食品饮料行业周报：社零增速改善，节前动销符合预期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2025 年 01 月 20 日 食品饮料 优于大市（维持） 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《食品饮料行业周报 20250106-20250110-八代五粮液停止发货，关注春节汇款备货》，2025.1.12 2.《今世缘（603369.SH）深度报告：稳中求进，成长可期》，2025.1.10 3.《食品饮料行业周报 20241230-20250103-茅台顺利实现全年目标，建议关注春节动销氛围》，2025.1.6 4.《今世缘（603369.SH）：新年五大部署聚力营销，开启高质量新发展征程》，2024.12.30 5.《威士忌行业研究：威士忌市场前景 广 阔 ， 国 产 品 牌 大 有 可 为 》， 2024.12.30 社零增速改善，节前动销符合预期 食品饮料行业周报 20250113-20250117 [Table_Summary] 投资要点：  白酒：社零增速改善，白酒春节旺季反馈符合预期。2024 年 12 月份，社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%（市场预期+3.5%），好于市场预期，其中，烟酒类消费同比增长 10.4%。据证券时报临近春节，渠道备货逐渐开启，动销环比改善明显，头部品牌通过品牌、渠道等优势仍有机会抢占市场份额。25 年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。  大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。后续期待伴随政策面促进终端消费，公司业绩能够筑底反弹，建议关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标的。（3）休闲零食：微信灰度测试“送礼物”功能，春节旺季在即看好高势能标的表现。Q3 休闲零食企业业绩分化，头部高势能企业成长韧性依旧。2024 年 12 月微信灰度测试“送礼物”功能，后续节假日众多，作为送礼旺季有望带来业绩超预期的可能性。（4）乳制品：2024H1 伊利和蒙牛在出货节奏上均有所放缓，保持渠道与终端库存的合理水平；我们预计 24Q3 开始终端产品新鲜度有所提升，动销有望逐步恢复，建议关注春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。  投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如甘源食品、西麦食品、有友食品以及有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。  风险提示 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 -26%-17%-9%0%9%17%26%34%43%2024-012024-052024-09食品饮料沪深300 行业周报 食品饮料 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业周报 食品饮料 3 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 周度观点 白酒：春节旺季开启，建议优先把握低估值龙头布局机会。2024 年 12 月份，社会消费品零售总额 45172 亿元，同比增长 3.7%（市场预期+3.5%），好于市场预期，其中，烟酒类消费同比增长 10.4%。据证券时报临近春节，渠道备货逐渐开启，动销环比改善明显，头部品牌通过品牌、渠道等优势仍有机会抢占市场份额。25 年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。2024Q3 青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理