四季度业绩恢复增长，看好未来可持续航空燃料（SAF）长期发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年01月16日优于大市卓越新能（688196.SH）四季度业绩恢复增长，看好未来可持续航空燃料（SAF）长期发展核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001证券分析师：董丙旭0755-81982570dongbingxu@guosen.com.cnS0980524090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价32.67 元总市值/流通市值3920/3920 百万元52 周最高价/最低价49.93/18.22 元近 3 个月日均成交额66.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《卓越新能（688196.SH）-生物柴油底部已过，看好公司长期成长》 ——2023-08-16《卓越新能（688196.SH）-四季度业绩承压，打造生物柴油及生物基材料行业龙头》 ——2023-04-03公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，2024 年归母净利润预计增长90.81%。2025 年 1 月 15 日晚，卓越新能发布《2024 年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计 2024 年年度实现归属于母公司所有者的净利润为 15000 万元左右，与 2023 年归母净利润 7861 万元相比，预计增加 7139 万元左右，同比增加 90.81%左右。其中 2024 年第四季度公司预计实现归母净利润约 5765 万元，2023 年四季度归母净利润仅为-7444 万元。公司积极调整销售模式维持较高开工率。2023 年 12 月，欧盟对中国进口的生物柴油展开反倾销调查，欧盟委员会在 8 月 16 日出具正式的初裁结果，公司及子公司厦门卓越生物质能源有限公司生物柴油产品被征收25.4%的临时反倾销税。公司自 2023 年四季度开始开展欧洲自主销售，与当地终端用户建立深度合作关系，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的开工率。2024 年生物柴油收入主要源于欧洲渠道的自主销售，产品价格以当地终端价格确认。由于 2024 年四季度欧洲生物柴油价格环比回升，助力公司经营业绩较上年明显提升。取消 UCO 出口退税帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。财政部、国家税务总局宣布自 2024 年 12 月 1 日起，取消化学改性动、植物或微生物油、脂的出口退税。此次取消 UCO 出口退税，有利于降低国内生物柴油企业原料成本，公司原料采购有望受益。欧盟明确航煤中可持续航空燃料（SAF）添加比例，预计 2025 年全球 SAF 消费量达 200 万吨，公司有望受益。欧盟明确 2025 年航空燃料中强制添加 2%的 SAF，保守估计需求达 140 万吨，全球消费量有望达 200 万吨，公司正在积极建设 10 万吨/年第二代生物柴油产线，有望产出 SAF 产品，带动公司业绩上行。风险提示：原材料价格大幅波动风险；产品需求不及预期的风险；在建项目进度不及预期的风险；宏观经济系统性风险等。投资建议：由于 2024 年公司生物柴油收到欧洲临时关税影响，毛利率受到一定影响，我们下调 2024-2026 年归母净利润至 1.5/3.22/4.19 亿元（原值为 2.38/3.22/4.19 亿元），同比增速 90.8%/115.1%/29.9%；摊薄 EPS 为 1.25/2.69/3.49 元，当前股价对应 PE 为 26.14/12.14/9.36x。公司是国内生物柴油龙头，未来产能快速增长，同时积极布局生物基材料，看好公司长期成长性与成长空间，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)4,3452,8123,4974,9646,078(+/-%)40.9%-35.3%24.4%42.0%22.4%净利润(百万元)45279150322419(+/-%)31.0%-82.6%90.6%115.1%29.9%每股收益（元）3.760.661.252.693.49EBITMargin4.6%-1.8%-2.6%-0.4%-0.1%净资产收益率（ROE）16.2%2.9%5.3%10.5%12.3%市盈率（PE）7.040.321.19.87.6EV/EBITDA13.2201.2-290.250.536.2市净率（PB）1.141.181.131.040.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司积极应对欧盟反倾销制裁，2024 年归母净利润预计增长 90.81%。2025 年 1月 15 日晚，卓越新能发布《2024 年度业绩预告公告》：经公司财务部门初步测算，预计 2024 年年度实现归属于母公司所有者的净利润 15000 万元左右，符合我们此前预期值，与 2023 年归母净利润 7861 万元相比，预计增加 7139 万元左右，同比增加 90.81%左右。其中 2024 年第四季度公司预计实现归母净利润约 5765万元，2023 年四季度归母净利润为-7444 万元。公司积极应对欧盟生物柴油反倾销制裁，调整销售模式效果明显。欧盟自 8 月起对公司征收 25.4%的临时反倾销税。公司积极调整销售模式，自 2023 年四季度开始开展欧洲自主销售，扩大欧洲非欧盟地区销售市场，减小了欧盟制裁对公司经营的不利影响，保持了较高的产能利用率和出口量。由于新加坡在积极推动船用生物船用燃料，中国向新加坡出口的生物柴油量快速增加，新加坡逐渐成为我国生物柴油第一大出口目的地，这也带动了公司开工率的提升。海关数据显示，2024 年中国生物柴油在 7 月份出口量为 10.13 万吨，8 月份生物柴油出口量为 6.00 万吨。随后 9 月份及 10 月份我国生物柴油出口量恢复至 7 万余吨的正常水平。图1：卓越新能公司经营业绩图2：中国生物柴油出口量（万吨）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理2024 年四季度生物柴油原料价格呈下降趋势，带动公司利润上升。自从 8 月份欧盟对我国生物柴油征收关税，9 月起我国生物柴油厂家多处于停产或低开工率状态，对地沟油等原料采购需求较弱，导致地沟油价格下行，生物柴油加工企业利润有所上升。12 月由于下游需求旺盛地沟油价格上升，又压缩了生物柴油加工企业的部分利润。总体来看，2024 年四季度原料成本降低带动了公司业绩提升。图3：生物柴油、地沟油价格价差（元/吨）图4：UCO 月度出口量（吨）资料来源：百川盈孚，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3取消 UCO 出口退税有望帮助我国生物柴油产业增厚利润空间。废弃动植物油生产的生物柴油可实现 83%的温室气体减排。UCO 是理想的生物柴油生产原料，由于生物