宏观专题报告：财政如何前置发力？

宏观研究 国内经济 证券研究报告 宏观周聚焦 2025 年 01 月 15 日 财政如何前置发力？ ——宏观专题报告 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 侯倩楠 A0230524080006 houqn@swsresearch.com 联系人 侯倩楠 (8621)23297818× houqn@swsresearch.com “各项工作能早则早”指引下，年初以来增量政策持续落地。财政作为本轮政策的核心，过往前置发力有何经验参考，本轮财政发力可能节奏及影响？本文系统梳理，供参考。 ⚫ 财政前置发力过往有何经验？“四万亿”计划、专项债提前批、“准财政”工具或可参考 稳增长压力较大阶段，宏观政策加大协同，货币先行、财政前置加力。其中，货币灵活性较高，一般会率先采取降准降息等举措，财政政策随后推出、前置发力。当前，中央经济工作会议将财政、货币政策基调定为“更加积极”、“适度宽松”，或指向后续政策力度可期，将前置发力。回顾过往，2009 年、2019 年、2023 年财政前置发力经验及影响或可参考。 2008 年末我国推出“四万亿”计划，推动财政在 2019 年初前置发力，带动 2009 年经济增速企稳回升。“四万亿”计划以扩大内需为主，结合消费和投资的双重拉动，覆盖基础设施建设、民生工程、生态环境建设和灾后重建等领域。“四万亿”计划等政策推动下，2009 年 GDP 增速自一季度开始企稳回升，二季度 GDP 同比增速提升至 7.9%；固定资产投资前 6 月累计增速高达 33.6%，基建投资增速最高提升至 6 月的 51% 。 2019 年初地方专项债提前批加快发行落地，对冲城投平台融资收紧，使得全年经济增速维持稳定水平。2018 年起，中央对地方隐债重视度明显提升，十多个省份被公开问责；2019 年 6 月，国务院下发《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意见》指导地方、金融机构开展隐性债务置换。在隐债监管加强、城投融资收紧背景下，2019 年初专项债提前批加快发行落地，使上半年基建投资增速保持在 3%左右。 2022 年下半年到 2023 年初，“准财政”工具加快投放，缓解地方财政压力，补充资本金缺口。2022 年下半年，两批政策性开发性金融工具加速落地，共 7399 亿元；央行亦调增政策性银行新增贷款额度 8000 亿元，以加大对地方项目的中长期贷款支持。“准财政”落地推动部分基建领域投资增速提升，疫情防控平稳转段亦使 2023 年初服务业快速修复；2023 年上半年交运仓储业增加值同比增长 6.9%，住宿和餐饮业增加值同比增长 15.5%。 ⚫ 财政政策当前重点及后续节奏？隐债化解加快、专项债全面优化、“两新”加力扩围 中央经济工作会议“各项工作能早则早、抓紧抓实”指引下，2025 年初财政前置发力，首先体现在隐债化解、专项债优化、“两新”加力扩围三方面。 隐债化解方面，化债工作或仍加快推进，叠加 2024 年年底化债资金落地使用，或将实质性改善私人部门特别是企业现金流。2024 年 11 月-12 月中旬三类“置换债”加快发行，规模超 2 万亿元。与过往不同，本轮“置换债”额度更多向经济大省倾斜，债券期限明显拉长。2025 年“置换债”额度发行仍前置发行，叠加 2024 年底化债资金的加速使用，或将实质性改善私人部门特别是企业现金流，M1（原口径）可能在年初持续改善。 专项债方面，本次专项债管理机制的全方位优化，或可提升新增专项债落地使用效率。本次专项债管理机制优化，一是实行专项债券投向领域“负面清单”管理，未纳入的项目均可申请专项债券资金；二是扩大专项债券用作项目资本金范围，提高专项债券用作项目资本金的比例；三是专项债审核机制改革，允许经济大省等开展专项债券项目“自审自发”试点；同时，明确允许地方安排项目补助资金、建立偿债备付金制度。 “两新”方面，政策或在年初即延续加力态势。2024 年四季度汽车、家电以旧换新取得较好效果，也推动政策扩围，如部分地区已经将手机等消费电子纳入补贴范围内。展望后续，促消费可能也是年初财政的关键发力点。“两新”财政支持范围或加力扩围。同时，考虑到后面商品消费补贴边际效率可能下降，不排除后续服务消费也有相关政策支持。 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共20页 简单金融 成就梦想 1．财政如何前置发力？ ..................................................... 5 1.1 财政前置发力过往有何经验？ ................................................................ 5 1.2 财政政策当前重点及后续节奏？ ............................................................ 9 2.政策跟踪： ................................................................... 14 2.1“两新”政策加力扩围、以旧换新首批资金预下达 ......................... 14 2.2 实施更加积极的财政政策，注重“力度、效率、时机” ................ 15 2.3 政策吹风会介绍《关于严格规范涉企行政检查的意见》 ................ 16 2.4《关于深化养老服务改革发展的意见》出台...................................... 17 2.5《关于促进政府投资基金高质量发展指导意见》出台 ..................... 18 目录 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共20页 简单金融 成就梦想 图表目录 图表 1：我国历年财政货币政策基调 ..................................................................... 5 图表 2：2009 年初一般公共财政支出明显提速 .................................................... 6 图表 3：2009 年初新增人民币贷款大幅增长 ........................................................ 6 图 4：2008 年“四万亿”计划投向分布 ............................................................... 6 图表 5：2009 年初一般公共