂扩产）的多重支撑下有望实现稳健增长。清洁能源方面，公司积极拓展包括氢能、电能、热泵在内的清洁能源，目前在国内氢能热水器领域已经取得领先技术优势并推动数个试点落地，氢能是我国重要的清洁能源发展方向，清洁能源有望成功公司未来第二增长引擎。 ❑ 盈利预测及投资评级。考虑到公司内销端国补助力+经营提效，外销端需求高景气+产能扩张，经营端改革落地提质增效效果逐步释放，我们预计公司2024-2026 年收入分别为 75 亿元、84 亿元及 88 亿元，同比分别增长 23%、12%、5%，归母净利润分别为 6.7 亿元、7.5 亿元及 7.9 亿元，同比分别增长17%、12%及 5%，首次覆盖给与“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：国内消费刺激终端需求不及预期风险、北美大幅加税风险、行业竞争加剧风险、改革进展不及预期风险。 基础数据 总股本（百万股） 744 已上市流通股（百万股） 662 总市值（十亿元） 8.9 流通市值（十亿元） 7.9 每股净资产（MRQ） 6.3 ROE（TTM） 9.8 资产负债率 44.0% 主要股东 广东万和集团投资发展有限公司 主要股东持股比例 29.66% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 31 37 相对表现 18 23 19 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 彭子豪 S1090522120001 pengzihao@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn -200204060Jan/24May/24Sep/24Dec/24(%)万和电气沪深300万和电气（002543.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 6628 6104 7510 8399 8832 同比增长 -12% -8% 23% 12% 5% 营业利润(百万元) 623 651 778 872 919 同比增长 47% 4% 20% 12% 5% 归母净利润(百万元) 550 568 667 748 788 同比增长 54% 3% 17% 12% 5% 每股收益(元) 0.74 0.76 0.90 1.01 1.06 PE 16.1 15.6 13.3 11.9 11.3 PB 2.1 2.0 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、 公司简介 .............................................................................................................................................................. 5 二、 迈入经营 3.0 时代，现代化治理激发新活力 ........................................................................................................ 6 1、迈入经营 3.0 时代，绘制清晰战略宏图 .................................................................................................................. 6 2、三大战略主轴护航经营提质增效 ............................................................................................................................. 8 （1）产品驱动，推动产品高端化&套系化升级 ............................................................................................................ 8 （2）效率增长，构建行业领先成本竞争力 .................................................................................................................. 9 （3）数智升级，全方位提升运营效率 ....................................................................................................................... 11 三、 内