固收专题研究：境内美元债产品梳理

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收 境内美元债产品梳理 华泰研究 研究员 张继强 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 陶冶 SAC No. S0570522040001 taoye019714@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 何颖雯 SAC No. S0570522090002 heyingwen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 王建刚 SAC No. S0570124070098 wangjiangang@htsc.com +(86) 755 8249 2388 2025 年 1 月 07 日│中国内地 专题研究 核心观点 我们在本文梳理境内投资者购买美元债及其相关产品的五种方式，并对比分析了各类产品的成本、潜在风险与收益等特征，以供投资者参考。 方式一：申购美元债 QDII 基金 QDII 基金由国内公墓基金发行，境内投资者可以实现间接海外市场投资。截至 2025 年 1 月 2 日，国内约有 14 只 QDII 美元债基金，总规模 216.13亿元。主要投资成本包括了锁汇成本以及基金运营成本，国内美元债 QDII的管理费平均为 0.66%，托管费平均为 0.19%，持有时间越长，赎回费率越低。QDII 美元债收益包括票息收益、资本利得和汇兑损益三部分。 方式二：申购香港互认基金 2025 年 1 月 1 日起，香港互认基金客地销售比例限制由 50%放宽至 80%，释放了部分投资额度。境内投资者可以用人民币申购互认基金，不会占用外汇额度。相对国内债券基金而言，香港互认基金管理费、托管费等更高，且基金分红需要缴纳 20%的个人所得税。对于跨境投资香港互认基金而言，主要包括了美债利率波动风险以及汇率风险，部分互认基金提供了不同的种类供投资者选择，比如是否进行汇率对冲。 方式三：通过跨境理财通购买美元债基金及美元债 跨境理财通是指粤港澳大湾区内地和港澳投资者通过区内金融机构体系建立的闭环式资金管道，跨境投资对方金融机构销售的合资格投资产品。投资者个人投资额度可达 300 万元，不占用个人换汇额度，不受 QDII 限额影响。跨境理财通可投资产品种类丰富，提供货币型、债券型、股票型及混合型公募基金，甚至可以直接投资美国国债。投资成本包括了离岸换汇价差以及产品运营成本。货币型基金的收益更加稳健，美元债基金受美债利率影响波动较大。 方式四：银行换汇并购买美元理财产品 各大银行均提供美元理财产品，不过受个人换汇额度限制，每年为 5 万美元，用途需要务必符合有关规定，同时产品份额也受到自身外汇额度限制。投资成本包含理财的运营成本以及购汇成本，中短期理财产品收益相对稳健。 方式五：投资类美债资产 除了直接购买美元债基金外，还可以通过购买类美债资产如黄金、海外REITs 等间接的方式获得在美债利率上的暴露敞口。美债指数与黄金和海外REITs 保持较高的相关性。从定价逻辑看，黄金一方面受美债利率影响，另一方面受央行购金的支撑，近期呈现出黄金对美债跟涨不跟跌的特征。黄金相对美债利率的优势在于内嵌了“央行的看跌期权”，而劣势在于没有票息收入。而海外 REITs 具有稳定的派息，与美债利率的收益结构更相似，不过波动率是美债的 3 倍，若预期美债利率下行可通过投资 REITs 的方式获得更高的收益弹性。 对于不同类型投资者，实际操作中可能适合不同的投资策略。我们建议基于自身风险偏好，综合运用以上五种投资工具。 风险提示：基金过去业绩并不代表未来业绩；美联储货币政策存在较大不确定性；汇率波动风险。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 境内美元债产品梳理 我们在本文梳理境内投资者购买美元债及其相关产品的五种方式，并对比分析了各类产品的成本、潜在风险与收益等特征，以供投资者参考。 方式一：申购美元债 QDII 基金 产品介绍 QDII 基金由国内公墓基金发行，境内投资者可以实现间接海外市场投资。截至 2025 年 1月 2 日，国内约有 14 只 QDII 美元债基金，总规模 216.13 亿元，在 QDII 债券型基金总规模中占比 76%。其中，南方亚洲美元债、银华美元债精选和汇添富精选美元债规模排名前三，分别为 53.11、34.62 和 23.40 亿元。QDII 美元债基金可以投资美元债在内的各种外币债券，但对美债资产比例有所限制，通常不低于非现金基金资产的 80%，主要以主动投资为主。截至 2024 年半年报，QDII 美元债基金的组合久期中位数为 2.61 年，其中，工银全球美元债的组合久期最长，达 9.17 年。 基金成本 一是锁汇成本，多数美元债 QDII 基金通过外汇衍生品对冲汇率波动风险，不过是否对冲汇率风险以及具体对冲比例由基金经理自主决策，比如银华美元债基金 2023 年持有约价值9.5 亿元的美元空头合约，锁汇比例约为 44%，由于 2023 年美元兑人民币升值，持有美元空头合约亏损占基金净值比例约为 0.2%；而 2024 年外汇衍生品持有量为零，未进行汇率对冲。目前，仅有两只基金没有锁汇，分别为南方亚洲美元债以及易方达中短期美元债。 二是基金运营成本，国内美元债 QDII 的管理费平均为 0.66%，托管费平均为 0.19%，持有时间越长，赎回费率越低，而申购和销售服务费会根据份额（如 A、C 份额）不同采用不同的收费标准。A 类基金在申购时收取申购费，不收取销售服务费，而 C 份额不收取申购费，每天计算销售服务费（每年约 0.3%），并在基金净值中直接扣除。大额长期投资者 A 份额费率相对更低，小额短期投资者更推荐 C 份额，具体收费标准可参见基金招募说明书。 收益与风险 QDII 美元债收益包括票息收益、资本利得和汇兑损益三部分。利率变动直接影响 QDII 美元债基金的票息收益和资本利得，当前中短端美债票息收入稳定性更高，长端美债赔率较优但波动也相对较大。国内 QDII 基金提供的美元与人民币份额，若预计持有期间人民币升值，建议持有锁汇的人民币份额基金，反之持有美元份额或者不锁汇基金。2024 年美元债QDII 基金的平均收益率为 1.92%，其中前三名分别为易方达中短期美元债（5.25%）、富国亚洲收益（4.82%）、银华美元债精选（3.86%）。由于 QDII 额度限制，目前多数基金处于暂停申购或暂停大额申购状态。 图表1： QDII 美元债基金各申购状态的数量分布 注：数据截止到 2024 年 12 月 31 日 资料来源：Wind，华泰研究 2.17%69.57%28.26%开放申购暂停大额申购暂停申购 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 固收研究 图表2： 国内美元债 QDII 基金 注：