食品饮料行业跟踪报告-年度策略会交流反馈报告(附14家公司要点)：务实经营，状态改善

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 食品饮料 2025 年 01 月 13 日 食品饮料行业跟踪报告 推荐 （维持） 务实经营，状态改善 ——年度策略会交流反馈报告（附 14 家公司要点） ❑ 近期华创证券举行 2025 年年度策略会及组织湖南区域调研，本文是上市公司交流会及相关专家论坛反馈汇总： ❑ 整体反馈：务实经营，状态改善。24 年外部需求压力加大，企业积极调整，通过库存去化、新品研发、拥抱新零售等多措并举，目前经营状态正在不断恢复，再加上今年春节较早、备货提前，部分企业 Q4 环比已有明显改善。同时展望25 年，多数企业正在积极推进决策部署，一方面转变思维迎合新兴趋势，另一方面继续加强效率挖潜工作，行业整体有望企稳改善，白酒仍处在加速出清，大众品方面格局更优的乳业、调味品或最先走出。相关公司与专家反馈如下： ➢ 白酒反馈：酒厂务实去库，回款弱于同期。行业承压背景下，酒企普遍务实理性，聚焦渠道及终端去库，放松回款要求，当前进度弱于同期，临近春节或有回款加速表现，预计春节动销下滑幅度较中秋、国庆收窄。具体分酒企看：茅台回款 20%，开门红稳步推进，批价 2200 元，支撑性较强；五粮液批价 890 元，当前控货聚焦去库稳价，提振经销商信心；国窖批价860 元，库存 3 个月相对较高，当前聚焦去库，未做刚性开门红要求；汾酒青花 20 批价 360 元，库存相对较好，开门红稳步推进；洋河、酒鬼延续调整，经销商信心相对较弱，结合经销商实际库存，推动开门红回款，整体去库为主。 ❑ 大众品反馈：短期需求仍相对平淡，春节旺季提前下企业积极备货，加上策略调整成效逐步显现，部分公司状态环比有所恢复。1）消费品专家：关注银发与健康消费，DTC 模式下重视数字化赋能及消费者交互。2）华润啤酒：大高档优势进一步强化，25 年费用有望精益，分红逐步提升。3）重庆啤酒：经营务实稳健，积极拥抱渠道及品类多元化趋势。4）东鹏饮料：大单品良性高增壁垒强化，第二曲线培育与海外探索并进。5）新乳业：低温业务优势稳固，产品和渠道结构持续优化。6）现代牧业：24年逆势经营稳健，经营有望稳步改善。7）优然牧业：现金流改善韧劲十足，未来扩张更趋稳健。8）盐津铺子：春节备货有序推进，年内持续打造品类品牌。9）劲仔食品：春节有序备货中，25 年继续立足产品稳步扩张。10）仙乐健康：24 年目标达成具备挑战，25 年定调稳健恢复，着力推进组织提效、加强新锐客户拓展力度。11）安井食品：Q4 毛利率环比改善，推进精细化管理。12）立高食品：新品增量贡献+奶油放量加快，Q4 经营环比改善。13）巴比食品：积极调整施策，单店降幅收窄。14）中炬高新：经营状态恢复，Q4 环比呈现改善。15）日辰股份：拥抱核心客户，良性势能延续。各公司交流详细核心反馈请见正文。 ❑ 投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种。当下食品饮料投资类似配置“看涨期权”：股息率提供充分安全边际，宏观企稳夯实底部，收益空间一是来自流动性宽松环境下的估值提升，二是来自于政策传导至需求回暖。长期商业属性优秀且竞争力突出的龙头企业，当下正是难得的确定性配置窗口，且从市场增量资金结构看，ETF 资金入市将让茅台、五粮液、伊利、汾酒、老窖、海天等权重股直接受益。 ➢ 白酒：确定性配置茅五古，反转弹性优选老窖汾酒。从盈利目标确定性视角，底部首推茅台和五粮液，及来年有望维持双位数增长的古井。从反转弹性角度，优选老窖、汾酒及今世缘，关注珍酒。 ➢ 大众品：拥抱乳业和啤酒及酵母，紧盯餐供反转及百润新品弹性。结合中观库存周期和微观经营周期，乳业打包配置双龙头伊利和蒙牛，关注新乳业；啤酒底部坚定推荐龙头青啤和华润；酵母龙头安琪将告别转固高峰、且迎来成本下行期，未来 1-2 年改善趋势明确。此外，B 端餐供弹性机会优选宝立，关注立高、绝味，重点紧盯百润威士忌新品市场反馈。持续战略性推荐东鹏、农夫、海天、安井等，关注中炬和仙乐。 ❑ 风险提示：消费需求持续疲软，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com 执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 126 0.02 总市值(亿元) 45,821.61 4.94 流通市值(亿元) 44,645.67 6.11 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.8% 2.7% -6.3% 相对表现 -3.4% -4.5% -19.6% 相关研究报告 《务实降速降档，大众价位稳定——春节跟踪及四川白酒调研反馈》 2024-12-23 《乳业：周期之中辨趋势》 2024-12-19 -21%-4%13%30%24/0124/0324/0624/0824/1025/012024-01-15~2025-01-13食品饮料沪深300华创证券研究所 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、 策略会反馈：白酒务实理性，大众品状态改善 ........................................................... 4 二、 投资建议：珍惜龙头确定性配置窗口，精选困境反转高弹性品种 ........................... 8 三、 风险提示 ........................................................................................................................... 8 食品饮料行业跟踪报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表目录 图表 1 重点标的估值表 .......................................................................................................... 9 图表 2 SW 食品饮料行业历史 PE-band ....................................................