百尺竿头系列(四)：电子投资的新解法(下)

金融工程丨深度报告 [Table_Title] 百尺竿头系列（四）：电子投资的新解法（下） %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]百尺竿头系列报告第四期聚焦近期热度较高的电子板块。本篇主要致力于寻找板块内的投资“最优解”，尝试循迹企业特征并结合三维选股模型构建高胜率策略。从板块增强结果来看，优选基本面稳健且没有显著股价和估值风险标的的选股思路，在创新驱动、成长扩张和成熟回报三类资产中效果均相对稳定，2015-2024 年分年胜率均达 90%。合成综合策略来看，均衡配置下，综合增强策略全区间年化约 19.92%，超额电子基准约 12.25%；板块优选下，综合增强策略全区间年化约 19.43%，近 6 年相对科技主题基金中位数胜率达约 83.33%。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡文捷 冷旭晟 覃川桃 SAC：S0490523120001 SAC：S0490524080001 SAC：S0490513030001 SFC：BUT353 %%%%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 行业增强 cjzqdt11111 [Table_Title2] 百尺竿头系列（四）：电子投资的新解法（下） 金融工程丨深度报告 [Table_Summary2] 百尺竿头系列报告第四期聚焦近期热度较高的电子板块。本篇主要致力于寻找板块内的投资“最优解”，尝试循迹企业特征并结合三维选股模型构建高胜率策略，提供电子板块的新思路。 差异与共性：盘点三种类型内有效的选股因子 在前序报告中，我们融合资本密集度和产业生命周期，将电子企业划分为创新驱动型、成长扩张型以及成熟回报型三类。本节致力于筛选出 IC 均值相对较高、稳定性强的指标，作为后续选股模型构建和优化的优先参考。基本面维度，创新驱动型中一致预期类和增速类指标效果较好；成长扩张型中增速及现金流相关指标选股效果相对占优；成熟回报型中增速类及转化类指标选股效果相对更强。技术面维度，三类企业内 20 日换手率、60 日波动率、20 日反转以及月度大单驱动涨幅等指标选股效果均较强，且优于基本面因子。估值维度，创新驱动型和成长扩张型企业适配市销率相关指标，成熟回报型企业适配市净率和股息相关指标。 融合与制衡：三维选股模型的应用 基于定量分类结果和有效选股因子的初筛结果，应用三维选股框架进行分域增强。 创新驱动型：投资逻辑上，基本面聚焦企业成长性、外部融资压力及盈利质量情况；技术面通过反转因子捕捉市场的过度反应；安全边际维度，通过市研率和市销率分位反映企业市场潜力和估值风险。策略效果上，优选组合全区间年化约 22.36%，超额等权基准约 18.17%。 成长扩张型：投资逻辑上，基本面聚焦现金流健康程度；技术面通过反转因子捕捉市场的过度反应；安全边际维度，通过市销率分位情况反映企业的成长潜力和市场扩张能力。策略效果上，优选组合全区间年化约 14.96%，超额等权基准约 9.89%。 成熟回报型：基本面聚焦内生增长和投入产出的效益转化，优选细分赛道龙头；技术面通过反转因子捕捉市场的过度反应；安全边际维度，注重股东回报，选择市净率和股息率作为估值参考。策略效果上，全区间年化约 18.70%，超额等权基准约 10.61%。 综合增强策略的胜负博弈 均衡配置下的综合增强策略：在确保流动性的基础上等权配置三类优选组合。策略长期回测表现相对稳健，全区间年化约 19.92%，超额电子基准约 12.25%，超额月度胜率约为 63.87%。分年来看，绝对收益视角下，策略取得正收益的分年胜率达 80%，仅在系统性风险较大的 2018年和 2022 年出现负收益，且近 6 年相对科技主题基金中位数分年胜率达约 66.67%。 板块优选下的综合增强策略：选择长期表现更为稳健且确定性相对较强的成熟回报型优选组合择优配置。组合长期风险收益表现与均衡配置策略较为相近，全区间年化约 19.43%，略跑输均衡配置策略。分年来看，绝对收益视角下，策略取得正收益的胜率亦达 80%，在 2018 年和2022 年亏损相对更少，且近 6 年相对科技主题基金中位数分年胜率达约 83.33%。 风险提示 1、数据均基于历史测算不代表未来表现； 2、电子相关政策变化或事件冲击带来不确定性； 3、历史数据存在修正的潜在可能性； 4、分类结果不保证与行业属性完美匹配。 相关研究 [Table_Report]•《Beta 的时代和时代的 Beta（指数篇）——金融工程 2025 年度投资策略》2024-12-23 •《多因子选股（十九）：因子合成的动量到反转——从多策略配置反推多因子合成》2024-12-23 •《风格轮动策略（一）：大小盘的趋势与周期》2024-12-18 2025-01-073 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 金融工程 | 深度报告 目录 差异与共性：盘点三类企业内有效的选股因子 ............................................................................. 6 融合与制衡：三维选股模型的应用 ............................................................................................... 9 量化增强框架：确定三维选股指标 ............................................................................................................... 10 分域增强：理清主线，寻找板块内的“确定性” .............................................................................................. 12 综合增强策略的胜负博弈 ............................................................................................................ 17 风险提示 ..................................................................................................................................... 23 图表目录 图 1：主动量化选股流程 .............................................................................................................................................. 6 图 2：新分类