兴业银行(601166)利润增速回正，拨备不断夯实

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|股份制银行Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 兴业银行（601166.SH） 利润增速回正，拨备不断夯实 [Table_Summary] 核心观点：  兴业银行披露 2024 年度业绩快报，24A 营收增长保持韧性，归母净利润增速环比回正。24A 营收同比增长 0.7%，增速较 24Q1-3 下降1.1PCT；归母净利润同比增长 0.1%，增速较 24Q1-3 回升 3.1PCT；24Q4 单季度营收、归母净利润同比分别变动-3.1%、+16.9%，增速较24Q3 分别变动了-4.9PCT、+27.3PCT。营收、净利润实现“双正”表现预计主要得益于生息资产的良好增长、净息差降幅有效管控、手续费收入降幅持续收窄、投资收益稳健增长以及费用开支合理控制。  非信贷资产及存款高增。资产端，24A 总资产和贷款总额同比分别增长 3.5%、5.1%。结构上，预计公司 24Q4 大量配置投资类资产，24Q4公司总资产增量约 2,033 亿元，其中 Q4 单季贷款规模减少 49 亿元，24 年末贷款占总资产比重 54.6%，较 24Q3 末回落 1.1PCT。考虑到2024 年 12 月以来长债利率大幅下行，预计债券投资收益和浮盈皆可观。负债端，24A 总负债和存款总额同比分别增长 2.9%、7.7%。结构上，存款提供主要增量，24Q4 存款单季度增量占总负债增量的比重约 56.6%，存款同比多增 1,874 亿元，非存款负债同比少增 2,201亿元。存款高增预计主要由增量财政政策落地，财政存款大规模支出有关。非存款负债少增预计主要受到同业存款自律倡议落地的影响，同业存款与一般性存款间的套利空间压缩，同业存款可能回落。  资产质量稳定，拨备不断夯实。公司 24A 不良贷款率 1.07%，较 23A持平，较 24Q3 末回落 1bp；24Q4 单季新增不良贷款额减少 5.32 亿元。24Q4 末拨备覆盖率 237.78%，较 24Q3 末环比上升 4.24PCT；拨贷比 2.54%，较 24Q3 末上升 1BP；24Q4 单季贷款拨备余额增加11 亿元，风险抵补能力不断夯实，为业绩增长提供有效支撑。  盈利预测与投资建议：公司业绩边际好转，不良处置加速，资产质量指标向好，随着经济和资本市场活力恢复，公司业绩有望逐步回升。预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 1.28%/1.73%，EPS 分别为3.56/3.62 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 5.56X/5.46X，对应 24/25 年 PB 分别为 0.50X/0.47X。公司战略稳定，分红率稳步提升，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，维持公司合理价值 29.37 元/股，对应 24 年 PB 估值约 0.8X，维持“买入”评级。  风险提示：（1）宏观经济超预期下行，资产质量大幅恶化。（2）居民消费复苏不及预期，影响零售贷款投放。（3）大财富管理业务开展不及预期，拖累中收表现。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 19.80 元 合理价值 29.37 元 前次评级 买入 报告日期 2025-01-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 兴业银行（601166.SH）:资产结构优化，债券收益兑现 2024-10-31 兴业银行（601166.SH）:规模稳健扩张，利润增速转正 2024-08-23 兴业银行（601166.SH）:营收增速明显回升，利润增速低点已过 2024-04-26 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -2%7%16%24%33%42%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25兴业银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 兴业银行|公告点评 图1：兴业银行营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图2：兴业银行累计利润总额同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 10.75%8.94%8.08%8.91%6.72%6.33%4.15%0.51%-6.72%-4.15%-5.59% -5.19%4.22%1.80%1.81%0.66%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%营业收入同比增速15.66%27.45% 27.08%24.37%15.78%12.45% 13.44% 11.45%-8.33%-5.88%-12.76%-20.61%-7.12%-0.33% -2.29%3.31%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%利润总额同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 兴业银行|公告点评 图3：兴业银行归母净利润同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图4：兴业银行单季度营业收入同比增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 13.67%23.08% 23.45% 24.10%15.62%11.90% 12.13%10.52%-8.93%-4.92%-9.53%-15.61%-3.10%0.86%-3.02%0.12%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%归母净利润同比增速10.75%7.10% 6.43%11.36%6.72% 5.93%-0.17%-9.91%-6.72%-1.44%-8.64%-3.85%4.22%-0.62%1.84%-3.08%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q120