12月物价点评：关注核心CPI的后续走势

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 固定收益丨点评报告 [Table_Title] 关注核心 CPI 的后续走势——12 月物价点评 报告要点 [Table_Summary]12 月 CPI 总体受食品项拖累，但核心 CPI 在服务和工业消费品支撑下延续改善，其中部分可选消费品需求明显好转，或指向居民在“两新”等补贴政策下消费意愿提升，其持续性几何、以及能否顺利传导至工业品生产端的价格修复值得关注。PPI 环比转跌指向工业需求仍偏弱，结构性改善在于与油气价格企稳相关的中上游。低通胀环境下，债市的机会或仍大于风险。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵增辉 SAC：S0490524080003 SFC：BVN394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 关注核心 CPI 的后续走势——12 月物价点评 固定收益丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2024 年 12 月，总体 CPI 与核心 CPI 走势表现分化，CPI 同比增速小幅下滑、持平预期 0.1%，较前值微降 0.1 个百分点；而剔除食品和能源的核心 CPI 延续修复，同比增长 0.4%。环比来看，CPI 和 PPI 基本符合季节性趋势，CPI 环比改善，持平预期 0%，较前值上升 0.6 个百分点；PPI 环比转负，环比下降了 0.2 个百分点至-0.1%。 事件评论 ⚫ 核心 CPI 延续改善，背后主要支撑来自服务项，当月服务项同比增长 0.5%；此外还受到工业消费品的支撑。经测算，工业消费品价格从同比负增长回到 0%附近，或因原油价格企稳传导至工业消费品链条；这也反映在交通通信分项，环比拉动 CPI 上行 0.04 个百分点；其中，交通工具用燃料是该分项季节性波动的主要贡献项，同比跌幅明显收窄 4.1 个百分点至-4.0%，其对应的高频指标 12 月国内汽油出厂月度均价环比也超季节性回升。 ⚫ 工业消费品中，通信工具和家用器具等可选品需求明显好转；环比来看，二者价格分别上升 3.0%和 0.4%，背后或有“两新”相关支持政策包括以旧换新、消费券等补贴支撑。 ⚫ 食品项继续拖累 CPI，拖累依次来自鲜菜、畜肉和鲜果类。食品价格是 12 月 CPI 的主要拖累，同比转负至-0.5%，环比-0.6%，拉动 CPI 环比下滑 0.12 个百分点；其中，鲜菜、畜肉和鲜果类价格分别负向拉动 CPI 环比下滑 0.05、0.04 和 0.02 个百分点。畜肉类价格可以用高频指标 36 城猪肉、牛肉和羊肉的平均零售价来拟合，三种肉类月度均价环比增速分别录得-2.3%、-0.8%和-1.0%。鲜果鲜菜分项 CPI 环比下跌 1.0%和 2.4%，较往年季节性均明显偏低；二者分别可以用高频指标 6 种重点监测水果、28 种重点监测蔬菜的平均批发价来拟合，相较 2019-2023 年同期分别偏低 3.8 和 7.2 个百分点。 ⚫ PPI 同比跌幅收窄主要由于生产资料降幅收窄，但 PPI 环比转跌、下滑 0.2 个百分点至-0.1%，或指向工业需求仍偏弱震荡。生产资料方面，采掘业、加工业环比分别回落 0.7、0.2 个百分点至-0.8%、-0.1%，而原料价格环比回升 0.3 个百分点；生活资料方面，耐用消费品、食品环比下跌 0.3%、0.1%，其中耐用品出厂价回落似乎与 CPI 中的可选品分项环比回暖相悖，或因零售价和出厂价的差额部分可由政策对消费端的补贴来解释。 ⚫ PPI 链条中，中上游的原材料工业、以及部分采掘行业改善明显。分大类看，原料分项环比上升 0.3 个百分点。具体行业来看，PPI 环比为正的前十个行业中，冬季电热燃价格驱动明显，其次与上游大宗商品价格相关性高的行业也环比修复。 ⚫ 低通胀环境下，未来调降名义利率的必要性较为充分。财政方面，地方债发行可能以特殊再融资债为主，对债市的风险扰动较小。一季度债市整体的机会大于风险，其中波动可能来自于央行国债买卖操作以及机构博弈利多出尽逻辑，如若资金面持续趋松，10 年期国债收益率有望震荡下行至 1.5%附近，此外可以继续关注长久期信用债的补涨逻辑。 风险提示 1、通胀超预期； 2、货币政策不及预期； 3、财政发力超预期。 相关研究 [Table_Report]•《一季度，债市的机会大于风险》2025-01-07 •《信用利差尚有较大下行空间——信用利差周报（12/20）》2024-12-24 •《收益率全线下行，信用利差被动走阔——信用利差周报（12/13）》2024-12-24 2025-01-10%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 13 固定收益 | 点评报告 目录 核心 CPI 改善，PPI 环比走弱 ...................................................................................................... 4 CPI 和 PPI 延续分化 ....................................................................................................................................... 4 CPI：食品项拖累，而核心 CPI 持续修复 ...................................................................................................... 4 PPI：中上游行业改善，关注耐用品的后续修复 ............................................................................................ 8 低物价环境：债市的机会大于风险 ............................................................................................... 9 风险提示 ..................................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：CPI 和 PPI 走势延续小幅分化（%） .......................................................................................................