12月美国非农就业数据点评：就业韧性超预期，通胀决定降息节奏

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Title] 就业韧性超预期，通胀决定降息节奏 ——12 月美国非农就业数据点评 报告要点 [Table_Summary]2024 年 12 月，非农就业超预期回升，主要缘于服务部门就业改善，商品部门就业环比则回落。家庭调查数据来看，U1-U6 失业率均有回落，指向失业压力有所缓解。向前看，一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，非农就业超预期并不意味着美国经济由弱转强；另一方面，通胀反弹风险未消，并将成为决定降息节奏的重要因素。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 SAC：S0490520090001 SFC：BUX667 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 cjzqdt11111 [Table_Title2] 就业韧性超预期，通胀决定降息节奏 ——12 月美国非农就业数据点评 世界经济与海外市场丨点评报告 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 1 月 10 日，美国劳工统计局公布 2024 年 12 月的非农就业数据：2024 年 12 月美国新增非农就业 25.6 万人，预期增加 16.5 万人，前值下修至 21.2 万人；季调失业率为 4.1%，预期 4.2%，前值 4.2%。 事件评论 ⚫ 非农就业超预期回升，服务、商品就业表现分化。企业调查数据显示，美国 12 月新增非农就业人数升至 25.6 万人，大幅高于彭博一致预期的 16.5 万人，前值下修至 21.2 万人。新增就业数据超预期增长，部分缘于节日消费需求增长带来的用工上升。具体来看，12 月非农就业人数上升主要源于服务部门就业的改善：1）服务部门新增就业环比增加 8.3 万人，其中受节假日消费拉动较为显著的零售业（+7.3 万），贡献绝大部分增量，专业和商业服务业（+1.9 万）次之，而休闲和酒店业、教育和保健服务业、批发业就业则较上月回落；2）商品部门新增就业环比减少 4.2 万人，其中制造业（-3.8 万）环比降幅最大，且全部源于耐用品制造业（-4.5 万）的就业下降，采矿业（-0.4 万）也小幅回落，建筑业则较上月持平。此外，政府部门新增就业小幅回升 0.3 万人至 3.3 万人。 ⚫ 失业率环比回落，就业市场韧性仍强。家庭调查数据显示，12 月美国季调失业率回落至4.1%，较 11 月环比下降 0.1pct，略低于预期水平。其中，U1-U6 失业率均回落，且 U6失业率回落幅度最大，整体指向失业压力有所缓解。结构上看，12 月失业人口中再进入者（-15.1 万）、失业及完成临时工作的人（-14.3 万）、新进入者（-3.5 万）均下降，其中临时工失业人数的大幅下降或缘于年底节日促销带来的季节性用工需求。此外整体的劳动参与率持平、就业率回升，数据表现整体指向劳动供给改善温和，当前美国劳动力市场韧性仍强。 ⚫ 时薪环比增速回落，核心通胀压力可控。12 月非农私人部门时薪环比增速回落至 0.3%，符合预期，同比回落至 3.9%，略低于预期的 4%。分类型来看，商品生产相关行业薪资环比升至 0.3%，其中建筑业、制造业时薪环比反弹，采矿业环比大幅走低。服务业薪资环比回落至 0.3%，其中除公用事业、金融活动、教育和保健服务、休闲和酒店业时薪环比回升外，其他部门时薪环比均回落或持平，整体来看核心服务通胀压力可控。 ⚫ 就业市场韧性超预期，降息节奏放缓并无意外。12 月新增就业超预期回升，同时 U1-U6失业率全面回落，整体反映美国劳动力市场韧性仍强。非农数据公布后，10Y 美债收益率、美元指数均有所走高，美股下行。我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，非农就业超预期并不意味着美国经济由弱转强；另一方面，通胀反弹风险未消，并将成为决定降息节奏的重要因素，美联储主席鲍威尔也强调“对于进一步降息，美联储将期待抗通胀方面取得更多进展”。我们预计：1）美股在经济韧性支撑下有望保持坚挺；2）美债利率、美元下行虽是趋势但并非坦途，料将面临波折。 风险提示 美国通胀存在超预期的可能性。 相关研究 [Table_Report]•《如期降息，但天平开始倾斜——2024 年 12 月美联储议息会议点评》2024-12-19 •《通胀如期回升，不碍 12 月降息——美国 11 月CPI 数据点评》2024-12-12 •《就业好坏参半，降息变数在通胀——11 月美国非农就业数据点评》2024-12-07 2025-01-11%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 9 世界经济与海外市场 | 点评报告 目录 非农就业超预期回升，服务、商品就业表现分化 .......................................................................... 4 失业率环比回落，就业市场韧性仍强 ............................................................................................ 5 时薪环比增速回落，核心通胀压力可控 ........................................................................................ 5 就业市场韧性超预期，降息节奏放缓并无意外 ............................................................................. 6 风险提示 ....................................................................................................................................... 7 图表目录 图 1：新增非农就业(万人)及失业率(%)........................................................................................................................ 4 图 2：美国分行业新增非农就业贡献率（%） .............................................................................................................. 4 图 3：美国各类型失业率（%） .............................................................................................