有色金属行业报告：美债利率下移，金价持续上行

证券研究报告：有色金属|行业周报 2025 年 1 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 单击或点击此处输入文字。 收盘点位 4377.31 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《非农数据超预期，黄金如期上行》 - 2025.01.13 有色金属行业报告 （2025.1.13-2025.1.17） 美债利率下移，金价持续上行 ⚫ 投资要点 贵金属：CPI 不及预期助长黄金走势。本周由于美国 CPI 数据不及预期，美债利率出现一定下移，助长黄金走势。美国 12 月核心 CPI为 3.2%，低于预期的 3.3%。最终：COMEX 金价上涨，白银下跌。未来来看，美国经济数据对于黄金的影响会由于利率定价短端国债供给端偏高的情况而致使黄金的风险和收益出现不对等性，西方投资者由于利率下行概率较大可能在未来助长黄金走势。黄金的价格底部依然是2600 美金左右，目前虽然出现了一定的上行，但距离底部位置有限，上行空间仍在，叠加美元指数较强，沪金未来或有更好的表现。 铝：氧化铝跌势基本走完，未来关注沪铝表现。本周沪铝上涨，宏观悲观预期落地后大宗商品跟随原油价格普遍出现了一定反弹。同步氧化铝价格出现大幅下跌，部分地区出现 4000 元/吨左右的成交情况，考虑目前矿价依然偏高，我们认为氧化铝价格基本接近底部。未来对铝相关上市公司的定价集中在电解铝端。考虑到氧化铝价格对铝企利润反应的滞后性，云铝股份和神火股份依然值得关注。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周铜跟随原油出现反弹，伦铜上行了 1.19%。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在 2 月见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在 2 月出现一定下行，但伦铜在7500 美金左右会有较强支撑。 锡：商务部发布手机等产品补贴政策，有望提振精锡需求。本周锡价下跌，社会库存、期货库存小幅去库，需求方面，商务部计划陆续发布汽车、家电、家装、电动自行车及手机等数码产品购新补贴的实施细则，其中家电产品购新补贴最高可达 2000 元/件，手机等数码产品补贴最高 500 元/件，手机等数码产品首次纳入补贴范围。我们预计此次政策将对锡需求形成提振，锡价有望在 2025 年迎来需求驱动的大周期。 锂：节前备货推动锂价上涨。本周锂价小幅上涨，主要由于部分下游材料厂因长协尚未签订，对碳酸锂存刚需采购需求，叠加春节前备库情绪仍在，因此在市场上询价成交行为相对活跃。上游冶炼厂在成本持续承压下，对 2025 年长协折扣系数及现货持较为强烈的挺价情绪，且当前上游冶炼厂库存水位相对较低，出货压力较小也为报价提升起到了一定支撑。贸易商在当前下游较为积极的采购节点也顺势抬高价格。考虑到即将进入春节假期，部分上游冶炼厂开始进入产线检修，预计锂价短期维持稳定。 -17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2024-012024-032024-062024-082024-102025-01有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 价格 .................................................................................... 6 3 库存 .................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 8： LME 锡价格(美元/吨) ............................................................ 7 图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司) ...................................................... 7 图表 10：