紫金矿业(601899)具备阿尔法的有色核心资产，稳步迈向世界一流

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 紫金矿业（601899.SH） 具备阿尔法的有色核心资产，稳步迈向世界一流 逆周期并购世界级核心资产，稳步增产凸显公司强阿尔法：1）核心领导层为公司注入逆周期并购基因，资源储备大幅提升，铜、金、锌、锂资源量位居全球矿企前十；2）核心铜金品种世界级矿业项目接续投产，矿产品产量大幅增长，核心资产如卡库拉、佩吉、巨龙等项目产量持续释放，在世界级核心资产支撑下公司强阿尔法属性逐步凸显，矿业巨头未来成长可期；3）依托主业下延绿电&新材料业务，补齐公司能源金属品种板块。 全球布局优质铜矿，依托世界级资源实现公司稳步成长。1）卡莫阿-卡库拉世界级铜矿资源量约 4266 万吨@2.52%，2024H1 实现铜产量 8.36 万吨（（益产产量），三期采选工程于 2024 年 5 月投产，达产后合计矿产铜产能将达 60 万吨量级，跻身全球第四大铜矿山。2）佩吉铜金矿上下部矿带合计铜资源量 1969 万吨，金 443 吨。其中上矿带铜品位高达 2.43%，2024H1 实现铜产量 9 万吨；下矿带拟采用自然崩落法，计划 2025 年内完成佩吉铜金矿上下矿带、博尔铜矿综合体改扩建工程，总体年产能达 30万吨。3）控股巨龙铜矿含铜资源量 1927 万吨@0.31%，2024H1 实现铜产量 4.05 万吨（（益产）。一期 15 万吨/日改扩建工程正在推进，二期改扩建工程计划 2025 年底建成投产，一二期联合年总矿产铜将达 30-35 万吨。 密集布局金矿项目，凸显“铜+金”核心品种的强阿尔法属性。公司收购萨瓦亚尔顿金矿、山东海域金矿、Rosebel 金矿、参股招金矿业，显著提升金板块益重，为矿产金增产打下坚实资源基础，增产可期。1）山东海域金矿（44%益产）为国内首个海上发现金矿，金资源量 562 吨@4.18g/t，预计达产后年产金 15-20 吨。2）Rosebel 金矿（95%）金资源量超 200吨，并表后可快速贡献利润，技改项目达产后预计形成 10 吨年产能。3）萨瓦亚尔顿金矿项目（70%）资源量 60 吨@2.58g/t，规划全面达产后年产 3 吨矿产金。整体看，预计 2024 年矿产金达 73.5 吨，至 2025 年达 85吨规模。收购项目集中投产，公司逐步构筑“铜+金”双支柱品种。 顺应“碳中和”大局延伸新能源&新材料业务，打造公司发展新高地。资源端，布局“两湖一矿”，折碳酸锂资源量达 1411 万吨，位居世界矿企前十，其中 3Q、拉果错盐湖一期合计增加约 4 万吨电池级锂盐产能，湘源锂矿二期 500 万吨选厂积极推进，补齐能源金属品种板块；材料端，孵化磷酸铁锂、电子铜箔等主业强关联材料产业；应用端，参股龙净环保，实现对环保设备，风光发电、储能领域延伸，充分释放产业链协同优势。 投资建议：公司作为铜金资源开发龙头叠加美联储开启降息周期叠加二次通胀预期升温，或对工业金属与贵金属价格形成长期利好，公司有望持续兑现“量价齐升”逻辑。我们谨慎预测公司 2024-2026 年分别实现营业收入 3194.1、3433.4、3560.7 亿元；实现归母净利润 327.6、373.5、421.7亿元，对应 PE 分别为 12.8/11.2/9.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、美联储超预期紧缩、项目投产不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 有色金属 01 月 15 日收盘价（元） 15.78 总市值（百万元） 419,399.09 总股本（百万股） 26,577.89 其中自由流通股（%） 99.88 30 日日均成交量（百万股） 163.72 股价走势 作者 分析师 张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱：zhanghang@gszq.com 相关研究 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 270,329 293,403 319,412 343,337 356,067 增长率 yoy（%） 20.1 8.5 8.9 7.5 3.7 归母净利润（百万元） 20,042 21,119 32,760 37,351 42,173 增长率 yoy（%） 27.9 5.4 55.1 14.0 12.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.75 0.79 1.23 1.41 1.59 净资产收产率（%） 19.9 19.2 22.8 20.8 19.0 P/E（倍） 20.9 19.9 12.8 11.2 9.9 P/B（倍） 4.7 3.9 3.0 2.4 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 01 月 15 日收盘价 -10%6%22%38%54%70%2024-012024-052024-092025-01紫金矿业沪深3002025 01 16年 月 日 gszqgszqgszqdadadatemarkrkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 79644 77629 87343 94973 107082 营业收入 270329 293403 319412 343337 356067 现金 20244 18449 23228 30627 40753 营业成本 227784 247024 252237 263967 267904 应收票据及应收账款 8646 8331 10151 9715 10888 营业税金及附加 4268 4850 5398 7234 6445 其他应收款 3656 2834 4231 3363 4513 营业费用 620 766 783 1682 1745 预付账款 3795 2677 4369 3205 4650 管理费用 6265 7523 10282 12566 15563 存货 28104 29290 29315 32015 30230 研发费用 1232 1567 799 2094 2243 其他流动资产 15199 16048 16048 16048 16048 财务费用 1905 3268 4052 3277 2048 非流动资产 226400 265377 286075 305317 316024 资产减值损失 -79 -385 290 195 390 长期投资 25067 31632 41918 52192 62472 其他收产 485 542 513 527 520 固定资产 72746 81466 89059 94052 94047 公允价值变动收产 -255 -19 -41 -137 -113 无形资产 68280 67892 73952 81084 8