农林牧渔行业：美豆及美玉米产量预期下修

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 农林牧渔 美豆及美玉米产量预期下修 华泰研究 农林牧渔 增持 (维持) 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 1 月 13 日│中国内地 动态点评 本月 USDA 报告最大的看点为美豆及美玉米的产量预期下修。其中美豆产量预期下修 258 万吨（-2.1%）至 1.19 亿吨，美玉米产量预期下修 701 万吨（-1.8%）至 3.78 亿吨。历史来看，本次美豆及美玉米调减幅度较大、其中美豆产量预期已达到 2024 年 5 月新作供需平衡表发布以来的最低水平、美玉米为倒数第二。二者产量预期下修带动各自期末库存及库销比下修。全球小麦产量预期上修、大米产量预期下修，整体供需平衡表变动不大。 大豆：美豆产量超预期下修 1 月 USDA 下修 2024/25 年度美豆产量预期 258 万吨（-2.1%）至 1.19 亿吨（超预期、市场预估 1.21 亿吨）。历史来看，自新作大豆供需平衡表发布以来，本次美豆产量预期调减幅度最大、且预期产量最低。其中单产调减为主因，主要集中在印第安纳州、堪萨斯州等种植季受干旱地区。产量预期下修带动总供给下修、需求量预期未变，最终 2024/25 年度美豆期末产量预期下修 246 万吨至 1034 万吨，库销比下修 2.1pct 至 8.7%。全球大豆供需平衡主要受美豆影响，产量预期同步下修，同时需求量上修，最终全球大豆期末库存及库销比下修。 玉米：美玉米产量预期下修，国内玉米进口量预期下修 2024/25 年度美国玉米单产预期下修 0.23 吨/公顷至 11.26 吨/公顷、收获面积上调 20 万英亩至 8290 万英亩，最终产量预期下修 701 万吨（-1.8%）至3.78 亿吨。本次美国玉米产量预期下修幅度较大，已经回到了 2024 年 5 月新作玉米供需平衡预测发布时的产量水平。总消费量小幅下修。最终美国玉米期末库存下修 503 万吨至 3912 万吨，期末库销比下修 1.3pct 至 10.2%。全球玉米受美玉米影响，产量及总消费量齐下修，最终期末库存及库销比齐下修。国内玉米产量预期上调 108 万吨至 2.95 亿吨、再创新高，同时进口量预期下修 400 万吨至 900 万吨，预计 2024/25 年度国内玉米进口大幅减少，产量增加带动下，我国玉米产需缺口预期达 470 万吨、有所收窄。 小麦：产量预期上修，需求量下修 1 月，USDA 上修 2024/25 年度全球小麦产量预期 22 万吨至 7.9 亿吨，主系叙利亚及巴基斯坦等地产量预期上修带动。全球小麦进口量预期下修 107万吨至 2.1 亿吨，最终总供给量下修。总消费量方面，因土耳其国内消费量预期下调，2024/25 年度全球小麦国内消费量预期下修 58 万吨至 8.02 亿吨。由于俄罗斯及乌克兰出口量预期下修，2024/25 年度全球小麦出口量预期下修 165 万吨至 2.12 亿吨。总消费量下修幅度更大，2024/25 年度全球小麦期末库存上修 94 万吨至 2.6 亿吨，期末库销比上调 0.1pct 至 25.5%、但仍为近 8 年来的最低位，全球小麦供需趋紧格局或不改。 大米：产量及消费量预期齐下修，库销比稳定 1 月 USDA 下修全球大米产量预期 81 万吨至 5.3 亿吨，主系中国大米产量预期下修。2024/25 年度中国大米产量预期下修 72 万吨至 1.45 亿吨。总消费方面，国内消费量预期下修 10 万吨至 5.3 亿吨，主因孟加拉国及中国国内消费量预期下修影响；出口量预期下修 20 万吨至 5790 万吨，主因越南及泰国的出口量预期下修导致。最终总供给量下修幅度更大，期末库存下修34 万吨至 1.82 亿吨，期末库销比基本保持稳定、仍在近八年来的较低水平，全球大米供需偏紧格局或不改。 风险提示：自然灾害风险；地缘政治风险；进出口政策变动风险。 (20)(9)31526Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 农林牧渔 大豆：美豆单产预期下修，全球库销比下调 美豆单产下修带动产量预期下修、库销比下调。1 月 USDA 下修 2024/25 年美豆单产预期0.07 吨/公顷至 3.41 吨/公顷、下修收获面积 20 万英亩至 8610 万英亩，最终美豆产量预期下修 258 万吨（-2.1%）至 1.19 亿吨。从历史调整节奏来看，自 2024 年 5 月首次 2024/25年供需平衡表发布以来，本次美豆产量预期调减幅度最大、且预期产量最低。其中单产预期下修为主要因素，单产调减主要集中于印第安纳州、堪萨斯州、南达科他州、伊利诺伊州、爱荷华州和俄亥俄州等中东部种植期干旱区域。从基本面角度考虑，本次产量下修或系对美国中东部种植期偏干区域的单产的修正。产量预期下修带动总供给下修、需求量预期未变，最终 2024/25 年度美豆期末产量预期下修 246 万吨至 1034 万吨，库销比下修 2.1pct至 8.7%。 图表1： 美国大豆供需平衡表 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 2022/23 2023/24 十二月估计 2023/24一月估计 2024/25 十二月预测 2024/25一月预测 2024/25 环比 2024/25 同比 期初库存 百万吨 24.7 14.3 7.0 7.5 7.5 7.2 7.2 9.3 9.3 0.1% 29.6% 产量 百万吨 96.7 114.8 121.5 116.2 113.3 113.3 113.3 121.4 118.8 -2.1% 4.9% 进口 百万吨 0.4 0.5 0.4 0.7 0.6 0.6 0.6 0.4 0.5 31.7% -5.3% 总供给 百万吨 121.8 129.6 128.9 124.4 121.3 121.0 121.0 131.1 128.7 -1.9% 6.3% 国内消费 百万吨 61.9 60.9 62.9 63.3 63.3 65.6 65.6 68.7 68.7 0.0% 4.8% 压榨量 百万吨 58.9 58.3 60.0 60.2 60.2 62.2 62.2 65.6 65.6 0.0% 5.4% 出口 百万吨 45.7 61.7 58.6 53.9 53.9 46.1 46.1 49