证券行业2024E业绩前瞻：低基数下4Q24E业绩同环比增幅走阔，全年业绩逐季修复得到验证

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融/ 证券Ⅱ 2025 年 01 月 17 日 低基数下 4Q24E 业绩同环比增幅走阔，全年业绩逐季修复得到验证 看好 ——证券行业 2024E 业绩前瞻 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 研究支持 金黎丹 A0230123060002 jinld@swsresearch.com 联系人 金黎丹 (8621)23297818× jinld@swsresearch.com 重要提示：我们预计券商板块 4Q24E 营收及净利润延续在低基数效应下同环比增幅走阔，关注经纪、自营业务弹性。我们预计券商板块 2024E 实现营收 yoy+9%（9M24yoy-3%），实现归母净利润 yoy+16%（9M24yoy-6%），同比转正增。从单季情况看，我们预计券商板块 4Q24E 实现营业收入 yoy+50%/qoq+26%至 1724 亿元，实现归母净利润yoy+145%/qoq+16%至 457 亿元（详见表 1），整体业绩呈现逐季走高趋势。 ⚫ 投资业务：4Q24 股债双牛驱动自营实现同环比高增。股票市场：自 2024 年 9 月 24 日国 新 会 后 ， 权 益 市 场 快 速 拉 升 后 涨 幅 逐 月 趋 窄 ， 3Q24 沪 深300上 涨6.24%/yoy+13.5pct（9 月 24 日-9 月 30 日 5 个交易日上涨 25.1%）、3Q24 科创 50上涨 33.64%/yoy+36.8pct（9 月 24 日-9 月 30 日 5 个交易日上涨 35.7%）。债券市场：中央经济工作会议定调“2025 年货币政策由稳健转向适度宽松”，取向表述由“稳健”调整为“适度宽松”，4Q24 中证全债上涨 2.10%（近 8 个季度最高涨幅）。我们认为宽松货币政策有望贯穿 2025 年全年，2025 年 1 月 6 日 10 年期国债收益率跌破 1.60%、30 年期国债下行至 1.83%，为券商 4Q24 业绩提供支撑（1H24 券商交易性金融资产中债券比重均值 60%，9M24 自营占比主营收 45%）。此外，我们建议关注SFISF 工具持续推进落地下，券商资金加码 FVOCI 账户资产。我们预计 4Q24 券商板块合计实现总投资收入（投资净收益-长股投+公允价值变动损益+汇兑净损益）606 亿元，yoy+123%，qoq+12%，贡献主营收 43%（占比下滑主因经纪占比上升）。 ⚫ 经纪&两融业务：924 新政后 3 个月 ADT 均保持超 1.6 万亿。1）市场交投表现：10月-12 月 A 股日均成交额分别为 20,145、19,676、16,111 亿元，4Q24 日均两融余额17,818 亿元/较上年末+8%/较 9 月末+26%。我们认为风险偏好回升助推经纪&两融较其他主营业务实现率先反弹。2）客户入金高增（先行指标）：9M24，43 家上市券商合计代理买卖证券款较 23 年+31%、较 1H24+28%，其中招商证券（较 1H24+53%）、财 通 证 券 （ 较 1H24+49% ）、 国 信 证 券 ( 较 1H24+50%) 以 及 方 正 证 券 （ 较1H24+48%）表现优于同业；集股吧、天天基金、choice 三大流量平台于一体的东方财富预期业绩增长较好。此外，我们建议关注在 ETF 快速起量背景下，券商 ETF 代销优势得到强化，1H24 公募代销百强榜单中券商股票型指数基金保有量百强市占率 57%（权益类基金保有量百强市占率 25%）。考虑到当前流动性维持宽松，日均成交额超越3Q21，基于 0.0202%佣金率（1H24），我们预计券商板块 4Q24 经纪业务收入 456亿元，yoy+92%，qoq+120%，贡献主营收 26%（9M24 占比 23%）。 ⚫ 投行业务：低基数下 4Q24 同比压力减缓，审核提速。1）市场表现：股权业务：按发行日口径，4Q24A 股 IPO 规模 207 亿元/yoy-33%/qoq+35%；再融资规模 572 亿元/yoy-45%/qoq+194%。债券承销：券商 4Q24 债承规模 3.8 万亿元/yoy+8%/qoq-1%。10 月以来二级市场交投回暖驱动一级融资需求改善，股权融资呈现同比降幅收窄、环比高增。审核端：2024 年上市委会议共进行了 57 次 IPO 审核（剔除取消审核），4Q24 审核 18 次/环比+8 次。2）监管表态仍需观察：24 年 10 月，证监会座谈会提及“统筹推动融资端和投资端改革，逐步实现 IPO 常态化”；24 年 12 月，国常会通过 IPO 中介服务草案，进一步压实券商“看门人”责任（2025 年 1 月 15 日《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》正式出台）。我们认为券商投行业务后续仍将以债券承销&并购重组业务带来的财务顾问收入为重心。此外，关注港股 IPO 率先回暖带来的机遇：2024 年香港证监会、港交所共进行 3 次主要的上市制度改革，为内地企业赴港上市提供便利：a）24 年 4 月，香港证监会连同中国证监会发布《5 项资本市场对港合作措施》，其中支持内地行业优质企业赴香港上市；b）24 年 10月，香港证监会与联交所联合宣布将优化新上市申请审批流程时间表（市值达 100 亿港元的 A 股赴港上市审批流程简化）；c）24 年 12 月，港交所刊发有关优化首次公开招股市场定价及公开市场规定的建议的咨询文件（降低 A+H 在港上市发行股份量门槛）。我们预计 4Q24 券商板块投行业务收入 85 亿元，yoy-18%，qoq+10%，严监管周期中个股投行收入分化加剧，看好并购重组业务具备深耕优势&境外投行已形成品牌优势的标的。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共8页 简单金融 成就梦想 ⚫ 资管业务：ETF 快速放量+费改政策持续推进，以量补价逻辑支撑券商资管业务收入保持韧性。1）市场数据：公募业务：据 Wind 统计（剔除 ETF 联接基金市值），4Q24 末市场非货基规模 18.9 万亿/较上年末+18%/较 3Q24 末+7%；其中股混基金规模 7.6 万亿/较上年末+21%/较 3Q24 末+22%；债基规模 10.4 万亿元/较上年末+15%/较 3Q24 末-3%。ETF 规模高增：3Q24 末，被动指数基金持A 股市值达 3.2 万亿（历史首次超 3 万亿），首次超过主动权益类基金规模（2.8 万亿），ETF 占比指数型基金比例由 2017 年的 50%提升至 3Q24 的 86%。券商私募资管：据中基协统计，2024 年11 月末券商及其资管子公司私募 AUM5.5 万亿/较上年末+3%/较 3Q24 末-5%。2）降费让利持续推进：公募费改第二阶段举措全部落地（第一阶段以管理费、托管费为核心；第二阶以公募基金交易佣金为核心；第三阶段以基金销售环