汽车行业：智能化正逐步成为效率密码

证 券 研 究 报 告智能化正逐步成为效率密码证券分析师：戴文杰 A0230522100006洪依真 A0230519060003研究支持： 徐平平 A2025.01.10www.swsresearch.com证券研究报告2整车框架重构：翻滚的木桶——竞争的本质仍是短板效应◼ 翻滚的木桶：周期往复，抹平企业能力之间的方差后，竞争重回性价比。因此，必然需要一个新的长板才能继续强化竞争优势。•20多年前中国汽车工业全是短板，以“借鉴”的方式先完成制造能力的积累；•15年前，从低端产品开始全面在三四线以下城市铺开（渠道）市场；•10年前开始了自己的新品类定义（市场），自主品牌在SUV市场全面崛起；•5年前，逐步进入平台化（技术）造车时代，技术短板抹平；•3年前，新能源（技术）时代到来，再次拉开了各家的产品力差距；•当下，自主品牌产品力方差再次拉进，全新的长板（营销）正再一次拉大各家销量的方差。◼ 周期往复，也类似钟摆。从产品到营销间反复摆动，摆动周期或长达10年。如我们前期策略报告《寻找变革创新与行业景气的交集-2023年汽车行业投资策略》中预言的，下一个长板或许是‘管理’——多品牌管理、全球化管理。◼ 用户对智驾的感知及变现可能： •不同产品购车关注因素有差异，但智驾可以有极高优先级。大型SUV消费需求差异显著；8w左右的SUV市场，智能化也并非刚需，但仍具撬动作用。•智驾能力差异可被明显感知和评价，会转换成口碑和推荐，和销量产生正循环。小鹏P7+智驾卖点受到极大关注，形成品牌标签，显著助力销售。◼ 各家方案对比：•无图已成标配，各车企已有充分技术基础，2024H2上车可开。•纯视觉方案各有分歧。海外主要为特斯拉，国内目前主流车型仅小鹏P7+。一般30w以上车型仍配激光雷达，20w车型（小鹏）开始尝试纯视觉方案。•头部车企开始端到端技术储备，2025年上车。但是模型细节有差异（华为两张网、理想VLM）。◼ 投资分析意见：细分市场用户首要关注性价比，品牌效应具备变现能力，可重点关注10-20w区间有智驾长板的车企产品。◼ 风险提示：细分领域法规尚不完善风险，法规差异风险，行业复苏不及预期主要内容1. 用户对智驾的感知及变现可能2. 各家方案对比3www.swsresearch.com证券研究报告41.1 不同产品购车关注因素有差异，但智驾可以有极高优先级◼ 总体上30±w的新能源消费者对智驾的关注度并不高。有数据显示20-30w区间的总体用户对智驾在购车中的关注度是进一步下降的。◼ 来到新能源领域：领克07 EM-P 上市不久，核心挑战汉DMi的基盘市场，后续数据也能看到，车主对比小米SU7的比例不高。因此这里我们可以看到3类完全不同的消费者在选购新车时的关注点差异。•07-EMP混动经济性和便利性的同时，还有操控和动力，代表了新购车的年轻人的形象•汉DMi则显然更稳重、实用，看重舒适性、空间和油耗更多•这两类人都完全没有把智驾作为优先考虑的因素•但反观小米Su7的目标人群，智驾表现则成为了前三重要的因素图：30w± NEV SUV 用户整体购车关注点（有效样本数n=1800）34%33%32%32%32%29%24%22%22%19%5%4%%%%%%%%%%空间外观配置舒适内饰操控动力价格智能品牌自有充电网络销售，服务网点资料来源：申万宏源研究资料来源：烹小鱼咨询·新能源汽车用户画像及满意度研究，申万宏源研究图：分车型用户购车关注因素www.swsresearch.com证券研究报告51.2 即使对于以智驾为标签的小鹏，不同车型的用户也存在差异◼ 以小鹏为例：•Mona03 用户更注重性价比和外形，智驾只排在第4位；而且在最终选择Mona03的用户中，智驾的优先级进一步下降到第5位。的确说明10w+的消费者，对新科技的追求还是更理性、务实的。•而P7+则由于首发鹰眼系统，智驾卖点受到了极大关注，品牌口碑已经形成。P7i则介于两者之间，但在决定因素上智驾能力仍然超过了外观。•根据烹小鱼咨询其他车型的数据，部分品牌的智驾仅排在第6-10位的顺序。说明品牌间已经产生分化，品牌形象已经逐步形成。Mona03 购车关注因素Mona03 购车选择因素小鹏P7i 购车关注因素小鹏P7i 购车选择因素P7+ 购车关注因素P7+购车选择因素电池和续航48.4%外观51.6%外观61.3%智能驾驶72.0%电池和续航51.5%智能驾驶46.5%外观41.8%价格与权益47.1%智能驾驶60.0%外观66.7%智能驾驶45.5%价格与权益39.6%价格与权益38.6%电池和续航46.4%电池和续航40.7%电池和续航38.7%空间37.6%电池和续航37.6%智能驾驶30.1%品牌29.4%智能座舱35.3%智能座舱28.0%舒适性34.7%空间33.7%配置24.2%智能驾驶28.8%配置27.3%价格与权益26.7%外观32.7%智能座舱31.7%品牌20.9%配置24.2%价格与权益26.7%配置19.3%价格与权益30.7%舒适性31.7%音响20.9%能源类型22.2%内饰26.0%操控18.7%安全性29.7%配置26.7%能源类型20.9%智能座舱18.3%舒适性24.0%内饰18.7%售后服务25.7%外观21.8%质量19.6%音响17.7%能源类型24.7%舒适性16.0%品牌21.8%品牌19.8%智能座舱16.3%车主口碑12.4%操控24.0%车主口碑12.0%质量20.8%安全性19.8%安全性15.7%舒适性11.1%安全性16.7%动力10.7%能源类型20.8%内饰18.8%售后服务14.4%销量10.5%动力16.7%质量6.7%内饰19.8%质量17.8%内饰14.4%内饰9.2%售后服务14.0%售后服务6.7%配置19.8%质保政策16.8%车主口碑13.7%操控8.5%质量14.7%安全性5.3%动力16.8%销量12.9%操控12.4%空间7.8%车主口碑12.7%空间4.0%智能座舱16.8%能源类型11.9%舒适性12.4%售后服务7.8%品牌10.0%品牌3.3%操控13.9%售后服务9.9%空间9.8%安全性6.5%空间4.0%质保政策2.7%质保政策10.9%操控8.9%质保政策.%动力.%质保政策.%销量.%音响.%动力.%表：小鹏分车型用户购车关注因素资料来源：烹小鱼咨询·新能源汽车用户画像及满意度研究，申万宏源研究www.swsresearch.com证券研究报告61.3 关于智驾能力变现，P7+是个非常正面的案例◼ 小鹏P7+用户购车原因里，智驾已经排名第一。智驾虽然排第一，但把智驾当做选择因素的用户占比仅46.5%。P7+智驾对用户的吸引力其实并不如华为（85.3%的用户因智驾选择智界S7）。◼ 智驾以外，P7+最重要的胜出因素仍然是性价比。所以我们还是要正视10-20w区间的产品，需要有一块足够长的长板。小鹏智驾这块长板，已经让他在配置/价格/外观等不输Model3、极氪001、极氪007的同时，拉高销量。资料来源：电动汽车用户联盟，申万宏源研究图：小鹏P7+车主画像图：小鹏P7+车主购车理由www.swsresearch.com证券研究报告7