公司首次覆盖报告：合成树脂冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期

基础化工/塑料 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 33 圣泉集团（605589.SH） 2025 年 01 月 14 日 投资评级：买入（首次） 日期 2025/1/13 当前股价(元) 23.93 一年最高最低(元) 25.52/15.48 总市值(亿元) 202.56 流通市值(亿元) 186.31 总股本(亿股) 8.46 流通股本(亿股) 7.79 近 3 个月换手率(%) 118.41 股价走势图 数据来源：聚源 合成树脂冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期 ——公司首次覆盖报告 金益腾（分析师） 徐正凤（分析师） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 xuzhengfeng@kysec.cn 证书编号：S0790524070005  合成树脂制造业单项冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期 公司着力打造合成树脂产业与生物质化工产业一体化产业链条，是国家制造业单项冠军示范企业（铸造辅助材料、酚醛树脂），前瞻布局聚苯醚树脂（PPO）、马来酰亚胺树脂、碳氢树脂、光刻胶树脂及光刻胶等，成为高频高速覆铜板用电子树脂重要供应商；自主研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆生物质项目布局钠电负极硬碳材料、生物甲醇等，成长可期。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.91、11.89、13.86 亿元，EPS 分别为 1.05、1.40、1.64 元/股，当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 22.7、17.0、14.6倍。我们看好公司依靠产业链优势协同进行技术研发和市场拓展，逐步成为全球领先的生物质和化学新材料解决方案提供商，首次覆盖给予“买入”评级。  合成树脂：铸造造型材料、酚醛树脂制造冠军企业，聚苯醚树脂前景可期 （1）铸造造型材料：公司呋喃树脂 12 万吨/年、冷芯盒树脂 2 万吨/年，铸造辅助材料产品达 100 多种，是国家制造业单项冠军示范企业。（2）酚醛树脂：国内酚醛树脂供给分散，中高端酚醛树脂存在供应缺口。公司酚醛树脂产能 64.86 万吨/年，拥有 10 大系列 800 多个品种，并不断开发酚醛树脂的新应用，产能规模和盈利能力位居行业前列。（3）高频高速树脂：AI 服务器成长动能延续，带动低损耗电子树脂需求增长。公司拥有 1,300 吨/年 PPO 树脂，苯并噁嗪树脂、碳氢树脂、马来酰亚胺树脂等进展显著，有望助力高频高速树脂国产化进程加速。  生物质：“圣泉法”生物质精炼一体化技术先进，大庆项目成长可期 我国秸秆资源丰富，公司研发的“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现了高效分离秸秆中纤维素、半纤维素、木质素三大组分，可产出上百种产品，大庆基地100 万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目完成改造后，自 2024 年 6 月开机投产，目前运行平稳，主要产品包括生物质树脂炭、硬碳负极材料、高活性木质素、糠醛、纸浆、生物甲醇、可降解材料等系列绿色生物基产品，成长可期。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、安全生产、技术迭代等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,598 9,120 9,908 11,523 12,979 YOY(%) 8.8 -5.0 8.7 16.3 12.6 归母净利润(百万元) 703 789 891 1,189 1,386 YOY(%) 2.3 12.2 12.8 33.5 16.6 毛利率(%) 21.1 23.0 23.1 24.2 24.9 净利率(%) 7.3 8.7 9.0 10.3 10.7 ROE(%) 8.1 8.4 8.9 11.0 11.7 EPS(摊薄/元) 0.83 0.93 1.05 1.40 1.64 P/E(倍) 28.8 25.7 22.7 17.0 14.6 P/B(倍) 2.4 2.2 2.1 1.9 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%2024-012024-052024-09圣泉集团沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 33 目 录 1、 合成树脂冠军企业，电子特种树脂和生物质成长可期 ......................................................................................................... 4 1.1、 实控人全额认购定增，限制性股票激励计划锚定稳健增长 ...................................................................................... 6 1.2、 经营业绩：营收、归母净利润保持增长，酚醛树脂、铸造用树脂是主力业务 ...................................................... 7 2、 合成树脂：公司铸造用树脂及酚醛树脂产能规模领先，布局高频高速树脂前景可期 ..................................................... 9 2.1、 铸造造型材料：铸造行业稳步发展，圣泉集团是铸造造型材料国家制造业单项冠军 .......................................... 9 2.2、 酚醛树脂：供给分散、用途广泛，圣泉集团产能规模、盈利能力居于行业前列 ................................................ 11 2.3、 电子特种树脂：AI 浪潮推动高频高速树脂国产替代需求，圣泉集团积极布局 PPO 树脂、碳氢树脂等 .......... 15 2.3.1、 双马来酰亚胺树脂（BMI）：属于聚酰亚胺树脂体系，改性后能适应新的应用要求 ................................ 18 2.3.2、 聚苯醚树脂（PPO）：低介电领域应用需进行改性，国内南通星辰、圣泉集团等实现量产 .................... 19 2.3.3、 碳氢树脂：原料来源丰富，国内圣泉集团、东材科技等进行布局 ............................................................. 22 2.3.4、 圣泉集团：电子树脂布局早、品种丰富，高频高速用 PPO 树脂实现量产 ................................................ 23 3、 生物质行业：“圣泉法”生物质精炼一体化技术实现秸秆资源高值化利用，大庆项目产品丰富、成长可期 ............. 24 4、 盈利预测与投资建议 ........................................................