美国12月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩

证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 01 月 14 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 美国 12 月非农点评：美国就业连续超预期，降息预期再压缩 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 杨见一 研究助理 Email:shenxiayi@lczq.com Email:yangjianyi@lczq.com 证书:S1320523020004 核心观点： 美国 12 月非农新增 25.6 万人，失业率为 4.1%，就业表现超预期。12 月新增就业彭博一致预期为 16.5 万，新增就业前值 21.2 万，失业率预期4.2%，前值 4.2%。家庭调查（CPS）口径的劳动力人数上升 24.3 万人，劳动参与率持平 62.5%。数据公布同时，劳工部修订 10-11 月新增非农就业数据，10 月上修至 4.3 万，11 月下修至 21.2 万，共上修 1.6 万。回顾2024 年，平均每月新增非农就业人数 19.7 万人，劳动力市场有所转弱但仍有韧性，且近两期非农表现超预期，市场担忧美联储未来降息幅度严重不足，预计 1 月降息可能性极低，2025 年全年降息一次。 服务业就业为新增就业主力，商品生产就业较为低迷。12 月服务业新增就业 23.1 万，较 11 月的 17.8 万边际回升，其中零售业（+4.3 万），金融业（+1.3 万），信息业（+1 万），专业和商业服务（+2.8 万）等较前值均有回升。教育医疗就业小幅放缓（+8 万），但仍为最大拉动项。12 月商品生产就业下降 0.8 万，较上月新增 3.4 万大幅回落，主要系制造业就业冲高后回落，就业下降 1.3 万（前值 2.5 万）。政府就业新增 3.3 万（前值 3万），基本持平。美国就业增量结构基本同前，集中在服务业与政府。 特朗普收紧移民政策预期下，美国就业供给不足的趋势或再现。从供需来看，美国就业市场已经在 2024 年 9 月接近平衡，彼时劳动缺口已经缩小至 47.1 万。而近月劳动缺口再次扩大，11 月就业缺口上升至 97.7 万，或因部分外来劳动人口流出导致。2025 年 1 月 20 日特朗普上任后，预计美国移民政策持续收紧，届时主要集中在低端粘性服务业的非法移民和集中在中高端服务行业的部分合法移民均有可能流出，对美国本就供给紧张的服务业就业增加压力。 美国劳动力市场表现出超预期韧性，市场持续担忧 2025 年降息空间。12月就业数据公布后，CME 数据显示市场预期 1 月美联储大概率不继续降息，且 2025 年全年降息仅一次（25bps）。数据公布当天，美股大幅回调，美债利率持续走高，美元持续上行。当前市场主要担忧美股分母端降息路径严重不及预期，以及特朗普政策抬高通胀预期和未来经济政策不确定性增多的三方面风险。我们预计，美国就业市场再平衡进程或受阻，就业结构出现较大波动的风险上升，但整体就业仍较为稳定。 风险提示：美联储货币政策超预期；美国就业市场变化超预期。 相关报告 内观者，取足于身——联储证券 2025 年度宏观报告 2025.01.02 11 月金融数据点评：结构性改善的延续性持续验证 2024.12.16 11 月外贸数据点评：出口维持韧性 2024.12.12 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 美国 12 月就业市场再超预期 ........................................................................................ 4 2. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图表目录 图 1 美国非农就业数据公布同时修正前 2 个月数据 ....................................................... 4 图 2 最近 12 个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） .......................................... 4 图 3 美国失业率与美联储 SEP 指引（%） .................................................................... 5 图 4 美国劳动力供需再平衡，就业缺口再次扩大（千人） ............................................ 5 图 5 美国劳动力参与率及同比增速（%） ...................................................................... 5 图 6 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） ....................................................... 6 图 7 美国非农名义平均时薪及实际时薪环比（%） ....................................................... 6 图 8 最近 12 个月美国各行业平均时薪同比增速（%） .................................................. 6 图 9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） ................................................ 6 图 10 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） ......................................................... 6 图 11 美国企业职位空缺率及同比增速（%） ................................................................. 7 图 12 Indeed 领先指标显示美国职位空缺数下降放缓 ..................................................... 7 图 13 美国广义失业率和狭义失业率（%） .................................................................... 7 图 14 美国因经济原因兼职人数有所下降（人） ............................................................ 7 图 15 美国服务业平均周工时持续回落（小时） ............................................................ 7 图 16 美国离职率持续回落（%） ...........