电子行业周报：台积电指引25年AI高增长，持续扩产CoWoS

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点： 台积电指引 25 年 AI 高增长，持续扩产 CoWoS。台积电公司公布 24Q4 业绩，24Q4 公司实现收入 268.84 亿美元，同比+38.8%；毛利率为为 59.0%，同比+6.0pcts，环比+1.2pcts，实现净利润 115.92 亿美元，同比+57.1%。公司 HPC 收入高增长，AI 有望保持高增速。公司 24 年 AI 云端芯片+HBM controller 收入占比达到约 15%占比，相比 23 年翻三倍不止，公司预计 25 年 AI 相关收入有望继续翻倍增长，未来五年收入 CAGR 达到 45%左右。台积电表示 CoWoS 仍处于供不应求的状态，主要面向与 Ai 相关的芯片制造，仍在加紧扩产中，并表示非 Ai 芯片的需求也正在到来，24 年先进封装占比达到 8%，预计 25 年达到 10%。台积电预计未来 AI 端侧有望缩短换机周期，同时增大单个芯片的面积，并持续拉动对先进制程需求。预测 2025 年 CoWoS 月产能将达到 6.5-7.5 万片，2026 年月产能将达到 9-11 万片。从台积电 24Q4 业绩表现及 2025 年指引来看，Ai 算力硬件需求持续高景气。我们从产业链了解到 AI-PCB 需求持续旺盛，一方面是英伟达 Ai 服务器需求强劲，CSP 厂商自研 ASIC 芯片服务器爆发，此外还有 800G 交换机需求大幅提升，PCB 也随之量价齐升，核心公司 24Q4 及 25Q1 业绩保持高增长，继续看好 AI-PCB 核心受益公司。此外建议关注 3 月英伟达GTC 大会 GB300 亮点、技术变化及新增需求方向。整体来看，AI 算力硬件需求持续旺盛，苹果 SE4 有望 3 月发布，AI眼镜需求爆发，继续看好苹果链、AI 智能眼镜、AI 驱动及自主可控产业链。 细分赛道：1) 半导体代工：2025 年台积电 CoWoS 月产能将增至 6.5-7.5 万片晶圆，2026 年月产能将达到 9-11 万片。2）工业、汽车、安防、消费电子：根据 Canalys，2024 年 Q3 全球 PC 出货量达 6640 万台，同增 1%。2024 年 Q3 全球智能手机出货量同增 5%。消费电子需求持续复苏。9 月 9 日苹果发布 iPhone 16 系列、全系采用 A18 芯片，Apple Intelligence 系统逐步上线升级，有助于带动新一波换机周期。根据乘联会，根据乘联会，12 月新能源乘用车销量为 150 万辆、同比增长 35%。3）PCB：从 PCB 产业链 12 月最新数据来看，整个行业景气度维稳，上游景气度回暖更明显、同环比均有明显提升，整个景气度判断为“稳健向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类随着政策补贴加持而景气度向上，并且从当前的能见度观察来看，1 月也有望保持较高的景气度状态。4）元件：AI 带动被动元件产品升级，LCD 面板价格启动涨价。5）IC 设计：国内启动反倾销调查，将有助于打击行业内卷，稳定国内芯片价格，停止无效内卷。6）半导体代工、设备、材料、零部件观点：制裁密集落地，产业链持续逆全球化，自主可控逻辑继续加强。 投资建议与估值 台积电 24Q4 业绩超预期，利润同比大幅增长 57.1%，预计 25 年 AI 相关收入有望继续翻倍增长，并持续扩产 CoWoS。英伟达有望 3 月的 GTC 大会推出 GB300 服务器，Ai 算力硬件高景气持续，AI-PCB 核心公司 24Q4 及 25Q1 业绩高增长；苹果 SE4 有望 3 月发布，苹果链核心受益公司 Q1 业绩有望高增长；AI 眼镜需求爆发，美国不断出台制裁措施，自主可控进一步加速。我们认为 AI 端侧应用正在加速，有望给智能眼镜、TWS 耳机、可穿戴及手机/PC 等硬件产品带来创新和新的机遇。继续看好苹果链、AI 智能眼镜、Ai 驱动及自主可控受益产业链。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 汽车、工业、消费电子：消费电子需求向好，AI 边端未来可期 1）消费电子：①根据 Canalys，2024 年 Q3 全球 PC 出货量达 6640 万台，同增 1%。2024 年 Q3 全球智能手机出货量同增 5%。消费电子需求持续复苏。②9 月 9 日苹果发布 iPhone 16 系列、全系采用 A18 芯片，A18 芯片采用台积电第二代 3 纳米工艺制程（N3E）、相比 A16 提升 30%速度，能耗降低 30%，A18 芯片配备了 5 核 GPU，相比 A16 Bionic 芯片，性能提升了 40%，并且功耗降低了 35%。叠加 Apple Intelligence 系统逐步上线升级，首批 Apple Intelligence 功能 10 月上线美国英语版，12 月拓展至澳大利亚、加拿大、新西兰、英国、南非、英国，明年逐步上线中国、法国、日本、西班牙，有助于带动新一波换机周期。③预计未来伴随更多 AI 手终端，消费电子需求持续向好，建议关注品牌公司（苹果、小米集团、传音控股、联想集团）、手机供应链（立讯精密、鹏鼎控股等）、PC 供应链（珠海冠宇）、XR 供应链（歌尔股份、龙旗技术、水晶光电）。 2）汽车：关注智能化+电动化。①根据乘联会，12 月新能源乘用车销量为 150 万辆、同比增长 35%。②特斯拉于 10 月发布 Robotaxi，有望加速智能驾驶进程。③建议积极关注智能化（电连技术、永新光学、京东方精电、舜宇光学科技、宇瞳光学、联创电子、水晶光电）。电动化（瑞可达、永贵电器、维峰电子、法拉电子、中熔电气）等标的。 3）光刻机是半导体设备中最昂贵、最关键、国产化率最低的环节。光学系统是光刻机的核心，光刻机制程越小，对光学系统的精度要求越高，目前仅有少数公司（德国蔡司、日本佳能、尼康）具备光刻机超精密光学系统供应能力。伴随美国制裁加剧，建议积极关注光刻机光学公司（晶方科技、茂莱光学、福晶科技、腾晶科技、炬光科技等企业）。 1.2 PCB：12 月上游景气度再次回暖，下游 PCB/CCL 维稳 从 PCB 产业链 12 月最新数据来看，整个行业景气度维稳，上游景气度回暖更明显、同环比均有明显提升，整个景气度判断为“稳健向上”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于家电、消费类随着政策补贴加持而景气度向上，并且从当前的能见度观察来看，1 月也有望保持较高的景气度状态。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%100%台系铜箔-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM-30