12月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 01 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月外贸数据点评：“抢出口”迹象显著 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 投资要点： 抢出口支撑下，出口增速超预期。以美元计价，12 月出口同比增速10.7%，高于市场预期，环比增速创五年以来新高。单月贸易顺差近五年来首次突破 1000 亿美元，全年贸易顺差创近十年以来新高。全球制造业景气度低迷背景下，12 月出口表现亮眼，指向推动出口增长更可能多是结构性因素，这与我们前期判断相符：“抢出口”对出口的拉动显著。 对美出口大幅提高，东盟地区贡献最大。12 月，我国对发达经济体出口多数回升，其中，对美国出口增速大幅提高，从上月 8.0 上升至 15.6%。我国对东盟出口增速继续维持高增。从贡献度看，东盟、美国、欧盟对出口贡献显著。全年看，东盟地区对出口贡献最大，共拉动出口 1.9 个百分点，其中，越南拉动出口 0.7 个百分点，与美国对出口拉动点数相同。 分产品看，农产品、机电产品出口增速上升，汽车出口反弹较大。12 月,农产品出口增速较上月抬升，拉动出口增速 0.4 个百分点，其中水海产品增速大幅上升；纺织纱线、服装、鞋靴等劳动密集型消费品出口增速多数反弹；机电产品产品回升幅度较大；高技术产品出口放缓。机电产品中，计算机、平板电脑、手机等消费电子产品出口增速放缓；汽车出口增速反弹。 进口方面，机电产品、高技术产品进口提速弥补农产品、原油进口缺口。12 月，进口同比增速 1.0%，高于市场预期，环比增速 7.5%，创五年以来新高。进口增速小幅恢复主要有两点原因，一方面，大宗产品价格处于低位，拖累进口价格；人民币贬值现象犹存，拖累进口数量。另一方面，机电产品、高技术产品进口增速大幅反弹，对进口形成支撑；二者相互抵消导致进口增速小幅回升。 出口短期或维持韧性，长期或承压。关税政策实施前的窗口期将为“抢出口”继续创造条件，一季度或将继续支撑出口。长期看，出口或将承压，一是由于全球制造业景气度修复进程缓慢，且其好转传导至出口端尚需时日，外需面临不确定性，此为压力来源之一；二是“抢出口”会出现边际效应递减，且长期需求被提前透支，此为压力来源之二；三是特朗普关税政策落地，贸易壁垒加大，此为压力来源之三；四是今年基数将一定程度抬升，可能对出口增速造成拖累，此为压力来源之四。 相关报告 内观者，取足于身——联储证券 2025 年度宏观报告 2025.01.02 11 月金融数据点评：结构性改善的延续性持续验证 2024.12.16 11 月外贸数据点评：出口维持韧性 2024.12.12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 风险提示：海外政策变动超预期；海外经济不及预期 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 出口增速超预期............................................................................................................. 5 2. 对美国出口增速显著提高 .............................................................................................. 5 3. 机电产品、农产品出口回升 .......................................................................................... 6 4. 进口增速小幅恢复，机电、高新技术产品为主要贡献 ................................................... 7 5. 出口短期或维持韧性，长期或承压................................................................................ 9 风险提示 ............................................................................................................................ 9 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 图表目录 图 1 12 月单月环比增速创五年来新高 ............................................................................. 5 图 2 2019-2024 年出口总额月度增速（%） ................................................................... 5 图 3 2019-2024 年月度出口总额（亿美元） ................................................................... 5 图 4 对美出口增速大幅提高（%） ................................................................................. 6 图 5 主要贸易对象对出口拉动点数（%） ...................................................................... 6 图 6 12 月主要出口产品增速（%） ................................................................................ 6 图 7 主要出口产品对出口增速拉动情况（%） ............................................................... 7 图 8 12 月部分主要商品出口增速的量价拆分.................................................................. 7 图 9 2019-2024 进口单月同比增速（%） ....................................................................... 8 图 10 2019-2024 进口单月环比增速（%） ..................................................................... 8 图 11 美元兑人民币即期汇