北方华创(002371)业绩预告符合预期，平台化优势凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 北方华创 (002371 CH) 业绩预告符合预期，平台化优势凸显 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 469.20 2025 年 1 月 14 日│中国内地 半导体 北方华创发布 2024 年度业绩预告，预计收入 276-317.8 亿元，中位数yoy+34.5%；归母净利润 51.7-59.5 亿元，中位数 yoy+42.6%；扣非净利润51.2 亿元—58.9 亿元，中位数 yoy+53.7%，符合我们此前预期（收入 304.7亿元，归母净利润 57.7 亿元）。公司业绩持续高增，主要受益于公司产品矩阵扩张、市占率提升以及规模效应凸显净利率维持高位。下游积极扩产及美国出口限制持续收紧，随着先进新产线的逐步落地，我们认为国内半导体制造商 2025 年资本开支有望维持高位，国产化加速。看好公司受益于平台化效应和客户粘性，新品类设备突破有望带动业绩逐步兑现，维持买入。 2024 年业绩快速增长，股权激励费用摊薄 Q4 利润 公司 2024 年收入、归母净利润实现快速增长，主因 1）国产化率持续提升；2）公司多款新产品如 CCP、PECVD、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等实现批量销售；2）凭借优良的产品与技术优势，公司市场占有率持续提升；3）平台优势逐渐显现，成本费用率有效降低。具体到 Q4 来看，单季度收入 72.5-114.3 亿元，yoy-3.3%~52.5%/qoq-9.6%~42.5%；归母净利润7.1-14.9 亿元，yoy-30.3%~46.6%/qoq-58%~-11.3%。按中位数计算，净利率 11.7%。净利润环比下滑主因公司股权激励费用集中在 Q4 计提，根据公司股权激励公告测算，2024 年股权激励费用约为 6.1 亿元。 展望：长期看好半导体设备国产化，公司平台化布局有望持续受益 12 月 3 日美国 BIS 规则宣布了一系列规则，围绕先进制程进一步细化刻蚀、薄膜沉积、离子注入、单片清洗、纳米压印光刻机、量检测等设备限制要求。展望 2025，我们预计中国本土晶圆制造商资本开支维持高强度及半导体设备国产替代进程加速。北方华创平台化布局竞争力强，ICP 设备实现规模化应用，CCP 设备实现了逻辑、存储、功率半导体等领域多个关键制程的覆盖;公司布局薄膜沉积，干法去胶立式炉、清洗设备、真空炉、单晶炉、工业镀膜等。公司持续布局新领域， eArctic 系列阴极电弧复合磁控溅射镀膜设备在氢能燃料电池头部企业实现稳定量产。 维持买入，目标价 469.2 元 我们维持 24 年收入/归母净利润预测 305/57.7 亿元，考虑到下游扩产进度以及公司新产品研发验证周期，我们调整25/26年收入预测386.7/488.2亿元（前值：410.8/515.5 亿元），对应归母净利润 76/96.3 亿元（前值：79.9/100.9亿元）。我们看好公司平台化布局以及业绩增长稳健性，给予 32.9x2025 年PE(可比公司均值 32.3 倍)，给予目标价 469.2 元，维持买入评级。 风险提示：全球半导体下行周期，半导体设备需求不及预期，行业竞争加剧。 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 丁宁 SAC No. S0570522120003 dingning021681@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 吕兰兰 SAC No. S0570523120003 lyulanlan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 469.20 收盘价 (人民币 截至 1 月 14 日) 391.35 市值 (人民币百万) 208,637 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 2,706 52 周价格范围 (人民币) 227.76-486.69 BVPS (人民币) 54.46 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 14,688 22,079 30,470 38,665 48,819 +/-% 51.68 50.32 38.00 26.90 26.26 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,353 3,899 5,766 7,603 9,633 +/-% 118.37 65.73 47.89 31.85 26.71 EPS (人民币，最新摊薄) 4.41 7.31 10.82 14.26 18.07 ROE (%) 12.72 16.24 19.37 20.34 20.49 PE (倍) 88.68 53.51 36.18 27.44 21.66 PB (倍) 10.57 8.56 6.92 5.53 4.40 EV EBITDA (倍) 62.13 39.90 28.10 20.75 16.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)255482111Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)北方华创沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 北方华创 (002371 CH) 图表1： 北方华创 PE-Bands 图表2： 北方华创 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 图表3： 估值表 注：收盘价截至 2025/1/14，可比公司预测来自 wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 02835668501,133Jan-22 Jul-22Jan-23 Jul-23Jan-24 Jul-24Jan-25(人民币)━━━━━ 北方华创105x90x70x55x35x03236469691,292Jan-22 Jul-22Jan-23 Jul-23Jan-24 Jul-24Jan-25(人民币)━━━━━ 北方华创22.6x18.2x13.8x9.5x5.1x2024E2025E2024E2025E5DYTD688012 CH中微公司188.45117,28443.446.913.610.55.2%-0.4%688120 CH华海清科158.3137,47635.928.89.98.14.2%-2.9%688072 CH拓荆科技151.6342,20263.042.610.67.75.9%-1.3%688037 CH芯源微81.4016,35940.027.96.24.67.5%-2.7%688082 CH盛美上海99.1943,51938.728.28.16.63.7%-0.8%688147 CH微导纳米25.2911,57528.919.23.62.67.0%-6.0%平均值41.732.38.76.75.6%-2.