恺英网络(002517)新品储备丰富，IP实力强劲

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 5 [Table_Page] 跟踪研究|游戏Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 恺英网络（002517.SZ） 新品储备丰富，IP 实力强劲 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 根据恺英网络官方微信，公司于 1 月 13 日晚举行 2025 年产品发布会。公司共发布 22 款储备产品，包括“经典再续新篇章”、“奇幻次元大冒险”、“国创武侠新风潮”、“乐享休闲好时光”四大产品方向。 ⚫ 新品储备丰富，IP 及玩法范围覆盖广泛。根据公司投资者关系公众号，公司产品包括四大方向，经典 IP 储备包括《龙之谷：世界》、《王者传奇 2》等，品类以 MMO、ARPG 为主；奇幻次元储备包括《数码宝贝：源码》、《纳萨力克崛起》、《蒸汽堡垒》等产品，主要类型为冒险、策略等；国创武侠类储备包括《盗墓笔记：启程》、《三国天下归心》等产品，聚焦策略及 RPG 品类；休闲类产品包括《小兵打天下》、《开心小矿工》、《代号：大富翁》等。 ⚫ IP 实力强劲，品类突破可期。公司新品储备具有两大亮点，一方面是IP 储备丰富，公司新游获得包括“龙之谷”、“传奇”等经典游戏 IP 及“数码宝贝”、“纳萨力克之王”、“盗墓笔记”等多款日漫、小说 IP。多样化的 IP 引入有望为公司的产品发行提供助力，公司 IP 商务能力强劲，储备 IP 丰富，有望持续带动游戏业务。另一方面，公司从自身擅长的“传奇”品类研发逐步拓展，游戏类型从 MMO 为主向 ARPG、SLG、休闲等品类扩张。我们认为品类扩张是游戏公司突破自身天花板的重要原因，丰富的品类储备有望带动公司业绩提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司新品储备丰富，IP 实力强劲，同时多品类扩张，产品上线有望带动公司业绩增长。预计公司 24-26 收入分别为53.75/64.28/71.99 亿元，同比增长 25.1%/19.6%/12.0%；2024-2026年归母净利润分别为 17.04/20.51/23.74 亿元，同比增长 16.6%/20.4%/15.7%。维持公司合理价值为 15.83 元/股的观点不变，对应 2024 年PE 估值为 20 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3726 4295 5375 6428 7199 增长率（%） 56.8% 15.3% 25.1% 19.6% 12.0% EBITDA（百万元） 1433 1697 1889 2347 2715 归母净利润（百万元） 1025 1462 1704 2051 2374 增长率（%） 77.8% 42.6% 16.6% 20.4% 15.7% EPS（元/股） 0.49 0.70 0.79 0.95 1.10 市盈率（P/E） 13.39 15.96 16.22 13.48 11.64 ROE（%） 22.9% 27.9% 26.1% 25.8% 25.0% EV/EBITDA 8.10 12.52 12.38 9.38 7.57 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.84 元 合理价值 15.83 元 前次评级 买入 报告日期 2025-01-14 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 章驰 SAC 执证号：S0260523080001 021-38003814 gfzhangc@gf.com.cn 请注意，章驰并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 恺英网络（002517.SZ）:Q3业绩表现突出，产品周期有望到来 2024-10-29 恺英网络（002517.SZ）:产品及 IP 储备丰富，海外发行初显成效 2024-08-23 恺英网络（002517.SZ）:重点游戏上线带动收入增长，新游储备丰富 2024-05-05 [Table_Contacts] -20%-8%5%17%30%42%01/2403/2405/2407/2409/2411/2401/25恺英网络沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 5 [Table_PageText] 恺英网络|跟踪研究 表 1：恺英网络产品发布会新品储备名单 序号 产品类型 产品名称 IP 来源 产品介绍 1 经典再续新篇章 龙之谷世界 龙之谷 龙之谷 IP 旗舰级 3D 动作手游 2 王者传奇 2 传奇 经典 MMOARPG 手游 3 代号 X —— 大型 3D 魔幻 MMO 手游 4 代号：传说 RO RO 正版授权 MMORPG 游戏 5 代号：新热江 热血江湖 武侠 MMORPG 游戏 6 代号：KOF 拳皇 拳皇 IP 正版授权横版卡牌手游 7 奇幻次元大冒险 数码宝贝：源码 数码宝贝 次世代数码宝贝冒险手游 8 纳萨力克：崛起 纳萨力克之王 OVERLORD 正版 IP 授权开放世界冒险 RPG 9 蒸汽堡垒 —— 蒸汽文明下的末日生存模拟经营策略对战游戏 10 钢铁苍穹 —— 未来科幻对战游戏 11 生存大作战 —— 放置 RPG 游戏 12 代号：黑猫警长 黑猫警长 IP 正版授权休闲游戏 13 代号：BLEACH BLEACH IP 正版授权热血策略卡牌手游 14 国创武侠新风潮 盗墓笔记：启程 盗墓笔记 盗墓笔记 IP 正版授权真寻宝盗墓探险游戏 15 三国特工队 —— 冒险 RPG 游戏 16 古龙群侠录 古龙小说 IP 正版授权武侠 RPG 游戏 17 三国：天下归心 —— 三国题材策略手游 18 代号：射雕 射雕英雄传 IP 正版授权武侠手游 19 斗罗大陆：诛邪传说 斗罗大陆 IP 正版授权冒险 RPG 游戏 20 乐享休闲好时光 小兵打天下 —— 冒险 RPG 游戏 21 开心小矿工 —— 休闲挖矿游戏 22 代号：大富翁 大富翁 大富翁 IP 正版授权休闲策略手游 资料来源：恺英网络投资者关系公众号，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 5 [Table_PageText] 恺英网络|跟踪研究 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2022A 2023A