美国12月CPI数据点评：核心通胀回落，但通胀利剑仍高悬

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 核心通胀回落，但通胀利剑仍高悬 ——美国 12 月 CPI 数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月，CPI 虽延续了预期内的反弹趋势，但核心 CPI 超预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？其一，食品、能源通胀一下一上。其二，汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解；住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控。往前看，我们认为，仍需提防特朗普“对内减税+对外加关税”带来的二次通胀风险，而在当前失业率低位波动的背景下，通胀数据的表现仍将是决定后续货币政策节奏的关键。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 核心通胀回落，但通胀利剑仍高悬 ——美国 12 月 CPI 数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 1 月 15 日，美国劳工统计局公布 2024 年 12 月份的 CPI 数据：美国 12 月 CPI 同比增加 2.9%，前值 2.7%，市场预期 2.9%；核心 CPI 同比增加 3.2%，前值 3.3%，市场预期3.3%。 事件评论 ⚫ CPI 整体符合预期，核心 CPI 低于预期。12 月美国整体 CPI 环比涨幅升至 0.4%，符合预期，同比延续反弹至 2.9%，同样符合预期。剔除掉能源和食品后的核心 CPI 环比回落至 0.2%，低于预期的 0.3%，同比回落至 3.2%，同样低于预期的 3.3%。整体而言，CPI虽延续了预期内的反弹趋势，但核心 CPI 超预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？ ⚫ 食品、能源通胀一下一上。12 月美国食品 CPI 环比回落至 0.3%，主要缘于家庭食品 CPI环比回落，而非家庭食品 CPI 环比则持平于前值，两者合计对 12 月整体 CPI 环比贡献0.04pct。受原油涨价影响，能源 CPI 环比回升，其中能源商品和能源服务 CPI 环比分别回升至 4.3%、0.8%，两者合计拉动 12 月 CPI 上涨 0.17pct。 ⚫ 汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解。12 月美国新车 CPI 环比小幅回落至0.5%，二手车 CPI 环比亦回落至 1.2%，新车和二手车合计拉动 12 月 CPI 上涨 0.04pct，贡献了核心商品 CPI 几乎全部涨幅。此外，服装 CPI 环比回落至 0.1%，对 12 月 CPI 环比几乎没有贡献。整体来看，核心商品通胀在汽车、服装环比均有回落的影响下，压力有所减弱，12 月核心商品 CPI 环比回落至 0.1%。 ⚫ 住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控。12 月美国核心服务 CPI 环比持平于 0.3%，拉动 12 月 CPI 上涨 0.19pct，结构上来看，主要由住房分项拉动，拉动 CPI 上涨 0.11pct。具体来看，住房服务通胀环比 0.3%，持平于前值，但分项上，主要住所租金、自有房等价租金 CPI 环比均回升至 0.3%。运输服务方面，受季节性因素影响，12 月机票价格大幅回升，带动运输服务 CPI 环比回升；此外教育通信服务 CPI 环比亦回升，但医疗保健服务、娱乐服务则环比明显均回落。整体而言，住房通胀持平，运输服务通胀主要受节日出行需求影响，其他分项表现相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。 ⚫ 核心 CPI 意外回落，鹰派预期有所缓解。总体来看，12 月美国 CPI 数据虽延续反弹，但整体符合市场预期，核心 CPI 则同环比均回落，且低于预期。数据公布后，美债利率、美元指数均下行，美股上涨，反映核心通胀的意外回落，部分缓解了 12 月美联储议息会议以来市场的“鹰派”预期。我们认为，仍需提防特朗普“对内减税+对外加关税”带来的二次通胀风险，而在当前失业率低位波动的背景下，通胀数据的表现仍将是决定后续货币政策节奏的关键。我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元下行虽是趋势但并非坦途，料将面临波折。 ⚫ 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《就业韧性超预期，通胀决定降息节奏——12 月美国非农就业数据点评》2025-01-11 •《如期降息，但天平开始倾斜——2024 年 12 月美联储议息会议点评》2024-12-19 •《通胀如期回升，不碍 12 月降息——美国 11 月CPI 数据点评》2024-12-12 2025-01-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 11 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 CPI 整体符合预期，核心 CPI 低于预期 ........................................................................................ 4 食品、能源通胀一下一上 .............................................................................................................. 5 汽车、服装双双回落，核心商品通胀压力有所缓解 ...................................................................... 6 住房通胀环比持平，核心服务通胀压力可控 ................................................................................. 7 核心 CPI 意外回落，鹰派预期有所缓解 ........................................................................................ 8 风险提示 ....................................................................................................................................... 9 图表目录 图 1：美国 CPI、核心 CPI 当月同比（%） ................................................................................................................. 4 图 2：美国 C