人工智能行业专题：2024年美股SaaS回顾，整体估值修复，关注AI技术赋能

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025年1月5日人工智能专题：2024年美股SaaS回顾——整体估值修复，关注AI技术赋能行业研究 · 行业专题 计算机 · 人工智能投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cnS0980519030002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要Ø 2024年SaaS板块回顾：整体估值逐步修复。对比2024年初及当前时点对SaaS企业2024年全年收入的一致预期，大多数公司本年度收入一致预期相对年初有所上调，营收一致预期中值变化为提高0.2%。使用EV（市值+净债务）/未来12个月预计收入作为指标进行参考，目前SaaS企业整体EV/NTM收入的中位数为6.7倍，三季度后有明显回暖迹象。同时，全球IT投入开始向软件领域迁移，这一趋势预计将在2025年延续，软件公司或将继续延续估值修复态势。Ø SaaS企业全面切入AI，关注AI Agent进展。目前传统SaaS企业开始全面切入AI，各场景AI应用蓬勃发展，随着下游企业客户需求回暖，SaaS企业有望迎来AI应用爆发。未来AI应用将受以下因素推动：1）大模型全面转向MOE、思维连等技术，从基于文本向图片、视频、音频等多模态加速迭代；2）API调用价格下降，模型交互方式拓展；3）微调方式迭代；4）人机协同从Copilot转向Agent。AI Agent将重塑工作范式，市场规模快速增长。Ø AI Agent重点公司梳理。1）赛富时：公司推出名为Agentforce的AI代理软件服务产品，让用户可以通过自然语言打造定制化AI助手，并支持自定义功能等灵活扩展；2）ServiceNow：公司与英伟达扩大合作，通过公司提供的AI代理库，让客户可以通过Now Assist Skill Kit为AI Agent构建提示和技能；3）Palantir：发布AI平台AIP，支持创建AI应用、Agent，构建的Agent可以独立完成相应操作；4）Snowflake：公司推出Snowflake Intelligence平台，使用Cortex AI作为AI引擎，帮助用户创建数据领域的Agent，从而自动分析、汇总企业数据并执行任务。Ø 风险提示：AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录2024年SaaS板块回顾：整体估值逐步修复01SaaS企业全面切入AI，关注AI Agent进展02AI Agent重点公司梳理03风险提示04请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•SaaS公司整体营收表现平稳，预期有所提振。对比2024年初及当前时点对SaaS企业2024年全年收入的一致预期，大多数公司本年度收入一致预期相对年初有所上调（占比约60%），营收一致预期中值变化为提高0.2%。•公司股价与业绩预期变化正相关。大部分市值表现较好的公司集中在左侧部分，即公司2024年营收一致预期有所上调，而右侧部分公司股价表现相对较弱。总体来看，公司股价表现与其营收表现呈现较强关联性，偏离中位线较多的公司往往与股价表现的方向一致。图：2024全年SaaS公司表现回顾资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：SaaS企业估值回暖，但仍未恢复疫情前水准资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理•SaaS企业估值回暖，但仍存在修复空间。SaaS企业通常以收入为指标进行估值，使用EV（市值+净债务）/未来12个月预计收入作为指标进行参考，目前SaaS企业整体EV/NTM收入的中位数为6.7倍，三季度后有明显回暖迹象，但受到国债收益率维持高位影响，以SaaS企业为代表的成长型企业市值受到冲击，估值仍未恢复至疫情前的长期均值水准。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：SaaS企业估值倍数与增长率正相关资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理•目前SaaS板块头部企业估值倍数明显高于行业整体水准。估值前五名的公司整体估值倍数为19.2倍，其中Palantir估值倍数最高。•SaaS公司估值倍数与其预期增速有着明显相关性，将SaaS公司按照增速27%以及15%作为分界线，分为高、中、低收入增速三类公司，其中中、高增速公司估值倍数明显较高，中等收入增速公司估值最高，达12.1倍。图：头部企业估值明显高于SaaS企业整体情况资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•进入2024年后，美国稳定的宏观经济环境为企业提供了信心。随着新一轮降息周期开启、选举后的政治环境维持稳定以及生成式人工智能进入实际应用阶段，企业投资开始逐步转向软件领域，从而加速数字化转型推进以优化其业务流程和服务质量。•据Morgan Stanley数据，截至24Q3，约有31%的企业已提高了本年度在软件领域预算，为预算提升占比最高的领域，约有23%的企业缩减了在软件领域的预算，软件领域整体投资意向提升。硬件方面，约有16%的企业提高了本年度在硬件领域投资的预算，而本年度硬件投资预算缩小的企业占比达35%，全球IT投入开始向软件领域迁移，这一趋势或将在2025年延续。图：全球科技领域预算向软件切换资料来源：AlphaWise，Morgan Stanley，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图：四季度业绩指引延续乐观资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理图：24Q3板块业绩大幅改善资料来源：Altimeter Capital，国信证券经济研究所整理•回顾SaaS板块三季度业绩，整体收入情况迅速回暖。所有公司收入端增速均达到一致预期，其中收入增速中位数超出一致预期幅度达2.4%，在过去两年当中，达到一致预期公司占比平均为90%，中位数超出幅度平均为1.5%。说明SaaS板块在三季度表现有着明显回暖，收入增速、超预期幅度均为近两年当中最佳表现。•四季度指引方面，公司延续三季度积极预期，四季度约有71%的公司指引超出一直预期，超出幅度中位数为0.3%，过去两年当中，四季度业绩指引超预期公司占比平均约为50%，超出幅度中位数约为0。本季度业绩展望为2022年来最好季度，同时SaaS公司对于未来收入增速的预期明显提振。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•从本季度新增净年度经常性收入（Net New ARR）的角度来看，24Q3行业整体ARR同比环比均大幅提升。24Q3，行业整体ARR新增22.2亿美元，同比增长30.74%，环比接近翻倍。•目前，美股SaaS板块延续估值提升趋势，主要基于以下原因：1）宏观经济环境趋于稳定，企业恢复数字转型方面投入，或将继续推动SaaS公司收入增速提升；2）受24Q3美国市场AI应用收入集体放量驱动，市场重塑对AI软件的价值评估，目前AI导入尚处于早期，预期AI相关的收入将在明年进一步反映在软件公司中，为板块业绩