涛涛车业(301345)扎根海外筑壁垒，品类拓展促成长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 涛涛车业 (301345 CH) 扎根海外筑壁垒，品类拓展促成长 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 84.91 2025 年 1 月 15 日│中国内地 汽车零部件 首次覆盖涛涛车业并给予“买入”评级，目标价 84.91 元（基于 18.3x 25E PE）。公司主营电动滑板车、全地形车、电自及高尔夫球车，是全球领先的户外休闲设备制造商。我们认为公司在美国渠道网络优势显著，高尔夫球车、大排量 ATV 等高端新品落地放量或显著优化收入/盈利结构，注入成长动能。 扎根美国市场，全面构筑品牌、渠道优势 公司深耕北美市场近 20 年，通过本地化品牌和立体渠道网络建立竞争壁垒：1）三大品牌差异化定位，覆盖低中高多层次消费群体；2）渠道端，公司具备商超（沃尔玛、TSC 等覆盖率超 85%）、高端经销商、电商、自有网站全域覆盖的多元渠道布局，在新品导入/市场铺货/成熟期销售/品牌力兑现等环节可实现优势互补。渠道端积累的成熟经验是公司实现新品类快速放量及份额拓张的关键要素。以高尔夫球车为例，公司 1 年内已扩展经销商 120+/TSC门店 300+，从而在 24H1 贡献 3.4 亿营收增量，占公司同比总增量 57%。 产品矩阵高端化升级，有望带动价、利双升 公司产品结构升级逻辑明确，通过强化发动机等核心件的研发实力，将主营产品从低价/玩具属性强的滑板车/平衡车(售价$300-$2000)，拓展至溢价空间大的高尔夫球车及大排量 ATV($4000-$10,000)。尤其美国高尔夫球车作为短途代步工具的需求激增，2%~7%家庭以球车替代第二辆车的假设下，我们测算潜在市场空间约 115~403 万辆，较场内球车市场容量增加 89%~ 310%。公司 24 年起集中推出球车产品，较美国竞品存在 20~30%+定价及配置优势，有望充分把握增量需求，加速抢占市场，我们预计 23-26 年球车收入 CAGR 达 212%，看好公司高价值量的新产品序列驱动业绩快速增长。 我们与市场观点不同之处 市场担忧公司面临海外贸易政策收紧的风险，继而导致产品价格竞争力下滑。我们认为一方面，公司本土产能建设有序推进，将较大程度消化关税风险。此外，针对海外生产带来的成本提高，目前公司高尔夫球车等关键产品与 Club-car 及 EZGO 相比价差上千美元，尚有显著提价空间，并且随着渠道建设完善，产品度过市场导入期，公司可通过压缩经销商端利润以实现部分压力转嫁，仍看好公司持续提升海外份额，释放利润弹性。 盈利预测与估值 我们预计 2024-2026 年公司营业收入 33.3/43.3/54.5 亿元、归母净利4.0/5.1/6.4 亿元，三年 CAGR 均超 30%。Wind 一致预期下，可比公司 25E PE 平均为 18.3x，我们基于 18.3x 25E PE，对应公司目标价 84.91 元,给予“买入”评级。 风险提示：海外消费需求不及预期；国际贸易政策波动。 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 84.91 收盘价 (人民币 截至 1 月 13 日) 61.35 市值 (人民币百万) 6,733 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 69.23 52 周价格范围 (人民币) 43.04-80.52 BVPS (人民币) 27.64 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 1,766 2,144 3,332 4,330 5,453 +/-% (12.49) 21.44 55.39 29.95 25.94 归属母公司净利润 (人民币百万) 206.31 280.48 399.87 508.90 642.18 +/-% (15.00) 35.95 42.57 27.26 26.19 EPS (人民币，最新摊薄) 1.88 2.56 3.64 4.64 5.85 ROE (%) 24.35 14.40 13.07 15.19 17.20 PE (倍) 32.64 24.00 16.84 13.23 10.48 PB (倍) 7.06 2.29 2.12 1.91 1.71 EV EBITDA (倍) 23.54 14.23 11.60 8.62 6.76 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (29)(14)21732Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)涛涛车业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 涛涛车业 (301345 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,273 3,333 3,314 3,586 4,421 营业收入 1,766 2,144 3,332 4,330 5,453 现金 190.98 1,938 1,119 1,137 1,091 营业成本 1,134 1,338 2,093 2,727 3,390 应收账款 287.99 588.10 693.43 971.88 1,125 营业税金及附加 4.52 8.47 14.99 19.48 27.27 其他应收账款 12.09 17.64 28.56 31.48 44.13 营业费用 254.00 314.92 416.50 528.24 654.38 预付账款 22.03 27.01 47.04 49.18 72.00 管理费用 71.78 93.41 149.94 194.84 239.94 存货 722.79 714.80 1,378 1,349 2,041 财务费用 (15.01) (45.68) 22.92 30.57 51.39 其他流动资产 36.90 47.91 47.91 47.91 47.91 资产减值损失 (9.80) (6.75) (12.66) (16.45) (24.54) 非流动资产 417.58 454.51 1,017 1,128 1,250 公允价值变动收益 (1.54) 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 (10.20) 0.49 0.49 0.49 0.49 固定投资 301.65 316.58 549.36