恺英网络(002517)25年新品储备丰富，多元品类延伸

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恺英网络 (002517 CH) 25 年新品储备丰富，多元品类延伸 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 20.81 2025 年 1 月 14 日│中国内地 文化娱乐 公司官微发布 22 款预计在 2025 年上线的新产品，本次产品发布分为 4 大单元：1）“经典再续新篇章”：发布包括延续了《龙之谷》《热血传奇》等经典 IP 的新作；2）“奇幻次元大冒险”：包括《纳萨力克：崛起》《蒸汽堡垒》《代号：黑猫警长》等 7 款新作，3）“国创武侠新风潮”：包括《盗墓笔记：启程》《代号：斗罗》，以及三国题材《三国特攻队》《三国天下归心》；4）“乐享休闲好时光”包括《小兵打天下》《开心小矿工》《代号：大富翁》。我们认为新品覆盖了 MMORPG、SLG、策略卡牌等多个热门品类，产品上线后有望后续支撑公司业绩。我们维持公司“买入”评级。 多款产品开启预约及定档，预计贡献 25 年流水 公司自研产品《盗墓笔记：启程》已于 24 年 8 月开启预约，截止 1 月 13日官方渠道预约 80.64 万；《斗罗大陆：诛邢传说》将于 2025 年 1 月 15 日开启扬帆测试；《龙之谷世界》（与盛趣游戏联合发行）将于 2025 年 2 月 20日上线，截止 1 月 6 日全平台预约破 300 万。根据公司官微，24Q4 上线产品中，10 月 20 日《彩虹橙》公测，10 月 9 日《诸神劫：影姬》在中国港澳台地区公测，当日获中国台湾/中国澳门 iOS 免费榜第一。10 月 31 日，《又见逍遥》正式登陆越南市场并获当地下载榜第一。公司储备产品丰富，期待 25 年产品表现。 变更回购用途并注销股份，增厚每股收益 根据 1 月 11 日公司公告，公司拟将 2023 年 8 月 30 日审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》，由原方案的“用于后续员工持股计划、股权激励计划”变更为“用于注销并减少公司注册资本”。本次回购累计股份数量 1607万股，占公司总股本的 0.75%，成交总金额近 2 亿元（含交易费用）。此轮注销后，公司总股本由 21.52 亿下降至 21.36 亿，变动股份均为无条件限售股。我们认为，注销的股份将增厚每股收益，彰显公司注重投资者长期回报。 公司产品储备丰富，海外进展顺利，维持“买入” 我们维持盈利预测，预计 24-26 年实现归母净利 18.6/22.4/25.9 亿元，25年可比公司 Wind 一致预期 PE 均值 15.7X，考虑公司产品储备丰富，海外产品推进进展顺利，给予 25 年 20X PE，目标价 20.81 元（前值 18.76 元，对应 25 年 18X PE），维持“买入”评级。 风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 20.81 收盘价 (人民币 截至 1 月 14 日) 13.23 市值 (人民币百万) 28,478 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 660.10 52 周价格范围 (人民币) 8.40-14.26 BVPS (人民币) 2.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 3,726 4,295 5,545 6,397 7,291 +/-% 56.84 15.30 29.09 15.37 13.97 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,025 1,462 1,855 2,244 2,586 +/-% 77.76 42.58 26.91 20.98 15.20 EPS (人民币，最新摊薄) 0.48 0.68 0.86 1.04 1.20 ROE (%) 26.03 30.09 30.43 28.19 25.44 PE (倍) 27.78 19.48 15.35 12.69 11.01 PB (倍) 6.37 5.43 4.10 3.17 2.51 EV EBITDA (倍) 18.25 14.63 11.82 9.26 7.21 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)(3)122641Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)恺英网络沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恺英网络 (002517 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2025 年 1 月 14 日） 证券简称 当前市值（亿元） PE(X) 归母净利（亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 完美世界 191.0 —— 22.2 -1.8 8.6 吉比特 154.0 16.7 13.9 9.2 11.1 三七互娱 330.0 12.3 10.9 26.8 30.3 平均 PE（X） 14.5 15.7 资料来源：Wind、华泰研究 图表2： 恺英网络 2025 年产品储备 资料来源：恺英网络官微、华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 恺英网络 (002517 CH) 图表3： 恺英网络 PE-Bands 图表4： 恺英网络 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06121824Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 恺英网络30x25x20x15x10x06121925Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24 Jan-25(人民币)━━━━━ 恺英网络8.3x6.9x5.5x4.0x2.6x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 恺英网络 (002517 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,948 4,550 6,972 8,665 11,819 营业收入 3,726 4,295 5,545 6,397 7,291 现金 2,551 2,807 4,744 6,421 9,065 营业成本 930.76 710.01 1,015 1,15