12月金融数据点评：社融企稳回升，静待开门红

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2025-01-14 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】12 月非农数据点评：就业继续抬升，失业率下降》 --20250114 《【东北宏观】食品项继续拖累 CPI 表现，非食品项小幅恢复》 --20250112 《【东北宏观】持续扩张》 --20250107 《【东北宏观】资产价格与经济预期》 --20250107 《【东北宏观】股市的财富效应作用机制与案例》 --20250107 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 社融企稳回升，静待开门红 ---12 月金融数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 12 月社融存量同比增长 8.0%，市场预期 8.0%，前值 7.8%。 12 月社融新增 28575 亿元，市场预期 21147.4 亿元，前值 23262 亿元。 12 月人民币贷款新增 9900 亿元，市场预期 8430.0 亿元，前值 5800 亿元。 12 月 M2 同比增 7.3%，市场预期 7.3%，前值 7.1%。 12 月社融关注四个方面： 第一，居民企稳回升，结构也比较健康。11 月居民信贷同比少增 225 亿元，12 月转为多增 1279 亿元，延续了 10 月份以来的改善。从结构来看，短贷和中长贷分别增加了 588 亿元和增加 3000 亿元，前者少增 171 亿元，后者多增 1538 亿元。本月居民信贷企稳回升受多重因素影响。一是，央行存量房贷利率调整，削弱了居民提前还贷的意愿，稳定了存量信贷规模。二是，在货币、财政等一揽子逆周期政策加码调节下，居民风险偏好改善，促进了近期地产销售改善，12 月 30 城市成交面积同比上升 14.43%。三是，消费品以旧换新等政策，刺激了汽车等大宗消费的增长，对居民中长贷改善或有部分作用。 第二，企业贷款较弱，或反映企业需求偏弱和化债影响。12 月企业信贷新增 4900 亿元，同比少增 4016 亿元。其中中长贷新增 400 亿元，同比少增 8212 亿元。企业贷款偏弱则可能受到企业贷款需求本身偏弱以及化债影响，化债过程中，用政府债务来置换城投的债务，降低了这部分的贷款需求。从企业信贷趋势来看，12 月企业中长贷新增 3MMA 同比有所下行，同比增速为-75.2%（前值-35.7%）。从 BCI 融资环境指标来看，12 月显著略有下降。不过企业投资前瞻指数有显著回升。预计随着政策逐步发力，融资环境改善，企业的信贷需求或将有所改善。 第三，M1、M2 双双改善。12 月银行新增存款同比少增 14868 亿元，其中居民和企业存款好于去年，居民、企业存款有所多增，财政、非银存款少增明显。M1 同比继续改善。M2 在低基数影响下同比略有回升。我们认为背后可能主要受到化债影响，财政存款减少，企业存款增加。预计在后续增量财政加快落地的影响下，M2 的改善趋势或能继续保持。 第四，往后看，社融和信贷或迎来进一步改善，静待开门红。12 月社融增速略基本与预期持平，较前值有所改善。随着利率下行，企业融资环境改善，以及后续财政政策的发力有望进一步改善。政府债券融资方面，更加积极的财政政策可继续对社融形成支撑。居民短期信贷尽管同比新增略有下降，但中长期贷款同比仍在多增，12 月的地产销量仍趋于进一步改善。随着后续政策继续加码稳住地产，居民贷款需求有望进一步改善。因而，从企业、居民和政府三部分来看，后续社融和信贷可能进一步改善。 风险提示：政府债发行节奏超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 10 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据和结论 .................................................................................................. 3 2. 社融增速进一步企稳 .......................................................................................... 3 3. 居民信贷有所企稳 .............................................................................................. 5 4. M1、M2 双双改善 .............................................................................................. 7 图表目录 图 1：12 月社融新增强于去年同期 .......................................................................................................................... 4 图 2： 12 月社融口径信贷新增低于去年同期 ........................................................................................................ 4 图 3：12 月政府债新增高于去年同期 ...................................................................................................................... 4 图 4： 12 月非标融资增加，幅度高于去年同期 .................................................................................................... 4 图 5：当前社融增速小幅反弹，剔除政府债后，社融增速略有回升 ................................................................... 5 图 6：12 月居民信贷略高于去年同期 ...................................................................................................................... 6 图 7：12 月居民中长贷新增高于去年同期 ...