汽车行业专题报告：汽车以旧换新如期延续，释放全年增长稳定预期

行 业 研 究 2025.01.11 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 汽 车 行 业 专 题 报 告 汽车以旧换新如期延续，释放全年增长稳定预期 分析师 文姬 登记编号：S1220523120002 唐嘉俊 登记编号：S1220524110005 联系人 李溶涛 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 338 总股本(亿股) 3,553.53 销售收入(亿元) 55,057.79 利润总额(亿元) 2,405.42 行业平均 PE 67.31 平均股价(元) 19.28 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《央国企业投资手册（一）：自我变革征程已启，积极拥抱智能电动浪潮》2024.12.31 《广州车展开幕在即，新品齐聚蓄势待发》2024.11.13 《专题：美国大选落地，关注北美汽车产业链》2024.11.07 《汽车报废换新政策跟踪系列（三）：效显时近，商用车盈利弹性空间几何？》2024.09.30 复盘 2024：两新政策拉动约 180 万辆市场增量。根据国家发展改革委，2024年全国汽车报废和置换更新超过 650 万辆，其中汽车报废更新超过 290 万辆,置换更新超过 370 万辆。9 月多地报废更新+置换更新细则颁布后助推需求提升，零售销量增速同比转正。经我们测算，由政策带来的销量增量约为179 万辆，其中报废更新/置换更新带来的增量分别为 125 万辆/54 万辆。 展望 2025：乘用车以旧换新如期延续，符合报废换新政策保有量约 1865 万台。根据国家发展改革委、财政部《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，其中提出：扩大汽车报废更新支持范围与完善汽车置换更新补贴标准。2025 年政策主要有 3 大边际变化： 边际变化 1：国补范围扩大。2025 年国补政策将符合条件的国四排放标准燃油乘用车纳入可申请报废更新补贴的旧车范围。 边际变化 2：置换补贴纳入国补政策统一发布，并与报废补贴有所区隔。2024 年江苏、广东、海南等部分省级置换新能源补贴最高可达 1.6-2.0 万元，现国补政策购买新能源乘用车单台补贴最高不超过 1.5 万元，购买燃油乘用车单台补贴最高不超过 1.3 万元，整体金额与报废补贴有所区隔，报废先行，避免过度透支置换需求。 边际变化 3：2025 年国补基本覆盖全年，实施时间长于 2024 年。2025 年国补政策于 1 月 8 日发布，政策实施时间长于 2024 年。2024 年 4 月 24 日发布以旧换新政策，报废换新补贴金额 7000-10000 元；7 月 25 日国补加码，报废换新补贴金额 1.5-2.0 万元；8 月底 9 月初开始，地方置换更新补贴出台，补贴金额约 1.0-1.5 万元不等，部分省份在 1.5 万元以上。 两新拉动销量测算：乘用车方面，政策有望带动 2025 年终端需求同比增长1.9%。经测算，政策预计带来 216 万需求增量，其中报废更新/置换更新分别带来 94 万辆/122 万辆增量，推动全年终端销量增长 1.9%。重卡方面，重卡预计带来 8 万辆当年置换增量，带动整体内需增长约 10%至 63 万辆，国内国四重卡存量超 80 万辆，补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车。客车方面，预计可以带动约 1.5 万辆公交更新替换需求，带动公交总量突破 4 万辆。公交亟待更新车型超 10 万辆，补贴幅度由 6 万元提升至 8 万元有望进一步撬动需求。 投资建议：乘用车：2025 年政策实施期更长，汽车消费释放明确托底信号，考虑到当前春节临近传统淡季，以及 2024 上半年政策补贴真空，建议密切观察春节后汽车数据表现，2-3 月汽车板块景气度有望在基数效应、补贴延续、新品周期等催化下复苏。商用车：看好商用车板块一季度在政策与旺季数据双重催化，高股息增强配置吸引力。当前重卡板块 P/B 估值处于近 5 年中枢偏下水平，随着销量逐月攀升、盈利弹性的逐步验证，板块有望迎来估值修复机会。 重点标的：比亚迪、吉利汽车、赛力斯、小鹏汽车、长安汽车、长城汽车、东风集团股份、上汽集团、广汽集团等。中国重汽 A+H、潍柴动力 A+H、宇通客车，建议关注弹性标的一汽解放、福田汽车、金龙汽车、中通客车。 风险提示：宏观经济不及预期，政策刺激不及预期，补贴落地不及预期。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -18%-9%0%9%18%27%24/1/11 24/3/2424/6/524/8/17 24/10/29 25/1/10汽车沪深300汽车 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 复盘 2024：两新政策拉动约 180 万辆市场增量 ........................................................ 4 1.1 乘用车：国补政策提升终端需求，翘尾效应明显 ............................................... 4 1.1.1 报废更新：合计申请 290 万辆，日均申请份数约 1.6 万份 ................................. 4 1.1.2 置换更新：合计申请超 370 万辆，年末置换需求加速释放 ................................. 6 1.2 商用车：步入存量时代，政策持续驱动替换需求释放 ........................................... 6 2 展望 2025：2025 年以旧换新政策继续托底终端需求 ................................................... 9 2.1 乘用车：政策有望助力 2025 年乘用车终端销量同比增长 1.9% .................................... 9 2.1.1 边际变化：补贴范围扩大，置换更新补贴与报废更新差异化区分 ........................... 9 2.1.2 拉动效应：新政策有望拉动 226 万新增换购需求 ........................................ 11 2.2 商用车：国四纳入新政补贴范围，公交补贴力度增强 .......................................... 13 3 投资建议：车市结构性机会存续，政策效果有待观察 ................................................. 14 4 风险提示 ....................................................................................... 14 汽车 行业