外贸数据点评(24.12)：“抢出口”的两条主线

宏观研究 国内经济 证券研究报告 外贸数据 2025 年 01 月 14 日 “抢出口”的两条主线 ——外贸数据点评（24.12） 证券分析师 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 屠强 A0230521070002 tuqiang@swsresearch.com 研究支持 浦聚颖 A0230123090007 pujy@swsresearch.com 联系人 屠强 (8621)23297818× tuqiang@swsresearch.com ⚫ 事件：1 月 13 日，海关公布 12 月进出口数据，出口（美元计价）同比 10.7%、预期 7.3%、环比 7.6%；进口（美元计价）同比 1.0%、预期-1.5%、环比 7.5% ⚫ 核心观点：外需并非推升出口的主要原因，“抢出口”的双重效应才是关键 ⚫ 12 月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12 月出口同比（美元计价）较 11 月回升 4.0 个百分点至 10.7%，环比增速（7.6%）也明显强于季节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业 PMI 来看，12 月较 11 月仅小幅上行 0.3pct 至 49.7%。其中，美国、欧元区的改善幅度有限，而英国则出现回落。分出口国别看，12 月对欧盟（+1.9pct至 8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则显著回落。 ⚫ “抢出口”才是推升 12 月出口的主因。主线一体现为对美国的“抢出口”，更多集中在中间品和资本品领域，而不是消费品。2018-2019 年关税期间，对美“抢出口”的商品以“高依赖度”和“供应链难脱钩”为特征，但当前手机（从 65.5%下滑到 46.6%）、自动数据处理设备（从 56.8%下滑到 33.6%）等高依赖度商品，依赖度在今年已大幅下滑。因此，12 月出口中手机（-15.3pct 至-15.8%）、自动数据处理设备（-6.7pct 至 9.5%）出口增速也表现偏弱。而“抢出口”更多集中在供应链较难脱钩的生产资料环节，如通用机械（+15.0pct 至 29.0%）等出口增速明显上行。同时，加工贸易进口回升亦体现该逻辑，12 月机电产品进口增速回升 8.4pct 至 6.7%。 ⚫ 主线二体现在对新兴国家的协同供给出口上，这与我国加速境外供应链重组以防范潜在关税相关。12 月，我国对新兴国家和地区出口增速大幅回升，且幅度明显超过对发达国家出口。其中，对韩国（+6.9pct 至 4.1%）、东盟（+4.4pct 至 19.1%）出口增速进一步改善。分商品看，中间品和资本品表现突出，如通用机械（+15.0pct 至 29.0%）、钢材（+9.2pct至 11.8%）显著回升。这或反映出新型“抢出口”模式，通过重组境外供应链，将生产资料出口至东盟等新兴国家，再加工成品后销往美国以规避关税风险。2024 年下半年以来东盟国家已在加速从中国进口中间品、资本品，如东盟对我国矿物与金属制品的依赖度从15.5%上升至 24.5%、对我国橡胶塑料的依赖度从 31.2%上升至 38.1%。 ⚫ 展望 2025 年，我们维持出口增速全年 0.8%的预测不变，节奏上预计仍呈现“N”型走势。从关税视角来看，一季度受“抢出口”效应支撑，出口增速高位；二、三季度因关税加征预期或现下行风险；四季度关税豁免清单出台或将提振出口。同时，关税政策推动境外供应链重组，进一步支撑我国中间品与资本品的出口，同时我国对新兴国家出口增速将进一步上升。长期来看，新兴国家工业化对我国供应链的依赖将持续提供存量支持，而未来工业化提速进一步推动城镇化进程将释放增量内需，为我国出口带来增量支持。 ⚫ 常规跟踪：进出口均转强，但结构分化 ⚫ 出口商品：消费品出口有所分化，12 月手机（-15.3pct 至-15.8%）、电脑（-6.7pct 至 9.5%）、均下行。而纺织纱线（+7.9pct 至 17.2%）、家具（+5.8pct 至 3.1%）有所回升。中间品、资本品出口整体回升，如通用机械（+15.0pct 至 29.0%）、汽车零部件（+10.0pct 至15.6%）、稀土（+22.9pct 至-11.9%）、钢材（+9.2pct 至 11.8%）均有所反弹。 ⚫ 出口国别：对除日本以外的主要经济体出口增速均有所回升。发达国家方面，对美国（+8.0pct 至 15.7%）、对欧盟（+1.9pct 至 8.9%）、英国（+3.8pct 至 3.2%）出口增速均回升，但对日本（-10.2pct 至-4.1%）出口增速则显著回落。新兴国家和地区方面，对非洲（+14.4pct 至 24.9%）、对韩国（+6.9pct 至 4.1%）、对拉美（+6.3pct 至 17.1%）、对东盟（+4.4pct 至 19.1%）出口增速均大幅回升。 ⚫ 进口：12 月进口增速有所回升，主要受到以加工贸易为主的机电产品增速反弹，以及反映内需的大宗商品进口增长的双重推动。12 月进口（美元计价）同比回升 4.9pct 至 1.0 %。具体来看，机电产品进口增速较上月大幅反弹（+8.4pct 至 6.7%），主要受自动数据处理设备（+11.5pct 至 56.8%）所推动。大宗工业品进口有所分化。进口数量方面，铜（+10.0pct至 . %）、铁矿石（+.pct 至 . %）有所回升，反映国内投资需求有所好转。 ⚫ 风险提示：发达国家经济压力超预期，海外央行货币政策调整，外部制裁变化。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 1 月 13 日，海关公布 12 月进出口数据，出口（美元计价）同比 10.7%、预期7.3%、前值 6.7%、环比 7.6%；进口（美元计价）同比 1.0%、预期-1.5%、前值-3.9%、环比 7.5%。 1. 核心观点：“抢出口”的两条主线 12 月出口超预期回升，但外需改善或并非主因。12 月出口同比（美元计价）较11 月回升 4.0 个百分点至 10.7%，环比增速（7.6%）也明显强于季节性水平（5.4%）。但从三个月移动平均的全球制造业 PMI 来看，12 月较 11 月仅小幅上行 0.3pct 至49.7%。其中，美国（+0.7pct 至 49.2%）、欧元区（+0.03pct 至 45.4%）的改善幅度有限，而英国（-1.5pct 至 48.3%）则出现回落。分出口国别看，12 月对欧盟（+1.9pct 至 8.9%）的出口改善幅度较小，对日本的出口增速则显著回落（-10.2pct至-4.1%）。这或表明外需对 12 月出口回升的拉动作用较小。 图 1：出口环比季节性（春季调整，横轴为月份） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 图 2：周度监测港口集装箱吞吐量 图 3：12 月全球制造业 PMI 有所回落 资料来源：CEIC，申万宏源研究 资料来源：CEIC，申万宏源研究 “抢出口”才是推升 12 月出口的主要原因，其一体现为对美国