基础化工行业烧碱专题：短期或迎来供需错配的机遇

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨基础化工 [Table_Title] 烧碱专题：短期或迎来供需错配的机遇 报告要点 [Table_Summary]由于 2025 年氧化铝较多产能投放，短期对烧碱行业需求拉动明显，或迎来一波景气周期，建议关注相关上市公司（尤其是碱多且 PVC 少的企业）。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 SAC：S0490516100002 SFC：BUT911 %%%%1请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 基础化工 cjzqdt11111 [Table_Title2] 烧碱专题：短期或迎来供需错配的机遇 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 烧碱：用途较广的化工原料 烧碱学名氢氧化钠，用途广泛，主要用于氧化铝、纸浆、染料、化纤、水处理、冶炼金属、石油精制等领域。烧碱又分为液碱和固碱，终端用途一致，加工成固碱主要是由于运输的便利性。 需求端：2025 年下游氧化铝产能投放较多 烧碱应用相对分散，整体需求与宏观经济走势相关，其中约 30%用于生产氧化铝。2014-2023年烧碱行业表观消费量复合增速为 3.0%，行业保持稳步增长，2022 年也曾因为印尼投产氧化铝，出口拉动明显。据阿拉丁，国内氧化铝产能仍在不断扩建当中，2025 年印尼等地也有氧化铝新增产能规划，整体 2025 年预计氧化铝全球产能投放有望达到 1500 万吨，其中国内氧化铝产能有望新增 1180 万吨（对应国内 2025 年产能增长约为 11.2%）。远期来看，由于氧化铝终端电解铝行业已经接近中央限制的产能红线，长期电解铝-氧化铝对烧碱的需求拉动或有限。 供给端：新增产能投放具有较多不确定性 根据百川盈孚，当下 2025E/2026E 烧碱行业新增产能约为 477/474 万吨（同比增长9.5%/8.6%），其中 2025 年 6 月份前预计投放 31.5 万吨产能，2025 前期碱行业新增产能较少，大多不确定的产能预计在下半年投放。2024 年烧碱行业总产能为 5042 万吨/年，增加 162万吨/年（同比增长 3.3%）。而在 2023 年年底，根据企业预计得出的 2024/2025 年新增产能为324/170 万吨/年（同比增长 6.6%/3.3%），或由于氯碱行业整体需求疲软，实际 2024 年产能投放率（实际投放的产能/预计投放的产能）显著不及预期。 2025 年前期烧碱供需或一定程度上产生矛盾 考虑到氧化铝投产前提前备货，预计 2025 年烧碱行业上半年供需错配可能性较大。根据百川盈孚，2025 年 6 月前烧碱行业新增供应能力有限，仅为 31.5 万吨/年左右（较现有产能增长0.6%），而 2025 年 6 月份前氧化铝行业全球/国内或增加产能 910/690 万吨（国内较现有产能增长 6.6%），氧化铝投产前需要采购大量烧碱进行装槽等，预计上半年提振烧碱全球/国内需求约 112/85 万吨，2025 年前期烧碱行业供需存在错配可能。截至 2025 年 1 月 8 日，烧碱行业开工处于高位，库存处于中下水平，为后续的景气提供进一步基础。考虑到 2025 年下半年预计仍有大量烧碱产能待投放，但实际产能投放往往少于计划产能，中长期景气需进一步跟踪烧碱产能投放情况。 氯碱平衡的情况下，氯端或仍寻支撑 生产烧碱的同时会有氯气的产生，由于氯气是高危化学品，运输难，因此部分烧碱企业通常会配套 PVC 或者其他产品，形成氯碱一体化。当下氯碱行业处于以碱养氯的状态（烧碱盈利，PVC 亏损），开工一直维持高位水平。从供需看，2024 年 PVC 产能为 2911 万吨/年，近年来产能小幅增长，但是由于下游地产羸弱，PVC 价格、利润下行，后续行业约有 360 万吨/年新增产能，较现有产能增长 12.4%，新增产能或有限，但若后续烧碱景气，新增产能投放后开工或维持高位，当下 PVC 价格已经处于 10 年来 1.7%的分位数，预计 PVC 景气尚未到拐点。 投资建议：关注烧碱短期供需错配机会 由于 2025 年氧化铝较多产能投放，短期对烧碱行业需求拉动明显，或迎来一波景气周期，建议关注相关上市公司（尤其是碱多且 PVC 少的企业）。 风险提示 1、烧碱 2025 年投放产能高于预期； 2、氧化铝行业景气快速下行。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《化工专题：哪些公司货币资金与市值比靠前？》2024-12-03 •《化工专题：如何看待破净公司投资机会？》2024-12-01 •《全氟异丁腈专题：减碳之下，新一代环保绝缘气体》2024-11-20 -20%-7%7%21%2024/12024/52024/92025/1基础化工上证综合指数2025-01-12%%%%2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 16 行业研究 | 专题报告 目录 烧碱：用途较广的化工原料 .......................................................................................................... 4 需求端：2025 年下游氧化铝产能投放较多 ................................................................................... 5 供给端：新产能投放具有较多不确定性 ........................................................................................ 7 2025 年前期烧碱供需或一定程度上产生矛盾 ............................................................................... 9 氯碱平衡的情况下，氯端或仍寻支撑 .......................................................................................... 11 投资建议：关注烧碱短期供需错配机会 ...................................................................................... 13 风险提示 ..................................................................................................................................... 14 图表目录 图 1：烧碱产业链情况 .............................