高频半月观：地产销售有新变化

证券研究报告 | 宏观研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 宏观定期 高频半月观—地产销售有新变化 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为 2024.12.30-2025.1.12 相关数据跟踪。 核心结论：基于“6 大维度”，春节前 3-4 周，高频数据基本延续此前特征，核心变化有二：一是 1 月以来，30 大中城市新房销售有所回落、并阶段性创近年同期新低，18 城二手房销售仍然偏强；二是由于冬季停工+春节假期临近，生产相关需求有所回落，包括土地成交、发电耗煤、钢材表观需求等等，“以旧换新”政策支持下，汽车销售仍有韧性。往后看，继续提示：接下来 1-2 月是政策落地期、效果观察期，继续紧盯：1）1 月中下旬地方两会，关注各地 GDP 目标；2）可能的降准降息；3）1 月 20 日，特朗普正式就职，关注可能的关税升级等。 一、供给：上游开工延续回落，中下游开工小降、但仍强。 >中上游看，春节前 3-4 周（对应阳历 2024 年 12 月 30 日-2025 年 1 月 12 日），全国 247 家高炉开工率均值环比续降 1.5 个百分点至约 77.6%，相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 1.4、2.2 个百分点。焦化企业开工率均值环比升 0.4 个百分点至 68.5%，同比偏高 0.1 个百分点、但相比 2019 年同期仍偏低 6.0 个百分点。石油沥青装置开工率均值环比续降 1.7 个百分点至 25.6%，仍为同期最低，相比2024 年、2019 年同期分别偏低 3.9、10.7 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比续降 3.3 个百分点至 28.4%、续创近年同期次低（高于 2023 年同期），2017-2024年同期均值为-5.3 个百分点，相比 2024 年、2019 年分别偏低 6.3、9.1 个百分点。 >下游看，春节前 3-4 周，汽车半钢胎开工率均值环比回落 0.3 个百分点至 78.8%，仍为同期最高；相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 6.8、12.4 个百分点。江浙地区涤纶长丝开工环比回落 1.0 个百分点至 88.2%，同样创近年同期新高，相比 2024年、2019 年同期偏高 7.1、8.0 个百分点。 二、需求：新房销售显著回落、二手房仍强，耗煤、钢材等生产相关需求回落。 >生产复工：春节前 3-4 周，沿海 8 省发电耗煤均值环比再度回落 1.2%至约 215.3万吨，仍然弱于季节性（2017-2024 年同期均值为增 0.2%），绝对值仍为同期第3 高，同比 2024 年偏低 4.1%。百城土地周均成交 2943.4 万㎡，环比回落 37.3%，弱于近年同期季节规律（2018-2024 年同期均值为-16.0%）；同比增 179.8%。钢材、螺纹钢表需环比续降，绝对值再创同期新低：钢材、螺纹表需分别环比-6.3%、-15.5%，2019-2024 年同期均值分别-4.2%、-9.3%，同比分别-3.1%、-11.2%。 >线下消费：新房销售显著回落、二手房有韧性，汽车销售仍强。具体看： 1）新房：春节前 3-4 周（对应阳历 2024.12.28-2025.1.10），30 大中城市新房销售环比回落 27.5%，弱于近年同期季节规律（2017-2024 年同期均值-13.4%），同比仍增 49.3%；趋势上看，20024 年底以来，30 大中城市商品房成交面积明显回落，并阶段性再创近年同期新低，指向地产修复持续性仍待观察。 2）二手房：春节前 3-4 周，18 城二手房销售环比持平前值 30.5 万㎡，仍为有数据以来同期最高；环比弱于季节规律（2018-2024 年同期环比均值为增 5.2%），相比 2024 年、2019 年同期分别偏高 36.9%、42.4%。 3）“以旧换新”政策支持下，12 月乘用车日均销售 8.46 万辆，同比增 11.0%；2024 全年日均销售 6.37 万辆，同比增 3.0%。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘安林 执业证书编号：S0680523020002 邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—地产“止跌回稳”信号进一步增多》 2024-12-29 2、《政策半月观—2025 年地方两会即将密集召开》 2025-01-06 3、《制造业降、服务业升的背后—12 月 PMI 5 大信号》 2024-12-31 4、《为何地产销售升、投资降？—兼评 11 月经济》2024-12-16 5、《社融再弱、M1 连升，如何理解背离？》2024-12-14 2025 01 12年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 三、价格：南华指数环比续降，上中下游价格多数回落。 >上游资源品：南华综合指数环比续降 0.1%，同比偏低 1.2%。重点商品中：布油价格均值环比涨 4.2%、收于 79.8 美元/桶，同比降幅收窄至 1.3%；黄骅港 Q5500动力煤价均值持平前值、收于 779 元/吨，同比降幅收窄至 16.5%；铁矿石价格均值环比续跌 2.8%、同比降幅扩大至 28.2%。 >中游工业品：螺纹钢价均值环比再度回落 1.1%、绝对值再创近年同期新低，同比降幅扩大至 14.9%；水泥价格指数环比续跌 2.1%，同比仍然偏高 14.3%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续跌0.6%至约22.6元/公斤，同比仍偏高13.1%；蔬菜价格均值环比续涨 1.6%，仍弱于季节性（2019-2024 年同期均值为涨 3.7%）。 四、库存：电煤、铝、水泥库存续降，钢材、沥青小幅补库。 >能源：沿海 8 省电厂存煤环比延续小降、强于季节规律；绝对值仍为同期最高。 >工业金属：钢材库存环比小升 1.3%，绝对值仍为同期最低；铝环比续降 8.1%。 >建材：沥青库存环比微升 0.1 万吨、绝对值仍在偏低水平；水泥库存环比续降。 五、交通物流：商业航班、出口运价续升，货运流量有所回落。 >人员流动：春节前 3-4 周，商业航班执飞数量均值环比续升 3.0%，绝对值再创有数据以来同期新高、约为 2019 年同期的 105.5%；货运流量指数环比小降 1.1%。 >出口运价：近半月来，BDI 指数环比小升 0.5%，同比仍降 45.8%，绝对值仍在偏低水平；CCFI 指数环比续升 3.4%，同比仍然偏高 49.7%。 六、流动性跟踪：央行通过 OMO 回笼流动性，长短债收益率分化。 >货币市场流动性：跨年之后+为防资金空转，央行通过 OMO 净回笼 6042 亿元。货币市场利率延续分化，DR007 均值环比回落 3.6bp，R007、Shibor（1 周）均值环比分别回升 6.1bp、6.2bp。3 月期 AAA、AA+同业存单收益率同步回落 7.6bp。 >债券市场流