家具行业思考系列：中长期构建规模经济与范围经济动态变化视角

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2019.11.05 中长期构建规模经济与范围经济动态变化视角 ——家具行业思考系列 穆方舟（分析师） 林昕宇（分析师） 张心怡（研究助理） 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 mufangzhou@gtjas.com linxinyu@gtjas.com zhangxinyi@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880518080003 S0880118070083 本报告导读： 从中长期角度应当基于产业发展规律构建规模经济与范围经济的动态变化视角，这将有助于我们对于行业及企业发展布局进行相对前瞻性的预判。 摘要： [Table_Summary]  维持轻工版块-家具子行业“增持”评级。市场对家具行业的品类扩张与渠道布局的理解往往采用相对分离的视角，我们认为从中长期角度应当基于产业发展规律构建规模经济与范围经济的动态变化视角，对企业的发展动向进行长期的跟踪与检验，这将有助于我们对于行业及企业发展布局进行相对前瞻性的预判。推荐标的：欧派家居、尚品宅配、志邦家居、顾家家居、帝欧家居。  家具产业链的主要节点包括原材料供应、生产制造、销售、终端消费者，每个环节由于性质的区别存在不同类型的经济效应。原材料供应环节的产品相对标准化，随着下游客户规模的提升，市场份额逐步向龙头集中，逐步释放规模经济效应。在生产制造环节，根据家具企业发展的不同阶段、产品制造的不同模式，会产生规模经济或范围经济。在销售渠道方面，获客成本提升推动着传统的零售、大宗渠道向着多品类/多品牌经营、集中采购模式发展，从而有助于充分发挥范围经济效应。而在终端消费者环节，线下到线上的转变、新零售模式的推进都与体验经济紧密相关。  从规模经济时代到范围经济时代，家具行业在品类、渠道、生产等多个维度存在动态变化。品类方面变化表现为从单一品类向多品类方向延展，在原有相对成熟的品类之外寻找新的增长点。渠道端变化表现为从单品类销售向多品类融合销售，在运营、营销和管理方面存在效率优化与提升空间。生产端表现为从单一产品平均生产成本降低向企业总生产成本改善的转变，流程优化带来生产效率提升。从规模经济时代到范围经济时代，家具行业在多个维度都在发生动态变化。  从中长期发展角度观察上市公司的发展空间与新增长点。现有观察视角更多来自于模型量化，市场较多的关注数据波动以及单维度指标（渠道布局、单店销售等数据）。而从中长期来看，行业发展阶段以及企业战略布局将决定中长期发展方向，这决定了企业在更长的时间维度中能否不断强化自身的核心竞争优势。我们认为要结合行业发展阶段、公司自身所处阶段来对应寻找所处象限，可根据细分渠道、所属领域分别进行对比，从中长期发展角度观察上市公司的发展空间与新增长点。  风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧带来格局恶化 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 林纸产品：《家具行业中长期的渠道结构将逐步变化》 2019.10.16 林纸产品：《文化办公用品类零售额月度环比增速提升》 2019.09.22 林纸产品：《红利期顺势而为，成熟期精准定位》 2019.09.05 林纸产品：《中报表现基本符合预期，行业总体承压增速放缓》 2019.09.05 林纸产品：《日本文具百年发展，龙头企业寻求差异化路径》 2019.08.23 行业专题研究 林纸产品 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 25 目 录 1. 核心观点 ................................................................................................. 4 2. 规模经济时代：行业红利明显，细分龙头快速发展 ......................... 5 2.1. 行业的变化：单品类独立发展，规模效应逐步释放 .................. 5 2.2. 生产端：规模经济助力单品类龙头发展，盈利能力提升 .......... 7 2.2.1. 家具行业的生产模式历经多个发展阶段 ............................... 7 2.2.2. 工厂与企业的规模经济来自于设备升级与流程优化 ........... 8 2.2.3. 原材料及单品类家具的生产环节存在相对明显的规模效应 9 2.3. 渠道端：行业红利驱动零售市场快速发展 ................................. 11 3. 范围经济时代：家具生产端与渠道端向多品类发展 ....................... 13 3.1. 范围经济是企业采取多元化经营的重要理论依据 .................... 13 3.2. 生产端：从单品类到多品类，品类间流程优化提升效率 ........ 15 3.3. 产品端：单品类提升品牌影响力，奠定多品类发展基础 ........ 16 3.4. 渠道端：单品类增长承压，寻求多品类融合的范围经济 ........ 17 4. 中长期构建规模经济与范围经济的动态变化视角 ........................... 20 4.1. 家具需求端的不同渠道共同指向 C 端市场，但路径区别造成了需求分层 .................................................................................................. 20 4.2. 关于构建动态视角的思考来自于行业发展规律观察 ................ 21 5. 风险提示 ............................................................................................... 24 图表目录 图 1：家具产业链的各个环节呈现不同的发展方向 ................................ 4 图 2：家装环节的多个品类经历了剥离 .................................................... 5 图 3：单品类龙头从独立发展走向互相渗透，历经了从规模经济到范围经济的延展 .................................................................................................... 6 图 4：规模经济划分为三个层次，包括产品、工厂和企业层面 ............ 7 图 5：随着销量提升，丰林集团的单位制造