基础材料／能源行业月报：传统淡季下行业偏弱，静待需求复苏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础材料/能源 传统淡季下行业偏弱，静待需求复苏 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 石油天然气 增持 (维持) 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国海洋石油 883 HK 32.04 买入 中国海油 600938 CH 40.50 买入 巨化股份 600160 CH 30.90 买入 东岳集团 189 HK 9.89 买入 卫星化学 002648 CH 20.35 增持 星湖科技 600866 CH 8.52 买入 梅花生物 600873 CH 16.66 买入 阜丰集团 546 HK 5.88 增持 森麒麟 002984 CH 38.09 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 06 日│中国内地 行业月报 12 月行业整体价差偏弱，部分产品节前或存补库需求 12 月末 CCPI-原油价差约 458，处于 2012 年以来 20%以下分位数，受油价高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。12 月提价产品主要系丙烯酸、丁二烯、制冷剂等供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强等品种，受传统淡季影响多数产品价格价差仍处于偏弱水平。我们认为，近期部分产品库存有所消化，伴随春节临近，下游或存阶段性补库需求；长期伴随国内地产、消费等领域政策端持续发力，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，2025 年或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。 行业供需错配压力仍存，PMI 延续荣枯线之上态势 据国家统计局，2024 年 1-11 月化学原料与化学制品业固定资产完成额累计同比+9.6%，虽仍处于近十年以来相对高位，但增速较 21-23 年已显著放缓。我们认为，竞争格局的恶化导致 22H2 以来化工多数子行业盈利中枢显著下移，企业资本开支意愿或逐步降低，行业供给侧迎来持续的自我调整和优化阶段。需求侧而言，12 月国内 PMI 数据为 50.10，环比上月下降 0.2，后续伴随国内政策继续发力，叠加出口亚非拉等支撑，化工品终端需求有望回暖。 传统淡季下多数产品仍有承压，部分供给侧主动调整的品种有所改善 据我们统计，受传统淡季影响，12 月多数化工品价格价差未见显著改善，其中价格/价差涨幅靠前的品种主要包括丙烯酸、丁二烯、制冷剂等，产品提价主要受供给端行业检修以及厂家挺价意愿较强驱动，且制冷剂等竞争格局较好亦有助力。 投资策略：下游氨基酸等或率先复苏，关注出海及新技术驱动增长的品种 油气方面，油价短期面临需求淡季及 OPEC+减产协同力度减弱等压力，但考虑主力产油国及增量来源国的财政盈亏平衡油价处于 37-60 美元/桶，油价长期中枢存在底部支撑，推荐中国海油（A/H）；大宗化工方面，伴随企业资本开支意愿降低、行业供给侧自我调整，叠加需求改善助力，有望迎来新一轮复苏起点，但考虑近年新产能大量释放致较多子行业供需错配仍较显著，需优选格局良好的品种，推荐巨化股份/东岳集团/卫星化学；下游制品/精细品方面，受益于需求复苏及成本端改善，有望量升和毛利率修复并行，叠加出口/出海及新技术驱动增长，推荐星湖科技/梅花生物/阜丰集团/森麒麟。 风险提示：原油价格大幅波动；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧；新技术及新材料应用进展不及预期。 (19)(6)82134Jan-24May-24Sep-24Dec-24(%)基础化工石油天然气沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础材料/能源 正文目录 行业价差仍待修复，资本开支增速呈现放缓迹象 ......................................................................................................... 6 需求侧： PMI 延续荣枯线之上态势，政策利好下化工品需求有望边际回暖 ........................................................ 6 供给侧：行业资本开支仍在增长，但增速回落至 2021 年以来较低水平 ............................................................... 8 投资策略................................................................................................................................................................ 9 化工品月度涨跌幅排名及子行业二级市场行情回顾 .................................................................................................... 10 重点子行业月度回顾 ................................................................................................................................................... 11 油气：12 月 OPEC+延长三层次减产，欧洲天然气库存降至近三年低位 ............................................................ 11 烯烃及衍生品：12 月乙烯下游产品价差扩大，丙烯供需格局偏紧 ..................................................................... 12 化纤：国内外需求复苏缓慢，产业链景气仍待改善 ............................................................................................ 14 煤化工：整体供需矛盾仍存，部分品种因低库存提价 ............................................