固定收益月报：债市进入重交易阶段，静待降准降息落地

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告报告报告 债市进入重交易阶段，静待降准降息落地 固 定收益月报（1201-1231） 2025 年 01 月 06 日 中 债综指-上证指数走势图 张 雯婷 分 析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1 固定收益周报（1223-1229）：央行再度喊话，利率下行速度放缓 2024-12-23 2 固定收益周报（1216-1222）：利率再创新低，信用利差被动走阔 2024-12-19 3 固定收益月报（1101-1130）：供给高峰已过，债市迎来抢跑行情 2024-12-04 投资要点  央 行 公 开 市 场 净 回笼21030亿元，资金面大幅波动。公开市场操作方面，本月央行逆回购投放资金 33978 亿元，MLF 投放资金为 3000 亿元，逆回购到期量为 42308 亿元，国库现金定存到期为 1200 亿元，MLF 回笼资金为 14500 亿元，最终净回笼 21030 亿元。截至 2024 年 12 月 31 日，R001 收于 2.15%，较上月末上行 69.7BP；R007 收于 2.23%，较上月末上行 43.7BP。  国 债 、国 开 收 益 率 整 体 下 行 。截至 12 月 31 日，1 年期国债收益率收于1.08%，较上月末下行 28.6BP；3 年期国债收益率收于 1.19%，较上月末下行 22.7BP；10 年期国债收益率收于 1.68%，较上月末下行 34.5BP。1年期国开债收益率收于 1.20%，较上月末下行 40.2BP；5 年期国开债收益率收于 1.46%，较上月末下行 31.0BP；10年期国开债收益率收于1.73%，较上月末下行 37.8BP。  中 短 票 收 益 率 和 城 投 债 收 益 率 整 体 下 行 。截至12月31日，中短票收益率方面，5 年期 AA、5 年期 AAA、3 年期 AAA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 11 月末分别下行 32.53BP、32.03BP、31.47BP。城投债方面，5年期 AAA、5 年期 AA+和 1 年期 AAA 品种收益率下行幅度较大，收益率较 11 月末分别下行 31.31BP、30.31BP 和 27.4BP。  利 率 债 方 面 ，做多胜率较高但赔率有限。近期央行四季度例会通稿发布，会议指出当前内需仍显不足，并且将对于海外形式的研判升级为“不利影响在加深”。同时，在货币政策定调上，延续“适度宽松”的表述，且明确提出要“择机降准降息”，同时着重强调“防范资金空转”。整体来看，我们认为 1 月降准仍可期待，但降息或仍面临一定掣肘。当前债市由于机构学习效应下，抢跑行为较为明显，降息预期已被透支，利率债或已进入交易阶段，在降息落地前，进一步做多风险可控但赔率有限，降息落地后则短期或将触发一定的止盈行为。  信 用 债 方 面 ，补涨行情延续。12月在利率债抢跑降息预期的背景下，信用利差被动走阔，尽管月末信用债出现补涨，但全月维度信用债表现仍弱于利率债。展望后续，我们认为债市在利率债交易拥挤度提升、信用债赔率较高的背景下，信用债有望迎来补涨行情。一方面，仍建议布局高流动性资产。从历史规律来看，跨年后理财规模回流有望带来以固收+为代表的部分产品配置需求增加，或将首先带动3-5年期二永债、中高等级信用债等流动性强的类利率型品种利差压缩，当前二永债已出现一定补涨，但大行 5 年期品种利差仍存在压缩空间。另一方面，化债背景下，可继续就短久期城投债下沉挖掘。  风 险提示：经济数据回暖，资金面趋紧，政策规模超预期。 -8%2%12%22%中债综指上证指数固定收益报告 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 固定收益 内容目录 1 核心观点 .................................................................................................................. 3 2 货币市场 .................................................................................................................. 3 3 债券市场 .................................................................................................................. 4 3.1 利率债....................................................................................................................................................... 4 3.2 信用债....................................................................................................................................................... 5 4 风险提示 .................................................................................................................. 9 图表目录 图 1：R001、R007 走势（%） ..................................................................................... 4 图 2：央行公开市场净回笼（亿元） ............................................................................ 4 图 3：国债收益率曲线变化（%） ................................................................................ 4 图 4：国开债收益率曲线