锂电行业2025年投资策略：全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 49 [Table_Page] 投资策略报告|电力设备 证券研究报告 [Table_Title] 锂电行业 2025 年投资策略 全球变局渐行渐近，供给侧曙光乍现 [Table_Summary] 核心观点：  新能源汽车：国内渗透率提升+海外新车型周期，全球需求有望超预期。国内以旧换新政策延续，海外新车型周期带动销量增长，我们测算 24-26 年全球动力电池需求量为 1004/1316/1737GWh，同比增速为31%/31%/32%。（1）中国：创新周期，引领全球市场变革。24 年以旧换新政策带动乘用车需求超预期。25 年纯电动快充向平价车型拓展， 4C 快充技术渗透斜率陡峭；智能驾驶拉动销量，高阶智驾进入平价时代，渗透率拐点将至；渠道、技术、产能突围，国内车企出海前景广阔。（2）美国：穿越政策扰动，以供应链变革撬动车型周期。24 年 IRA 法案开启美国电动化大周期，短期供需错配制约销售潜力释放。25 年以特斯拉入门级电动车为代表的车型将开启平价周期，驱动渗透率 10%-20%拐点；中国产业链布局路径清晰，宁德时代有望充分受益第一轮动力电池全球格局重组。（3）欧洲：补贴退坡冲击短期销量，欧洲全域电动车渗透率空间广阔。24 年补贴政策退出造成销量扰动，欧洲新能源汽车销量短期承压。25 年政策换挡提速，驱动格局重组。（4）亚非拉：政策红利密集释放，助推电动化率持续提升。东南亚市场 22-23 年聚焦电动车消费培育，24 年后本土电动车产业崛起支撑长期需求。拉美公共领域电动化先行，各国强化远期电动化渗透目标。海外合作新范式将进入兑现期，开启全球长期增长空间。  储能：新能源快速发展催生，多场景迎来转机。光储平价打开装机增长空间，我们预计 24-26 年全球储能并网规模 187/269/365GWh，同比+74%/44%/36%。（1）中国：新能源消纳贯穿主线，三轮预期差引领储能装机持续超预期；（2）美国：IRA 法案力度空前，储能景气需求延续；（3）欧洲：负电价频发+光伏上网电价下滑，储能需求有望提升；（4）亚非拉：电源侧与用户侧因地制宜，亚非拉需求波动向上。  财务框架：磷酸铁锂、电池环节盈利拐点在即。龙头企业 8 个季度以来 ROE 开始提升，包括宁德时代、容百科技、华友钴业、富临精工、尚太科技等。资本开支 2022Q4 达峰后持续低迷，2024Q3 后呈现供需紧平衡。从速动比例和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂环节表现较弱，负极材料、三元前驱体次之，预计未来竞争态势改善，优势企业将率先盈利回升。  投资建议：重估资产负债表拐点。重点推荐电池、磷酸铁锂材料，建议关注格局提升的电解液、负极材料、铜箔、隔膜等龙头企业。  风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 风电行业 2025 年投资策略:两海需求共振向上，聚焦结构性涨价环节 2025-01-07 光储行业 2025 年投资策略:释放消纳潜力，夯实光储拐点 2025-01-06 [Table_Contacts] 联系人： 黄思悦 010-59136683 huangsiyue@gf.com.cn -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2411/2401/25电力设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 49 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 宁德时代 300750.SZ CNY 250.87 2024/07/28 买入 307.23 11.82 13.20 21.22 19.01 14.09 12.78 20.80 18.90 湖南裕能 301358.SZ CNY 44.04 2024/08/04 买入 41.02 1.12 2.73 39.32 16.13 11.51 7.08 7.00 14.60 尚太科技 001301.SZ CNY 59.22 2024/08/25 买入 42.85 2.34 3.06 25.31 19.35 12.12 9.49 9.70 11.30 国轩高科 002074.SZ CNY 20.91 2024/11/03 买入 22.58 0.60 0.87 34.85 24.03 8.23 7.76 4.20 5.70 亿纬锂能 300014.SZ CNY 43.05 2024/08/26 买入 43.34 2.17 2.78 19.84 15.49 13.85 12.21 11.30 12.70 珠海冠宇 688772.SH CNY 15.11 2024/10/30 买入 19.49 0.43 0.78 35.14 19.37 9.23 6.84 6.80 10.90 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 49 [Table_PageText] 投资策略报告|电力设备 目录索引 一、新能源汽车：国内渗透率提升+海外新车型周期，全球需求有望超预期 ..................... 6 （一）中国：创新周期，引领全球市场变革 .............................................................. 7 （二）美国：穿越政策扰动，以供应链变革撬动车型周期 ...................................... 15 （三）欧洲：补贴退坡冲击短期销量，欧洲全域电动车渗透率空间广阔 ................ 1