宏观研究：短期出口韧性犹存，关注特朗普贸易主张落地节奏

证券研究报告：宏观报告 2025 年 1 月 13 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《择机降准降息，关注防范资金空转》 - 2025.01.06 宏观研究 短期出口韧性犹存，关注特朗普贸易主张落地节奏  核心观点 12 月我国出口延续高景气度，全年出口保持超预期的高增长。从国别视角分析，我国对东盟、美国、欧盟、韩国出口保持较高韧性，且出口增速环比改善，成为我国出口增速回升的重要支撑，而我国对日本出口同比拉动作用由正转负，产生拖累；从出口重点商品来看，地产后周期产品、交通运输工具及劳动密集型产品出口增速有所回暖。 12 月我国出口保持较高韧性或存在以下几方面原因：一是我国和东盟或均存在“抢出口”行为，同时东盟对我国出口商品存在较高依赖度，进而我国对美国和东盟出口较为明显边际改善；二是欧洲央行降息提振市场信心，带动我国对欧盟出口增速回升，但欧元经济疲软态势尚未显著改善，我国对欧盟出口的可持续性有待进一步验证；三是我国对韩国出口商品保持相对价格优势，支撑我国对韩国出口增速；四是我国对日本出口同比拉动作用转负，主因是日元兑人民币汇率贬值导致，抵消了我国出口商品对日本的相对价格优势。 基于国别角度展望，我们预计短期“抢出口”和我国商品相对价格优势仍是支撑我国出口的主逻辑，短期我国出口仍将保持韧性，1月份或因春节因素扰动，出口增速或有回落，2 月份出口增速或存在修复性回升，预期 2025 年 1-2 月出口增速或小幅回落 5%左右。  风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 “抢出口”逻辑兑现，12 月出口保持高增 ..................................................... 4 1.1 12 月出口保持高增 .................................................................... 4 1.2 从国别视角看，“抢出口”和相对价格优势仍是支撑我国出口增速韧性的主逻辑 ................ 4 1.3 从出口重点商品看，地产后周期产品、交通运输工具及劳动密集型产品出口增速有所回暖 ........ 7 2 12 月进口增速超预期回落，对东盟、美国和韩国进口较为明显回暖 ............................... 8 2.1 12 月进口增速超预期回升 .............................................................. 8 2.2 从国别来看，我国对美国进口明显放缓，我国对东盟进口边际改善 ............................ 9 2.3 从进口商品来看，机电产品和高新技术产品进口增速明显提升 ............................... 10 3 展望：2025 年 1-2 月出口增速保持韧性，或在 5%左右 .......................................... 10 风险提示 .................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 我国出口增速情况 ............................................................... 4 图表 2： 2024 年 12 月出口增速好于季节性水平（%） ......................................... 4 图表 3： 出口同比拉动拆分（按国别/地区） ................................................ 5 图表 4： 欧元区制造业 PMI（%） .......................................................... 6 图表 5： 欧盟降息与我国对欧盟出口增速（%） .............................................. 6 图表 6： 韩国商业景气度 ................................................................. 7 图表 7： 中国与韩国 CPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 8： 我国和日本 CPI 同比增速（%） .................................................... 7 图表 9： 日元兑人民币即期汇率 ........................................................... 7 图表 10： 我国进口增速情况 .............................................................. 9 图表 11： 2024 年 12 月进口增速弱于历史均值（%） .......................................... 9 图表 12： 进口同比拉动拆分（按国别/地区） ............................................... 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 1 “抢出口”逻辑兑现，12 月出口保持高增 1.1 12 月出口保持高增 以美元计价，12 月出口增速保持较高韧性，好于季节性水平和前值，亦好于wind 一致预期，环比延续正增长，全年出口保持较高韧性。 （1）12 月当月出口同比增长 10.7%，较上月回升 4pct，好于 wind 一致预期，较 wind 一致预期 7.1%高 3.6pct；好于季节性水平，较近五年（不包括 2020年和 2021 年两个异常年份，下同）同期均值水平 0.75%高 9.95pct。 （2）从环比增速来看，12 月出口环比增长 7.47%，较 11 月环比增速 1.08%上涨 6.39pct。 （3）2024 年全年出口同比增速 5.9%，较 wind 一致预期 5.54%高 0.36pct。 图表1：我国出口增速情况 图表2：202