流动性跟踪：资金面的关键时刻

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 流动性跟踪 [Table_Title2] 资金面的关键时刻 [Table_Summary] ► 概况：资金收敛，银行融出低位 资金面先松后紧，周一至周四呈现小幅上行的趋势，但基本维持宽松状态，周五开始较大幅度收敛。资金收敛过程中存在两个特征：一是资金分层现象反而有所缓解，同时交易所资金价格也略低于银行间；二是银行体系净融出持续下滑。这都反映当前资金面的关键问题是银行资金并不充裕，和前一周资金面的状态一致。 持续偏低的银行融出是资金面的隐忧，尤其是下周（1 月 13-17 日）将迎来资金面的关键时刻，大额 MLF 到期+居民取现需求+税期累计带来约 3.5 万亿以上的资金缺口。在银行资金并不充裕的情况下，央行对冲方式变得格外关键。面对大税期和春节，过去几年央行资金投放方式主要是逆回购、MLF 和降准等。投放偏少的年份，典型如 2021 年，一度引发高至 6%+的隔夜。 因而，接下来的资金面关键期，重点关注两个变化。一是央行资金投放规模以及银行资金供给量变化，从往年情况来看，对冲力度比较大的年份，税期资金投放在1.5 万亿以上，春节前在 2 万亿以上。如果下周（1 月 13-17 日）央行投放仍然偏少，银行融出一直没有恢复（持续在 4 万亿以下），则需高度警惕资金面可能继续收敛；二是杠杆率的变化，经历过 1 月上旬的资金面收敛，杠杆率已经在持续下滑，截止 1 月 10 日，银行间债市杠杆率在 107.5%附近，从 24 年 10 月以来多在 108%以上，机构提前降杠杆也提供了安全垫。 ►公开市场：1 月 13-17 日，MLF 到期 9950 亿元 1 月 6-10 日，央行净回笼 2600 亿元，其中逆回购投放 309 亿元，到期 2909 亿元。截至 1 月 10 日，逆回购余额 309 亿元，较 1 月 3 日的 2909 亿元继续下降。 1 月 13-17 日，央行逆回购到期 309 亿元，MLF 到期 9950 亿元。 ► 票据市场：净融资 1061 亿元，发行利率反弹 1M 票据利率继续上行，大行维持卖票。1 月 10 日相对 3 日，1M 票据利率从 1.73%上升至 1.95%，而 3M 和 6M 分别小幅下行 2bp、7bp，收至 1.63%、1.41%。大行累计净卖出 320 亿元，前一周累计净卖出 30 亿元，1 月累计净卖出票据 367 亿元（2024 年 1 月累计净卖出规模为 2659 亿元）。 ►政府债：净缴款 3719 亿元 1 月 13-17 日，政府债计划发行量为 3071.5 亿元，其中，国债 2020 亿元，地方债 1051.5 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款为 3719 亿元，前一周为 1298 亿元，最近两周净缴款规模有所回升，不过规模并不算大。 ►同业存单：净融资 1061 亿元，发行利率反弹 同业存单净融资规模下降。1 月 6-10 日，同业存单发行 4486 亿元，净融资 1061亿元。一级市场方面，1 月 6-10 日， 1 年期、3 个月存单发行利率从周一的1.54%、1.52%上行至周五的 1.59%、1.56%，1 个月股份行存单发行利率周内则维持在 1.50%，三者相对于 1 月 3 日分别变动+4.2bp、+3.7bp、0bp。二级市场方面，1 月10 日，1 年期AAA同业存单收益率1.63%，较1 月3 日上行约8.5bp，周内来看，从周一 1.54%持续上行至周五 1.63%。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：肖金川 邮箱：xiaojc@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030004 联系电话： 联系人：龙海文 邮箱：longhw@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： 证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 01 月 11 日 正文目录 1. 资金收敛，银行融出低位..........................................................................................................................................................................3 2. 超储更新...................................................................................................................................................................................................... 10 3. 公开市场：1 月 13-17 日，MLF 到期 9950 亿元 .............................................................................................................................. 10 4.票据市场：1M 票据利率继续反弹，大行维持净卖出 .................................................................................................................... 12 5.政府债：净缴款 3719 亿元 ..................................................................................................................................................................... 13 6.同业存单：净融资 1061 亿元，发行利率反弹.................................................................................................................................. 14 7.风险提示 ....................................................................................................................................................................................................... 20 图表目录 图 1：当前银行资金供给处于