零售行业纵览跨境之三：鉴往知来，再看跨境当下投资机会

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 纵览跨境之三：鉴往知来，再看跨境当下投资机会 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 24 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]跨境电商是一种在海外电商实现终端销售的出口模式，上游方面需提前备货至海外仓，中游运输层面，涉及清关、干线运输、尾程配送，整体相比传统消费品、以及出口 FOB 模式下环节多、链条更长，当外部贸易环境出现扰动时，普遍行业盈利能力波动大，根据测算，2024、2025Q1-Q3 五家样本跨境电商企业收入同比增长 26%、15%，扣非净利润同比下降 46%、增长 1%，近两年行业盈利能力阶段性承压，本文将对行业进行深度复盘，归因历史行业的波动，分析当前行业所处的经营周期。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 罗祎 秦意昂 SAC：S0490514080004 SAC：S0490520080019 SAC：S0490524110002 SFC：BUV258 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 纵览跨境之三：鉴往知来，再看跨境当下投资机会 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：探寻跨境电商的经营周期 跨境电商是一种在海外电商实现终端销售的出口模式，上游方面需提前备货至海外仓，中游运输层面，涉及清关、干线运输、尾程配送，整体相比传统消费品、以及出口 FOB 模式下环节多、链条更长，当外部贸易环境出现扰动时，普遍行业盈利能力波动大，根据测算，2024、2025Q1-Q3 五家样本跨境电商企业收入同比增长 26%、15%，扣非净利润同比下降 46%、增长 1%，近两年行业盈利能力阶段性承压，本文将对行业进行深度复盘，归因历史行业的波动，分析当前行业所处的经营周期。 复盘：盈利周期性强，头部优势显现 我们从过往历史复盘得到以下结论：第一，海外电商渗透率、中国卖家份额持续提升，奠定了跨境电商较高的增长中枢，历史上，跨境电商行业收入层面出现扰动，通常来自于贸易、平台政策紧缩，压制因素解除后行业恢复较快增长；第二，结构上，行业逐步从电商红利、铺货为王的时代，逐步迈入精品化、合规化，头部大卖的份额高于行业增长；第三，从盈利角度，存货、运费、合规成本，与卖家的盈利能力高度相关，其中：1）库销比是卖家盈利能力的前置指标，而库销比又与跨境电商出口增速高度相关，景气度上行周期卖家加速补库，放缓阶段下卖家普遍主动对存货进行清理，复盘来看去化周期约 1-2 年左右；2）干线运输费用指标周期性较强；3）合规成本虽然随着海关、平台、税务局的体制完善下整体上行，但头部大卖合规体制完善，其相对优势强化。整体而言，我们认为跨境电商板块景气中枢高、但盈利周期性较强，而头部卖家具备更高的相对优势、竞争力。 当下：负面影响趋缓，行业底部向上 当前时点，我们认为跨境电商行业处于经营偏底部向上周期，核心原因：从上游看，卖家海外供应链有序转移，我国电商税务体制改革，有助于合规头部大卖竞争格局优化；从中游环节，头部卖家库销比进入历史低位，离存货高点库存去化已长达一年半，预计库存去化已进入尾声，此外海运费仍有下行的空间，综合我们预计盈利修复具备较强空间；从下游来看，虽然亚马逊平台走向成熟，但是 AI 驱动流量入口升级、线下渠道&内容平台更具增长空间，上述有望加速海外电商渗透以及中国卖家的份额提升，并驱动卖家进入新一轮的补库周期。 投资建议：轻装上阵，业绩拐点可期 我们认为，短期来看，2026 年跨境电商行业有望迎来轻装上阵，收入和盈利实现拐点向上，中长期维度，出海企业逐渐建立品牌基础、渗透线下。从投资方面，当前电商型企业凭借渠道和运营优势搭建基础，并逐步延伸至研发端优势，通过品类创新海外消费者建立品牌认知，重点推荐安克创新、绿联科技。此外，推荐存货进入低位阶段、后续有望补库、且在 AI 时代下信息化建设持续强化的华凯易佰、赛维时代、致欧科技。 风险提示 1、关税政策持续波动；2、海外宏观经济放缓；3、汇率波动、运费费用快速提升；4、渠道竞争加剧。 [Table_StockData] 行业内重点公司推荐 公司代码 公司名称 投资评级 0H02409 安克创新 301606 绿联科技 买入 300592 华凯易佰 买入 301381 赛维时代 买入 301376 致欧科技 买入 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《从 TOP TOY 招股说明书，看潮玩集合品牌的增长空间》2026-01-18 •《目前时点如何看海外美妆中国区表现？》2026-01-13 •《细分需求企稳，甄选供给优化——商贸零售行业 2026 年度投资策略》2025-12-15 -10%7%23%40%2025/22025/62025/102026/1零售业零售业上证综指沪深3002026-02-03%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 24 行业研究 | 深度报告 目录 引言：探寻跨境电商的经营周期 ................................................................................................... 6 复盘：盈利周期性强，头部优势显现 ............................................................................................ 7 2010-2019 年：铺货和红利时代，存货和效率为王 ....................................................................................... 7 2020-2022 年：迈入精品和合规化，供给出清和变革 ................................................................................. 10 2023 年：底部拐点向上，盈利大幅修复 ...................................................................................................... 11 2024-2025 年：贸易紧缩、渠道分散，供给再现去化 ................................................................................. 12 当下：负面影响趋缓，行业底部向上 ...................