固定收益专题研究：四川经济、财政现状分析，初探天府

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容固定收益专题研究初探天府——四川经济、财政现状分析核心观点经济研究·宏观专题证券分析师：戴丹苗证券分析师：赵婧0755-819823790755-22940745daidanmiao@guosen.com.cnzhaojing@guosen.com.cnS0980520040003S0980513080004证券分析师：董德志联系人：王奕群021-60933158dongdz@guosen.com.cnwangyiqun1@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.30社零总额当月同比3.00出口当月同比6.70M27.10市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济专题研究-投资总需求：民间需求与政府需求》 ——2025-01-02《国信证券-债海观潮，大势研判（近期债市仍震荡偏强）》 ——2024-12-31《两种情形下的降息路径推演》 ——2024-12-16《2025 年宏观政策展望-拥抱非线性变化》 ——2024-11-22《宏观经济专题研究-特朗普胜选增加美国经济“再通胀”风险》——2024-11-21天府之国，沃野千里。四川是国务院确定的我国发展的战略腹地，是支撑新时代西部大开发、长江经济带发展等国家战略实施的重要省份。六大优势产业构成四川工业经济和高质量发展的“四粱八柱”，包括电子信息、装备制造、食品轻纺、能源化工、先进材料和医药健康。四川省经济总量稳居全国上游。2024 年，四川省前三季度 GDP 超过 4.5万亿，全国第六、西部第一，仅次于广东、江苏、山东、浙江和河南。2024 年至今，四川省的经济增速高于全国，前三季度累计实现 5.3%。四川省支出靠前，对土地财政依赖程度较高。2023 年实现一般公共预算收入 5529 亿，全国排名第七。而一般公共支出实现 1.27 万亿，全国排名第三，财政自给能力较低。政府性基金收入 4292 亿，其中土地出让收入 3952 亿，土地收入占一般公共预算收入比例达到 71.5%。四川省债务存量规模较大，政府债负债率中游。到 2023 年底，地方债余额和城投债余额分别为 2.0 万亿和 6720 亿，均在全国排名第五。城投有息债务 2.4 万亿，仅次于江苏和浙江，排名第三。负债率来看，四川 2023年 33.7%，全国排名第 18。成都市所在的成都平原经济区虹吸效应明显。按照四川省“一干多支，五区协同”的区域发展格局，将整个四川省划分为五大经济区，成都市 GDP约占全省经济总量的 37%，常住人口占全省 26%。从人均 GDP 来看，由于矿产及水能资源丰富但常住人口较少，攀枝花市人均 GDP 在全省排名第一，成都市排名第二。德阳市、宜宾市、绵阳市和乐山市人均 GDP 在四川省处于相对较高水平；巴中市人均 GDP 最低。财政自给率偏低，区域分化较大。成都市作为四川省省会城市，一般公共预算收入在省内保持领先优势。受益于白酒行业贡献税收规模较大，位于川南经济区的宜宾和泸州一般公共预算收入规模较大。四川省大部分州市的税收占比及财政自给率处于相对较低水平，多数处于 50%以下，成都市为 75%，财政收支平衡对上级补助收入依赖大。政府性基金收入分化明显，除阿坝和甘孜两个自治州外，四川省其余州市政府性基金预算收入主要由国有土地使用权出让收入构成，易受房地产及土地市场行情影响。成都市政府性基金收入规模较大，川西北地区规模最小。成都平原经济区内多数地市净融资额规模较大。从年初至 2024 年 12 月 25日，成都市城投债净融资额占四川省比重均超 40%。从区域分布看，除了宜宾、雅安以外，其余地市城投债净融资额均为负。从城投债存续情况看，截至 2024 年 12 月 25 日，四川省城投债存续余额为 6619 亿元，位列全国各省市第五位，利差为 115BP，排名全国第 12 位，期限分布主要在 5-7 年。四川城投债主体评级以中高级为主，信用资质整体尚可。随着化债政策不断推进，有助于缓解城投平台的偿债压力，可关注票息收益较高品种。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录主要逻辑与结论 ................................................................ 5四川经济与财政一览 ............................................................ 5经济总览：西部第一，战略腹地 .......................................................... 5四川财政：支出靠前，负债率中游 ........................................................ 7四川省各地市（州）经济及财政一览 ............................................. 14产业：五大经济区各具特色 ............................................................. 14经济：成都平原经济区虹吸效应明显 ..................................................... 16财政：自给率偏低，区域分化较大 .......................................................17总结 ......................................................................... 21风险提示 ..................................................................... 22请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 2024 年四川 GDP 增速高于全国水平 ......................................................6图2： 2024 年前三季度各省 GDP 排名 ..........................................................6图3： 四川二三产业增速较高 ................................................................ 6图4： 四川省第三产业增加值占比达 54% .......................................................6图5： 2023 年各省主要经济和财政指标 ........................................................8图6： 四川省一般公共预算收入与税收收入 .........................