环保行业深度跟踪：以旧换新新政落地，循环产业再迈一步

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 以旧换新新政落地，循环产业再迈一步 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、海螺创业、中金环境、武汉控股、朗坤环境。 ⚫ 以旧换新新政落地，循环产业正规化、头部化。本周《2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新》发布，新增强调：（1）继续安排超长期特别国债资金支持高水平回收循环利用项目建设；（2）支持中国资源循环集团有限公司加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台；（3）支持供销合作社系统发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用网络等。从政策脉络来看，以旧换新明确目前我国循环再生产业的难点、痛点在于前端回收体系的建设，由此延伸对于供销社+中国资源循环集团形成的“两新”回收体系的重视。我们认为伴随着未来循环再生产业的正规化、头部化，在前端回收体系布局初有建树的企业有望率先受益，建议关注【中再资环】、【大地海洋】，以及具备产业链延伸可能的【瀚蓝环境】、【东江环保】等。 ⚫ 2025 年股息资产仍是重点之一，聚焦边际改善明显标的。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保 A 股 3~5%、港股 5~8%股息率性价比更加突出。此外南京、长沙等主流城市已经启动水价调整，结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，其中重点关注 2025 年回款健康，具备分红提高潜力的固废、水务公司，建议关注【瀚蓝环境】、【海螺创业】、【永兴股份】、【三峰环境】、【旺能环境】、【光大环境】、【粤海投资】等。 ⚫ 期待化债政策加码，重视国企改革机遇。我们预期 2025 年将是化债政策落地的重要节点，其中环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著。另一方面，市值管理考核背景下，依托股东集团的资源，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持、股权激励、业务转型等手段实现“困境反转”的事件屡见不鲜。重点关注（1）国央企 2018、19 年入主，市值跌幅仍较大的公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质资产，具备注入潜力的公司。建议关注【武汉控股】、【中金环境】、【中原环保】、【城发环境】等。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 环保行业政策跟踪:以旧换新 2025新政发布，多维度鼓励资源循环发展 2025-01-09 环保行业深度跟踪:展望 2025：化债下的国企改革，重视运营资产 2025-01-05 [Table_Contacts] -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2410/2401/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 21.94 2024/10/28 买入 29.10 2.07 2.11 10.60 10.40 4.90 4.65 12.20 11.10 三峰环境 601827.SH CNY 7.81 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 10.01 8.88 4.88 4.53 11.60 12.00 城发环境 000885.SZ CNY 12.15 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 7.55 7.15 2.52 2.39 12.30 11.60 景津装备 603279.SH CNY 16.25 2024/10/29 买入 23.05 1.61 1.89 10.09 8.60 6.92 5.93 19.00 20.40 美埃科技 688376.SH CNY 31.70 2024/10/25 买入 41.92 1.82 2.32 17.42 13.66 11.97 9.55 13.00 14.20 赛恩斯 688480.SH CNY 25.11 2024/10/29 买入 38.27 2.36 2.55 10.64 9.85 10.88 8.25 20.10 18.50 金科环境 688466.SH CNY 12.99 2024/05/02 买入 16.26 0.81 1.08 16.04 12.03 7.69 6.25 8.30 10.10 洪城环境 600461.SH CNY 9.13 2024/10/28 买入 11.87 0.91 0.97 10.03 9.41 3.82 3.54 13.40 13.30 高能环境 603588.SH CNY 4.74 2024/11/03 买入 5.82 0.45 0.55 10.53 8.62 4.16 3.74 6.90 7.80 旺能环境 002034.SZ CNY 14.05 2024/12/29 买入 19.41 1.49 1.62 9.43 8.67 3.09 3.04 9.30 9.60 皖仪科技 688600.SH CNY 12.99 2024/04/30 买入 18.15 0.52 0.71