12月进出口点评：抢出口和以价换量延续

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 抢出口和以价换量延续——12 月进出口点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月进出口同比超预期、超季节性，出口偏强支撑下贸易顺差“三连扩”。对美“抢出口”和“转口贸易”步伐加快，出口增速较高的亮点在耐用消费品，出口负增产品主要是手机、生活可选消费品。进口或反映“两新、两重”政策效果，高新技术产品和机电产品贡献较大，铜铁等重要资源品进口回升。“抢出口”量升价跌的模式持续性仍待观察，内需是否有长期支撑还要看政策发力效果。债市方面，进出口数据扰动有限，更多关注短端受偏紧资金面制约、以及市场对财政全面转向的担忧。我们建议，把握住债市调整出的空间，保持中性乐观。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 抢出口和以价换量延续——12 月进出口点评 固定收益丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月，进出口同比增速明显提升，出口偏强支撑下，贸易顺差实现“三连扩”。美元计价下，进出口总额同比增长 6.5%，贸易顺差 1048 亿美元，创下历史新高；其中，出口总额同比增速提升 4 个百分点至 10.7%，进口总额同比增速由负转正、回升 4.9 个百分点至 1.0%，分别超出预期 3.6 个和 2.0 个百分点。环比来看，出口和进口均实现超季节性增长。 事件评论 ⚫ 出口方面，剔除基期和汇率因素后仍保持较高增速，或表明出口状况实际改善。重点出口产品方面，农产品和机电产品支撑、而高新技术产品延续回落。分产品看，出口增速较高的亮点在耐用消费品，如家电、汽车均较前值大幅增长；其他出口增速较高的产品还包括：高端制造业如通用设备、医疗器械、船舶与自动数据处理设备等，原料工业如钢材、铝材等。出口负增的产品主要是手机及居民生活可选消费品，例如箱包、玩具和鞋靴。 ⚫ 量价拆分来看，重点出口产品以数量支撑为主、价格是拖累项，或指向以价换量的“抢出口”步伐进一步加快。汽车、家电、集成电路、钢材等产品均呈现“以价换量”特征。 ⚫ 分出口去向看，对主要发达国家出口呈现韧性，对东盟和拉美等可反映“转口贸易”的地区的出口也季节性偏强。12 月美国、东盟和欧盟较上月拉动出口总值多增 1.1、0.3 和 0.2个百分点。环比也能看出，12 月我国对美国、拉美和东盟的出口季节性明显偏强。 ⚫ 进口分类来看，高新技术产品和机电产品贡献较大。重点进口产品方面，自动数据处理设备、集成电路进口增幅显著，其中集成电路延续量升价跌趋势、但价格跌幅收窄，或反映出高技术产业链内需韧性。资源品进口方面，铜铁进口回升。原油、煤炭等与燃料化工产业相关的大宗商品进口金额同比下滑至负区间，铜、铁矿等与加工制造业相关的原材料进口同比有所回升，尤其与电子产业关联较大的铜进口同比反弹至 17.2%。 ⚫ 12 月进出口同比均呈超预期、超季节性特征。以价换量“抢出口”和“转口贸易”加快，出口增速较高的亮点在耐用消费品，出口负增产品主要是手机、生活可选消费品；进口反映“两新、两重”政策效果，高新技术产品和机电产品贡献较大，铜铁等资源品进口回升。“抢出口”量升价跌的模式持续性仍待观察，内需是否有长期支撑还要看政策发力效果。 ⚫ 债市方面，进出口数据扰动有限，更多关注短端受偏紧资金面制约、以及市场对财政全面转向的担忧。资金面角度，MLF 缩量续作、央行停止买入国债、一季度地方置换债发行启动的背景下，降准概率提高；降准落地后若资金价格回落至市场利率附近，短端国债或重回下行，带动长端下行。财政角度，在银行信贷不追求规模情节和地方注重高质量发展的情境下，地方债对社融的撬动预期对债市的扰动风险仍然可控。我们保持中性乐观，一季度 10 年期国债震荡区间在 1.5%-1.7%，把握住债市回调出的空间。 ⚫低通胀环境下，未来调降名义利率的必要性较为充分。财政方面，地方债发行可能以特殊再融资债为主，对债市的风险扰动较小。一季度债市整体的机会大于风险，其中波动可能来自于央行国债买卖操作以及机构博弈利多出尽逻辑，如若资金面持续趋松，10 年期国债收益率有望震荡行1 5%附近此外以继续关注长久期信债的补涨逻辑风险提示 1、进出口超预期； 2、货币政策超预期变化； 3、财政发力超预期。 相关研究 [Table_Report]•《把握住债市调整出的空间》2025-01-14 •《关注核心 CPI 的后续走势——12 月物价点评》2025-01-10 •《一季度，债市的机会大于风险》2025-01-07 2025-01-15%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 12 固定收益 | 点评报告 目录 进出口超季节性回暖 ..................................................................................................................... 4 进出口超预期，贸易顺差创新高 .................................................................................................................... 4 出口：以价换量“抢出口”，“转口贸易”季节性偏强 .................................................................................... 4 进口：高技术产品拉动，铜铁进口回升 ......................................................................................................... 7 进出口与债市展望 ........................................................................................................................ 8 风险提示 ..................................................................................................................................... 10 图表目录 图 1：进出口金额同比增速（%） ...................................................