有色金属行业报告：非农数据超预期，黄金如期上行

证券研究报告：有色金属|行业周报 2025 年 1 月 11 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 单击或点击此处输入文字。 收盘点位 4377.31 52 周最高 4979.91 52 周最低 3437.51 行业相对指数表现 单击或点击此处输入文字。 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 单击或点击此处输入文字。 分析师:魏欣 SAC 登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 研究助理:杨丰源 SAC 登记编号:S1340124050015 Email:yangfengyuan@cnpsec.com 近期研究报告 《氧化铝拐点出现，电解铝利润有望缓解》 - 2025.01.06 有色金属行业报告 （2025.1.6-2025.1.10） 非农数据超预期，黄金如期上行 ⚫ 投资要点 贵金属：主升浪如期到来。上周周报中我们提示黄金可能和美债出现同步上行趋势，市场再一次证明我们观点的正确性。本周由于美国经济数据普遍较好，尤其是非农数据再次超预期，导致 10Y 美债不断上行至 4.7%以上，同时黄金也出现了美债供给利空落地后的同步上行：COMEX 金价上涨 2.44%，白银上涨 3.99%。未来来看，黄金的价格底部依然是 2600 美金左右，目前虽然出现了一定的上行，但距离底部位置有限，上行空间仍在，叠加美元指数较强，沪金未来或有更好的表现。 铝：氧化铝拐点如期出现，电解铝利润有望缓解。本周沪铝上涨1.54%，宏观悲观预期落地后大宗商品普遍出现了一定反弹。同步氧化铝价格开始下跌，预计跌价会持续。我们之前判断氧化铝的价格拐点在 11 月末，主要逻辑系铝土矿供应的边际宽松，目前几内亚博凯和博法地区铝土矿发运转好，叠加国内电解铝企业亏损较为严重，导致氧化铝现货价格出现一定松动。电解铝企业盈利反转在即，建议关注氧化铝自供率较低的云铝股份和神火股份。 铜：继续震荡，价格上行概率不大。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于 25 年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在 25Q1 之后。本周铜跟随原油出现反弹，伦铜上行了 2.02%。铜目前已经被打到了 C3 完全成本 95%分位线，假如宏观情绪继续恶化，铜价可能继续下行，直至 7500 美金的 C2 成本 90%分位线获得支撑，未来大概率在 7500 美金-9000 美金之间持续震荡。总体来看，铜在 25Q1 的表现大概率不如贵金属。 锡：去库趋势结束，半导体需求有所回暖。本周锡价小幅上涨，社会库存、期货库存累库 3.23%/2.01%，结束近 2 月以来去库走势，主要原因或由于春节前下游锡焊料企业开工率下滑影响。从全年展望看，缅甸锡矿仍有较大可能复产，或对供给产生冲击。需求端消费电子等终端需求有所回暖，美国半导体行业协会（SIA）发布数据显示，2024 年第三季度全球半导体销售额为 1660 亿美元，同比增长 23.2%，环比增长 10.7%，主要受美洲销售额增速 46.3%带动。英伟达创始人兼 CEO 黄仁勋在正在举办的 CES 2025 上宣布，将推出全新的个人计算产品 Project DIGITS。据介绍，Project DIGITS 搭载了英伟达 GB10超级芯片，提供千万亿次的 AI 计算性能，可支持 AI 大模型的原型设计、微调和运行。这也为市场对锡的未来需求增长提供了想象空间。 锂：短期弱势震荡，供需变化仍待观察。本周锂价继续维持弱势震荡，上游锂盐厂挺价情绪依旧坚挺，目前看春节前部分上游锂盐厂有检修计划，供应量级有所减少，下游材料厂后续订单也存减量预期。-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%23%28%2024-012024-032024-062024-082024-102025-01有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目前，预计锂价节前维持弱势震荡，节后有待观察澳矿减产及新项目投产情况以及下游排产力度。 ⚫ 投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 ⚫ 风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 板块行情 ................................................................................. 5 2 价格 .................................................................................... 6 3 库存 .................................................................................... 9 4 风险提示 ................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ..................................................... 5 图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................ 5 图表 4： LME 铜价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 5： LME 铝价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 6： LME 锌价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 7： LME 铅价格(美元/吨) ............................................................ 6 图表 8： LME 锡价格(美元/吨) ................................