中国煤炭行业展望，2025年1月

中诚信国际行业评论 2025 年 1 月 中诚信国际 中国煤炭行业 行业展望 联络人 作者 企业评级部 肖 瀚 027-87339288 hxiao@ccxi.com.cn 邱学友 027-87339288 xyqiu@ccxi.com.cn 李路易 027-87339288 lyli01@ccxi.com.cn 凌 丽 027-87339288 llin@ccxi.com.cn 其他联络人 龚天璇 027-87339288 txgong@ccxi.com.cn 高哲理 027-87339288 zhlgao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 目录 要点 1 分析思路 2 行业基本面 2 样本企业财务表现 8 结论 14 附录15 中国煤炭行业展望，2025 年 1 月 煤炭需求增长明显放缓，但作为能源安全的“压舱石”，托底需求仍存；在前期扩产能释放以及煤炭进口量创新高的背景下，我国煤炭供给量保持增长，未来将延续宽松格局；煤炭价格整体弱势运行，短期内或将呈持续疲弱走势；煤炭企业盈利能力将继续承压，但煤炭企业经营获现及再融资能力较好，行业信用水平将保持稳定。 中国煤炭行业的展望维持稳定。中诚信国际认为，未来 12~18 个月该行业总体信用质量不会发生重大变化。 要点 •2024 年我国煤炭消费增速有所放缓，其中，电力行业在清洁能源高速增长挤出影响下，用煤增速明显放缓；钢材和建材行业受下游需求低迷影响，用煤量均不及上年同期；只有化工行业在新型煤化工产能投产带动下，用煤增速明显提升，但整体体量仍偏小。作为能源安全保障的“压舱石”，短期内电力用煤需求仍将对煤炭消费量形成托底，钢材和建材用煤需求走势仍需关注政策对下游需求的推动，新型煤化工新增产能的持续释放将推动化工行业用煤需求保持增长。•在前期增产保供政策效应持续显现的背景下，2024 年以来国内煤炭产量保持高位；在进口渠道通畅带动下煤炭进口量创历史同期新高。短期内，前期煤炭新增产能仍将释放，同时进口渠道保持多元化，预计 2025 年煤炭供给仍将延续宽松格局，且供给弹性进一步提高。•2024 年以来，煤炭价格整体呈下行趋势。短期内煤炭供给宽松格局难改，煤炭价格或将延续疲弱走势。•2024 年以来，煤炭企业经营获现能力随煤价同步下降；但前期项目逐步落地，资本支出保持一定规模。债务规模和财务杠杆小幅增长，偿债指标有所弱化，但整体债务期限结构有所改善。预计 2025 年煤炭企业对外融资需求将增加，煤炭企业整体偿债指标仍将趋弱，但考虑到行业仍具备相对较好获现能力，且煤炭行业在能源保供中的重要地位，融资环境较为宽松，煤炭企业债务接续仍较有保障。 中诚信国际行业展望 中国煤炭行业展望 2 一、分析思路 煤炭行业的信用基本面分析，主要是通过分析影响供给端和需求端的主要因素，并结合库存变化综合分析煤炭价格变化情况，在此基础上，分析样本企业的盈利能力、获现能力、偿债能力等财务表现及煤炭行业再融资信息，总结当前煤炭行业的信用基本面情况，并得出对行业整体信用状况的判断。 二、行业基本面 2024 年我国煤炭消费增速有所放缓，其中，电力行业在清洁能源高速增长挤出影响下，用煤增速明显放缓；钢材和建材行业受下游需求低迷影响，用煤量均不及上年同期；只有化工行业在新型煤化工产能投产带动下，用煤增速明显提升，但整体体量仍偏小。作为能源安全保障的“压舱石”，短期内电力用煤需求仍将对煤炭消费量形成托底，钢材和建材用煤需求走势仍需关注政策对下游需求的推动，新型煤化工新增产能的持续释放将推动化工行业用煤需求保持增长。 2024年以来，煤炭消费量增速整体呈放缓态势，前10月，我国原煤消费量为38.92亿吨，同比增速仅为1.2%。煤炭消费增长放缓主要有两方面的原因：一方面，新能源和水电持续出力，对火电供应形成明显挤出效应，并进而影响电煤消费需求；另一方面，受宏观经济增长放缓的影响，主要用煤下游行业如钢材和建材持续低迷，特别是近年来房地产行业固定资产投资持续负增长，导致钢材和建材行业用煤需求均为负增长。 图 1：商品煤消费量及增速情况（亿吨、%） 图 2：2023 年我国煤炭消费结构 资料来源：Wind，中诚信国际整理 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 电力行业是煤炭最重要的下游行业。2024年1~10月，全国发电量增速为5.2%，超过去年同期增速，但火力发电量同比增速为1.9%，低于总发电量增速，较去年同期增速明显下降。火力发电增长放缓主要系新能源及水电持续发力的挤出效应所致，同期水电和风力发电同比增速均超过10%。受此影响，2024年前10个月，火力发电占我国全部发电量比重仅为66.94%，创该数据统计以来的新低。但清洁能源供给的稳定性难以持续，9月和10月随着降水量减少，水电发力明显减弱，对火力发电的挤出有所弱化。短期来看，根据国家气候中心的预测数据显示——2024~2025年冬季全国大部地区气温较常年同期偏高，采暖需求或有所收缩，电煤采购或呈“旺季不旺”态势，煤炭消费量或进一步承压。长期来看，新能源的快速发展将对火电用煤增速形成压制，但新能源电力不稳定的缺点以及此前出台的容量电价机制政策明确了火电在我国电力能源中的基础保障和系统调节性电源的地位，电力行-10-505101520051015202530354045502020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10商品煤消费量商品煤消费累计同比（右轴）电力59.14%钢铁15.05%建材11.18%化工7.31%其他7.31% 中诚信国际行业展望 中国煤炭行业展望 3 业耗煤量保持一定规模仍将是国情和现实做出的必然选择。此外，近年来AI和数据中心的快速发展增加了对电力消费的需求，另一方面，近年来东南亚部分国家承接中国产业外溢保持较高的经济增速，但其自身面临较为严重的电力短缺和保障能力不足的问题，中国作为全球电力主要出口国之一，电力行业在“走出去”战略指导下，行业发电量或将持续增长，缓释新能源发展对火力发电供应的压力，为电力行业煤炭需求提供增量空间。 图 3：四大行业用煤量及增速情况（亿吨、%） 图 4：房地产和基建投资以及主要用煤产品产量增速 资料来源：中国煤炭市场网，中诚信国际整理 资料来源：wind，中诚信国际整理 钢铁行业用煤需求仅次于电力行业。近年来，在房地产行业持续下行，基建行业增长持续放缓的背景下，钢铁行业面临下游需求走弱的压力，2024年1~10月，全国粗钢和钢材产量累计同比增速分别为-3.