家用电器行业：三季报之后，为什么可以对家电龙头更加乐观

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2019 年 11 月 03 日 家用电器 三季报之后，为什么可以对家电龙头更加乐观？ 行业概览：Q3 家电行业整体景气度仍处于低谷。2019 年 Q3 家电行业收入2780.7 亿元，同比增长 4.39%，相比 Q2 增速仍有所放缓，分板块看，白电、厨电、照明和黑电收入增速仍呈现一定的放缓。利润增速改善优于行业端，原材料成本降低仍带来的毛利率小幅改善，叠加管理费用率等同比小幅下降，整体费用率控制良好，2019 年 Q3 利润增为 17.29%，环比 Q2 单季度9.97%的增速改善明显。 三大白电：稳健经营，交出满意答卷。美的集团 Q3 收入增长 5.93%，相比H1 基本持平。格力电器单季度收入增长 0.50%，考虑到在去年高基数上实现正增长，显示了其经营韧性。海尔智家 Q3 增长 4.91%，若剔除物流出表等因素，单季收入同比+9.1%，表现靓丽。拆分三家公司驱动力：海尔海外优势明显，美的空调在行业一枝独秀，格力在加码多元化。近年来格力收入与利润增速基本匹配，美的利润增速高于收入端，海尔收入增速略高于利润端，背后原因在于公司的不同策略选择。 为什么可以对三大白电基本面更加乐观？。1）行业层面：预期驱动因素将改善：2019 年二季度开始，地产单月竣工下滑幅度开始收窄，9 月单月出现年内首次正增长，地产竣工数据的改善预计将带来行业需求回暖；空调需求处于周期底部：目前库存处于合理水平，今年行业增速相对较低，给未来的增长留下空间。2）公司层面看，龙头公司内部变革调整效果显现。格力电器：终端价格策略调整，零售份额将提升，目前格力的价格策略逐步开始产生效果；海尔智家：卡萨帝增速超预期，Q3 单季度增速达 42%；空调做出战略调整，精简 SKU 加大中低端覆盖，预计 10 月将增长 10%，调整效果显现；渠道变革推进全网管理和统仓统配，未来有望提振收入，预计海尔Q4 的内销将实现两位数以上的增长，环比 Q1-3 有较大幅度的提升。美的集团：通过全方位的效率升级，才能在保持毛利率提升的背景下获取市场份额。具体讲，T+3 模式带给美的更多成本优势，渠道的扁平化和多元化，叠加品牌矩阵针对特定细分市场和渠道做精准定位，享受到增长的红利。美的持续灵活的经营策略将在未来继续带动公司收入稳健增长，同时效率的提升将使得公司利润率提升幅度更大。 关注家电行业的估值优势与提升空间。1）家电龙头低估值，高盈利，现金流充沛。目前在消费品板块中，横向比较看，家电公司的估值整体处于较低水平，家电 ROE 仅次于食品饮料，现金流充沛，投资价值大。2）低估值与业绩确定性预期有望带来板块 Q4 的估值切换，催化剂可能是外资不断流入。重点推荐格力电器、海尔智家和美的集团。 风险提示：地产竣工存不确定性；国内白电市场竞争加剧；原材料价格波动影响盈利能力。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师 马王杰 执业证书编号：S0680519080003 邮箱：mawangjie@gszq.com 相关研究 1、《家用电器：再论格力电器投资价值》2019-10-27 2、《家用电器：从 9 月空调数据看白电龙头的投资机会》2019-10-20 3、《家用电器：7 月空调数据解读：2019 冷年平淡收官，美的表现亮眼》2019-08-17 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 000333 美的集团 买入 2.91 3.35 3.83 4.36 20.24 17.58 15.38 13.51 600690 海尔智家 买入 1.17 1.41 1.43 1.59 14.84 12.31 12.14 10.92 000651 格力电器 买入 4.36 4.80 5.42 6.01 14.63 13.29 11.77 10.61 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2019 年 11 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.行业概览：Q3 家电行业整体景气度仍处于低谷 ...................................................................................................... 4 2.三大白电：稳健经营，交出满意答卷 ..................................................................................................................... 5 2.1 三家公司增长驱动力有所差异 ...................................................................................................................... 6 2.2 净利润增速背后透露的三巨头不同道路选择 .................................................................................................. 7 3.为什么可以对三大白电基本面更加乐观？ ............................................................................................................ 11 3.1 行业层面：预期驱动因素将改善 ................................................................................................................ 11 地产竣工改善将带动行业整体需求回暖 ..................................................................................................... 11 空调库存处于温和去化的周期 ................................................................................................................... 13 3.2 公司层面：内部变革调整效果显现 ...............................................................................................