重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘+增长”双轮驱动，业绩弹性凸显

证券研究报告 新筑股份｜002480｜电力 2025 年 12 月 30 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 新筑股份（002480.SZ） ——重组焕新聚焦清洁能源，风光水协同“稳盘 + 增长”双轮驱动，业绩弹性凸显 [Table_Author] 刘浩 分析师 杜彤彤 研究助理 Email:liuhao3@lczq.com Email:dutongtong@lczq.com 证书:S1320523080001 投资要点： 本次资产重组目的：新筑股份拟通过本次重组，战略性退出亏损的磁浮与桥梁功能部件业务，同时注入蜀道清洁能源的优质资产，未来专注于清洁能源发电领域。公司背靠蜀道集团，有望受益于集团的能源投资开发能力。 新筑股份业务增长点：新筑股份作为蜀道集团旗下聚焦“风光水”等清洁能源发电的核心平台，未来业务的高增，一方面是来自于四川电力市场的基本面变化，另一方面则是基于“疆电入川”这一国家级跨省输电项目的战略布局。 水电业务：是公司稳健经营的基本盘，核心投资逻辑在于长期稳定的现金流贡献与低风险盈利特性。一方面，四川作为全国水电资源第一大省，水电占全省电力供应比重超 70%，公司依托控股股东蜀道集团的资源整合能力，卡位金沙江、雅砻江等优质水电流域，布局的电站具备 “资源禀赋优、发电效率高、运营成本低” 的核心优势；另一方面，水电作为基荷电源，享受优先上网政策与稳定的燃煤基准价结算机制，不受新能源出力波动影响，能够持续产生可预期的现金流，为公司分红提供坚实支撑。 光伏业务：是公司未来营收与利润增长的主要驱动力。“十五五”四川省规划的新增装机量是新能源增长的核心。“疆电入川”的战略政策落地，为公司打开了跨区域资源配置空间。新疆优秀的资源禀赋，与四川巨大的用电需求形成精准匹配，通道建成后消纳无忧且盈利空间明确。从自身优势看，公司依托省属国企背景，在光伏项目拿地、指标获取、电网接入等方面具备天然便利，叠加产业链技术迭代所带来的度电成本持续下降，未来光伏业务将实现“规模扩张 + 成本优化” 的双重增长，成为营收与利润的核心贡献板块。 风电业务：“交能融合” 模式下资源的盘活与效率的提升，是公司差异化竞争的关键抓手。公司在手风电开发指标充裕，并且可以通过资源置换将存量指标落地于川西北、川西南等优质风资源区域，大幅提升项目发电效率与盈利能力。风电出力时段与水电形成互补，优化公司整体电力供应结构，增强对电网的议价能力。“交能融合” 模式下的项目开发效率优势，让风电业务能够快速兑现收益，成为光伏业务之外的重要增长补充。 投资评级： 买入 （首次） 股票信息 总股本(百万股) 769.17 流通 A 股/B 股(百万股) 767.72/0.00 资产负债率(%) 84.15 每股净资产(元) 1.25 市净率(倍) 5.02 净资产收益率(加权) -4.26 12 个月内最高/最低价 7.91/4.44 注：数据更新日期截止 2025 年 12 月 29 日 市场表现 相关报告 -20%-10%0%10%20%30%40%50%12/303/125/238/310/1412/25新筑股份沪深300公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 投资建议：三大业务板块形成水电稳现金流、光伏提增长弹性、风电强协同增效的闭环布局，契合四川能源结构优化与“双碳”战略方向的同时，充分发挥蜀道集团的资源、政策、资金优势，长期投资价值兼具确定性与成长性。公司 2025~2027 年的归母净利润分别为 0.29、2.56、4.92 亿元，同比增长-107.2%、+763.8%、+92.1%，对应 PE 分别为 153.83X、17.81X、9.27X，PB 分别为 0.80X、0.77X、0.71X。考虑公司未来新增装机量大具备较大修复弹性，有望带来业绩增量，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：监管审批超期风险、利用小时数不及预期风险、电价政策变动风险。 主要财务数据及预测： 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(万元) 250,942 248,316 147,357 242,824 297,847 (+/-)YoY(%) 52.1% -1.0% -40.7% 64.8% 22.7% 净利润(万元) -34,240 -40,915 2,965 25,612 49,210 (+/-)YoY(%) 39.5% -19.5% 107.2% 763.8% 92.1% 全面摊薄 EPS(元) -0.45 -0.53 0.04 0.33 0.64 毛利率(%) 25.7% 25.9% 61.1% 45.0% 45.6% 净资产收益率(%) -24.1% -40.1% 0.5% 4.3% 7.7% 资料来源:公司年报(2023-2024) 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 目录 1. 收购集团清洁能源资产，主业聚焦................................................................................ 5 1.1 公司剥离亏损资产，注入优质清洁能源资产 ....................................................... 5 1.2 蜀道清洁能源的核心优势 .................................................................................... 7 1.3 本次重组将提升公司的盈利能力 .......................................................................... 8 2. 新筑股份的历史性机遇 ................................................................................................ 10 2.1 四川省电力市场供需：从“弃水限电”到“双缺” .................................................... 10 2.1.1 电源结构失衡：水电独大与新能源追赶 .................................................. 11 2.1.2 川渝一体化加剧缺口：新能源补齐空缺 .................................................. 11 2.2 疆电入川：16.5GW 大基地战略 ........................................................................ 12 2.2.1 新筑股份的独特优势：省属平台的资源卡位 .........................................