工业／基础材料行业动态点评：4Q24前瞻，24低谷，25启新

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 4Q24 前瞻：24 低谷，25 启新 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王玺杰 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 联系人 樊星辰 SAC No. S0570123040088 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 20 日│中国内地 动态点评 预计 4Q24 建筑建材板块报表修复整体偏缓，化债效益传导或 1Q25 始现 我们预计：1）建筑：4Q24 化债资金落地传导偏慢，12 月建筑业新订单 PMI大幅改善，但预计 4Q 综合收入、盈利弱改善；2）消费建材：11 月建材零售单月同比转正，零售端需求韧性支撑，但减值不确定性仍扰动盈利；3）水泥&玻璃：季末水泥价格松动，4Q 减量稳利，预计头部企业盈利多同比提升；浮法/光伏玻璃加速冷修，供给收缩下价格存一定支撑，全年盈利预计同比承压；4）玻纤&碳纤：玻纤提价后巩固较好，预期多数企业盈利修复，近期碳纤库存小幅去化但价格仍窄幅下滑，4Q 企业或有亏损，新材料风电类订单商谈氛围较好，25 年风电类产品需求、价格存较好支撑。 建筑：4Q 化债资金传导至央国企进度较慢，预期收入盈利修复偏弱 据 Wind，Q4 专项债发行约 2.7 万亿，占全年总量的 35%，发行显著加速。1）考虑到专项债下达时间周期，预计 4Q24 多数建筑央企订单增速延续微弱改善，收入盈利修复偏弱；2）地方国企表现分化，经济发达地区产值或改善较好；3）国际工程收入预期保持同比平稳，现金流相对表现稳健；4）钢结构公司产量、收入或同比平稳，费用为盈利核心扰动；5）设备租赁公司规模扩张叠加需求平淡，出租率同比下降，收入增速或放缓；6）专业工程类公司细分领域景气差异较大，科技类订单维持高增。 消费建材：预计 4Q 收入增速修复，但减值扰动盈利 据 Wind， 4Q24 防 水 /涂料 /石膏 板 /五 金 /管 材主要 原料 价格同 比约-5%/-11%/-2%/-11%/-8%，环比约-1%/-4%/+3%/-6%/-6%，原材料成本整体震荡向下，盈利取决于销售及市场竞争。根据我们的高频数据跟踪，4Q24实物量同比偏弱，但春节前表现韧性较强。据国家统计局，24 年 1-11 月商品房累计销售/新开工/竣工面积同比-14.3%/-23.0%/-26.2%；考虑到化债资金逐步落地，预计 4Q 行业施工节奏有望好转，叠加以旧换新等消费刺激政策下，24 年 11 月单月建筑及装潢材料零售额同比+2.90%，实现转正，预计多数消费建材公司收入增速有望修复，但盈利受减值不确定性影响较大。 水泥&玻璃：季末水泥价格松动，玻璃供给去化明显 据卓创资讯，4Q24 水泥均价 424 元/吨，环/同比+8.8%/+11.6%，10-11 月提价持续推进，12 月起价格略有松动；4Q 秦皇岛 5500 卡动力煤均价同比-13.4%/环比-2.7%，成本侧延续向下，预计吨净利呈现修复态势，但量或有下滑；浮法玻璃均价 74 元/重箱，同/环比-1.2%/-30.7%，3.2/2.0mm 光伏玻璃均价 19.9/12.0 元/平米，环比-12.7%/-12.5%，同比-26.0%/-35.1%，成本端轻碱/重碱/燃料油环比-17%/-18%/-1%，同比-42%/-42%/+1%，成品价格压力下，厂商利润空间压缩明显。但整体看，玻璃冷修加快，供给去化明显，支撑近期价格窄幅波动，下降空间有限。 玻纤&碳纤：玻纤价格巩固较好，碳纤库存环比小幅去化 据卓创资讯，4Q24 缠绕直接纱/SMC 合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价环比-1%/+1%/-1%/-3%、同比+14%/+27%/+17%/+9%，价格相对巩固较好，11月末厂家对风电纱和热塑短切等部分产品提价，为 25 年新签合约做准备，我们看好 25 年风电领域需求较快增长，长协复价有望继续支撑 25 年玻纤企业盈利改善。据百川盈孚，T700-12K/T300-12K 碳纤维 4Q24 均价环比-4%/-2%、同比-25%/-1%，成本侧丙烯腈均价环比+3%/同比-9%，碳纤企业盈利承压，多数面临亏损，12 月底工厂库存月环比/同比-1%/+34%，库存环比小幅去化，需求除风电订单商谈氛围较好外无积极变化，预期 1Q25 价格环比窄幅下滑。 风险提示：基建及地产投资快速下行；原料及能源涨价；减值计提超预期。 (17)(2)132843Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 建筑板块部分公司业绩前瞻 单位：亿元 营业收入 归母净利 股票代码 股票名称 4Q23 4Q24E 同比 4Q23 4Q24E 同比 601668 CH 中国建筑 5,942.87 5,257.12 -11.5% 106.11 91.35 -13.9% 601390 CH 中国中铁 3,779.24 3,793.20 0.4% 94.71 78.91 -16.7% 601186 CH 中国铁建 3,315.30 3,229.69 -2.6% 66.77 64.87 -2.9% 601618 CH 中国中冶 1,665.46 1,299.98 -21.9% 4.87 1.46 -69.9% 601800 CH 中国交建 2,109.75 2,372.14 12.4% 75.66 72.99 -3.5% 601117 CH 中国化学 473.22 477.72 1.0% 17.03 16.97 -0