TCL电子(01070.HK)深度报告：彩电行业乘风起，显示龙头全球进击

证券研究报告 | 公司深度 | 黑色家电 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 TCL 电子(01070) 报告日期：2025 年 01 月 09 日 彩电行业乘风起，显示龙头全球进击 ——TCL 电子深度报告 投资要点 ❑ 一句话核心推荐逻辑：国内受益国补，海外份额提升。 ❑ 赛道β和公司α如何看？ 黑电行业的β来自于成本端面板周期的改善，以及国补对行业的拉动。 1）盈利能力趋稳，估值修复：上游日韩面板厂在 2024 年产能开始加速清退，中国面板厂承接份额，行业集中度持续提升。因此面板行业有望加强“按需生产”和“稳健盈利”逻辑，平缓面板强周期属性，下游黑电企业盈利能力有望趋稳，业绩稳定性加强，进而带动黑电企业估值修复。 2）国补驱动行业重回增长，竞争格局持续改善：国补之下大屏化趋势强化，黑电品牌头部集中，竞争格局持续优化。同时国补带动行业重回增长，驱动中高端品类 MiniLED 渗透率高增，带动产品结构升级、行业均价向上。 公司自身的α来自国内和海外全面发力，国内产品力领先，海外渠道突破，份额持续提升。 1）国内： 把握 MiniLED 新增长点，产品力、品牌力均领跑。公司在 2016 年就选择 MiniLED 作为确定性技术演进方向；2024 年乘行业之风，持续推出以“万象分区”为代表的 MiniLED 新产品，在产品迭代方面超越日韩品牌，品牌力方面领先互联网品牌。 2）海外：欧美全面开花，北美利润率中枢抬升，欧洲渠道快速开拓。2024 年，北美市场依托 NFL 深化高端商超渠道合作，实现渠道突围，利润率有望向上。欧洲市场依托波兰本地化工厂，以欧洲杯、奥运会等体育赛事营销为抓手，树立品牌形象，欧洲当地 TOP50 渠道已进驻 48 家，份额快速提升。东南亚市场格局尚未固化，一方面抢占韩牌份额，另一方面以越南为产能后花园，辐射全球。 ❑ 主要的预期差在哪里？ 市场认为黑电行业竞争格局较差，盈利波动大，投资价值低。但我们认为黑电行业在估值端和竞争格局上都得到了改善，且公司海外突围。估值端改善来自面板周期趋缓对黑电公司盈利稳定性的正向影响；同时，国内受益家电以旧换新国补，行业重回增长，大屏化驱动行业竞争格局改善。海外，公司通过数十年的布局，北美市场渠道突围、欧洲市场份额快速提升。 ❑ 潜在的催化剂是什么？ 1）国补延续，持续拉动产品结构升级，MiniLED 产品渗透率高增。 2）北美中高端渠道突围、欧洲各渠道份额提升、新兴市场承接日韩品牌份额。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司 2024-2026 年实现收入 934 亿、1092 亿、1180 亿港元，对应收入增速分别为 18%、17%、8%；预计实现归母净利润 13 亿、17 亿、20 亿港元，对应增速分别为 80%、27%、16%，给予公司 25年 11.6 x PE值，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 面板价格波动风险；全球经济下行风险；市场竞争加剧风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：张云添 执业证书号：S1230524020006 zhangyuntian@stocke.com.cn 研究助理：李羽佳 liyujia@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$5.73 总市值(百万港元) 14,444.96 总股本(百万股) 2,520.94 股票走势图 相关报告 1 《进击的全球显示龙头，迎来全新发展机遇》 2024.07.01 -9%29%67%106%144%182%24/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1124/1225/01TCL电子恒生指数TCL 电子(01070)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万港元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 78986 93354 109241 117983 (+/-) (%) 10.70% 18.19% 17.02% 8.00% 归母净利润 744 1339 1694 1961 (+/-) (%) 66.36% 80.00% 26.57% 15.74% 每股收益(港元) 0.31 0.53 0.67 0.78 P/E 8.32 10.79 8.53 7.37 资料来源：浙商证券研究所 TCL 电子(01070)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 公司为 TCL 实业下子公司，股权激励绑定核心管理层 .......................................................................... 6 1.1 TCL 重组后“两翼齐飞”，创始人间接持股 TCL 电子 ................................................................................................. 6 1.2 TCL 电子主营显示业务，具备分销其他产品职能 .......................................................................................................... 6 1.3 激励深度绑定核心管理层，高分红带来稳定股东回报 ................................................................................................... 8 2 全球竞争格局生变，中国企业把握面板周期、Mini 新契机 ................................................................. 11 2.1 中国市场头部品牌顺应大屏趋势，海外 TCL、海信抢夺日韩企业份额 .................................................................... 11 2.2 面板周期平抑，黑电品牌商盈利能力趋稳..................................................................................................................... 12 2.3 国补驱动 MiniLED 渗透率高增，彩电行业景气度向上 ............................................................................................... 14 3 TCL 是全球