环保行业深度跟踪：展望2025，化债下的国企改革，重视运营资产

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 14 [Table_Page] 跟踪分析|环保 证券研究报告 [Table_Title] 环保行业深度跟踪 展望 2025：化债下的国企改革，重视运营资产 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 建议关注：聚光科技、中再资环、瀚蓝环境、金科环境、海螺创业、中金环境、武汉控股、朗坤环境。 ⚫ 回顾 2024 年：破除偏见，运营资产的“公用事业化”。回顾板块 24Q1-3 表现：（1）运营资产成为主流，24Q1~3 固废、水务利润占板块利润已达 67%，较 2019 年+18pct；（2）投资收缩、现金流改善，板块24Q1~3 投资性现金净流出 385 亿元（同比-13.6%）、其中固废、水务等自由现金流转正；（3）分红持续提升，绿色动力、海螺创业、瀚蓝环境等公司提高分红。正如我们在“25 年策略”强调的，高成长时代所忽略，盈利稳定、分红潜力突出固废、水务资产值得重点关注，叠加调价、化债等政策背景，当前 10 倍 PE 性价比突出。 ⚫ 展望 2025 年：期待化债政策加码，重视国企改革机遇。我们预期 2025年将是化债政策落地的重要节点，其中环保国央企上市公司作为地方政府投融资的重要平台，承担大量地方隐债，化债改善显著。另一方面，市值管理考核背景下，依托股东集团的资源，环保国央企通过国企改革、并购重组、回购增持、股权激励、业务转型等手段实现“困境反转”的事件屡见不鲜。重点关注（1）国央企 2018、19 年入主，市值跌幅仍较大的公司；（2）破净、业绩下滑，改革诉求强的公司；（3）股东拥有优质资产，具备注入潜力的公司。建议关注【武汉控股】、【中金环境】、【中原环保】、【城发环境】等。 ⚫ 展望 2025 年：股息资产仍是重点之一，聚焦边际改善明显标的。伴随着央行的降准、降息政策落地，环保 A 股 3~5%、港股 5~8%股息率性价比更加突出。此外南京、长沙等主流城市已经启动水价调整，结合绿色转型等中央政策提及的环保价格机制改革，我们预期后续供水、污水、垃圾处理费等公用事业价格陆续理顺将是必由之路。当前水务、固废板块历史回款依旧可控，未来价格机制的理顺下回款保障度进一步提高，其中重点关注 2025 年回款健康，具备分红提高的固废、水务公司，建议关注【瀚蓝环境】、【海螺创业】、【永兴股份】、【三峰环境】、【旺能环境】、【光大环境】、【粤海投资】等。 ⚫ 展望 2025 年：政策发力弹性方向，科技仪器、高成长等。（1）科技仪器。作为数据提供方（刚需）的环境监测设备订单有望快速恢复，以【聚光科技】为代表的科技仪器公司环境侧需求有望迎来改善。（2）高成长。预期伴随国内需求复苏，类似于半导体洁净室【美埃科技】、HMO+SAF【朗坤环境】亦有望迎来业绩、估值提升。 ⚫ 风险提示。订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-05 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 shchenlong@gf.com.cn 分析师： 荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 ronglingqi@gf.com.cn 分析师： 陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 shchenshuxin@gf.com.cn 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 水务行业系列深度之光伏再生水:光伏新规大幅提升水耗要求，期待光伏再生水需求释放 2024-12-31 环保国企改革白皮书（一）:从“资产注入潜力”谈开去 2024-12-29 [Table_Contacts] -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2405/2408/2410/2401/25环保沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 14 [Table_PageText] 跟踪分析|环保 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 瀚蓝环境 600323.SH CNY 23.65 2024/10/28 买入 29.10 2.07 2.11 11.43 11.21 5.28 5.01 12.20 11.10 三峰环境 601827.SH CNY 8.20 2024/10/31 买入 9.37 0.78 0.88 10.51 9.32 5.12 4.76 11.60 12.00 城发环境 000885.SZ CNY 12.56 2024/10/30 买入 16.11 1.61 1.70 7.80 7.39 2.60 2.47 12.30 11.60 景津装备 603279.SH CNY 17.06 2024/10/29 买入 23.05 1.61 1.89 10.60 9.03 7.26 6.22 19.00 20.40 美埃科技 688376.SH CNY 32.02 2024/10/25 买入 41.92 1.82 2.32 17.59 13.80 12.09 9.65 13.00 14.20 赛恩斯 688480.SH CNY 25.51 2024/10/29 买入 38.27 2.36 2.55 10.81 10.00 11.05 8.39 20.10 18.50 金科环境 688466.SH CNY 13.25 2024/05/02 买入 16.26 0.81 1.08 16.36 12.27 7.84 6.37 8.30 10.10 洪城环境 600461.SH CNY 9.58 2024/10/28 买入 11.87 0.91 0.97 10.53 9.88 4.01 3.72 13.40 13.30 高能环境 603588.SH CNY 4.95 2024/11/03 买入 5.82 0.45 0.55 11.00 9.00 4.34 3.91 6.90 7.80 旺能环境 002034.SZ CNY 14.90 202